1. Объективная необходимость непрерывности инвестиционного процесса. Роль инвестиций на микро- и макроэкономическом уровне. Классификация инвестиций

Вид материала

Содержание

Е – норма дисконта
Индекс доходности (ИД)
ИД является относительной характеристикой и полезен при сравнении альтернативных проектов с различными объемами производства, тр
5) Срок окупаемости простой – продолжительность наименьшего периода, по истечению которого текущий ЧД становится и в дальнейшем
Сложным процентом

Подобный материал:

1 2 3 4 5 6

2) Чистый дисконтированный доход (ЧДД) – накопленный дисконтированный эффект за расчетный период. Определяется как превышение приведенных поступлений над приведенными затратами.

T

ЧДД = Σ Фm αm = Σ (Rt-Zt) αm

m 1

αm = (1 + Е)-m

αm– коэффициент дисконтирования для периода m
^

Е – норма дисконта

Т – горизонт расчета

(Rt-Zt) – чистый денежный поток на t-ом шаге

Если за период принят год, эффекты рассчитываются в конце каждого года t, где t = 1, 2, 3, … Т αm = (1 +Е) ^1-^t

FV = PV (1 + E)^m  PV = FV / (1 + E)^m = FV x (1 + E) ^-m

FV – будущая величина суммы, которую положили в банк под определенный %

PV – текущая стоимость

В конце 1-го года P (1 + E)

В конце 2-го года P (1 + E)(1 + E) = P (1 + E)²

В конце 3-го года P (1 + E)³

ЧД и ЧДД характеризуют превышение суммы денежных поступлений над суммарными затратами соответственно без учета и с учетом неравноценности их разновременности.

ЧДД – абсолютный показатель. Для признания проекта эффективным необходимо, чтобы ЧДД был положительным. При сравнении альтернативных проектов предпочтение отдается проекту с большим значением ЧДД.

3) ^ Индекс доходности (ИД) – отношение суммы приведенных эффектов к величине приведенных инвестиционных затрат, характеризует отдачу проекта на вложенные в его средства.

_T

ИД = (ЧДД / Σ I_t α_m) + 1

I – инвестиционные затраты в t-ом году

α_m– коэффициент дисконтирования в период m

Проект считается эффективным при ИД > 1.

^ ИД является относительной характеристикой и полезен при сравнении альтернативных проектов с различными объемами производства, требующих различных капвложений.

4) Внутренняя норма доходности (ВНД) – норма дисконта, при которой ЧДД = 0, показывает фактический уровень рентабельности инвестиционных затрат. Проект считается эффективным, если ВНД > ставки % по долгосрочным кредитам и устраивает инвестора. Чем выше ВНД над Е, тем проект устойчивей.

^ 5) Срок окупаемости простой – продолжительность наименьшего периода, по истечению которого текущий ЧД становится и в дальнейшем остается положительным.

Срок окупаемости с учетом дисконтирования – продолжительность наименьшего периода, по истечению которого текущий ЧДД становится и в дальнейшем остается положительным.

Период окупаемости – период, необходимый для возмещения первоначальных инвестиций, вложенных в проект, за счет полученного дохода от реализации проекта. С учетом дисконтирования период окупаемости определяется на основе расчета ЧДД и равен периоду, когда значение ЧДД переходит из отрицательной области в положительную.

Срок окупаемости исчисляется либо от начала осуществления инвестиций (жизненного цикла), либо от момента ввода в эксплуатацию осн. фондов, т.е. выбирают момент или время, к который осуществляют приведение.

α_t = (1 + Е) ^tp-^t

t_p – год, к которому осуществляется приведение, если tp = 1 год, то αt = (1 + Е) ^1-^t

t – рассматриваемый год

Могут привлекаться дополнительные показатели, поясняющие результат критерия: устойчивость проекта, точка безубыточности, материалоемкость, трудоемкость, рентабельность, коэффициент загрузки производственных мощностей, прибыль.

4. Условия сопоставимости вариантов инвестиционных проектов.

Расчет и определение показателей требует соблюдение определенных условий, для того, чтобы эти показатели выражали действительные величины эффективности. Одно из таких условий - это условие сопоставимости вариантов.

Сравниваемые варианты должны быть сопоставимы:

по объему производства
по качеству и назначению продукции
по срокам и порядку учета капвложений
по методам определения капвложений и калькулировании себестоимости
по ценам в расчетах соответствующих показателей

Если сравниваемые варианты не отвечают этим условиям они должны быть приведены в сопоставимый вид путем соответствующих корректировок. При примерно равных объемах производства расчет себестоимости и капвложений может вестись на единицу продукции. Если объемы отличаются существенно, то сумму капвложений и себестоимость следует скорректировать до сопоставимого вида, т.е. произвести определенный расчет.

При приведении варианта с меньшим объемом производства к объему производства другого варианта с соответствующей корректировкой осуществляется след. образом:

С₁^пр = С₁ х Q₁/Q₂ (1 - P_пос (1- Q₁/Q₂)	Q1 – годовой выпуск, меньший объем выпуска Q2 – годовой выпуск, меньший объем выпуска Рпос – доля условных затрат пр-ва для I-го варианта (Q1)
КВ₁^пр = КВ₁ х Q₂/Q₁ (1 – P_1пос^кв (1- Q₁/Q₂)

Необходимость приведения к одинаковому объему производства возникает при сравнении вариантов реконструкции. Альтернативой реконструкции одного или нескольких объектов является новое строительство. В проектной практике иногда недостающий объем производства для сопоставимости вариантов дополняют показатели нового строительства. Однако такой прием иногда бывает чисто условным. Наиболее оптимальным являются сравнения удельных показателей, но это возможно, если объемы производства примерно одинаковы. Обобщенным показателем сопоставления затрат являются приведенные затраты, которые представляют собой формулу:

Ci + Eн Квi >= min

Ci – себестоимость продукции по i-му варианту

Ен – нормативный коэффициент капвложений

Квi - капвложения

Если необходимо посчитать годовой экономический эффект, это можно сделать по формуле:

Э_год = ((С₁ +Ен х КВ₁) – (С₂ + Ен х КВ₂)) Q_год

Если объем производства не меняется, то

Э_год = (С₁ – С₂) Q_год - Ен х КВ₁

С1 и С2 – себестоимость единицы продукции до и после мероприятия

КВ1 и КВ2 – стоимость осн. фондов до и после мероприятия

Qгод – годовой выпуск

Общая эффективность капвложений на предприятии может быть оценена как отношение прироста прибыли к сумме капвложений Эоб. = П / КВ. Однако предпочтение отдают варианту, при котором соотношение между капвложениями и полученным результатом, напр. себестоимостью. Оптимальная ситуация: при меньших издержках обеспечивали бы меньшие затраты. Возникает необходимость оценки сравнительной эффективности капвложений. Для этой оценки используют показатель срока окупаемости и показатель эффективности затрат или эффективности капвложений.

Э_эф = Э – КВ х Ен

Срок окупаемости нормативный Ток^н = 1 / Ен

Ер = (С2 – С1) / (КВ1-КВ2)

Э – экономия (снижение себ-ти, доп. прибыль)

Ер – расчетный коэффициент эффективности

С2 – вариант с большей себ-тью и меньшими капвложениями (С1 – наоборот)

5. Учет фактора времени в расчетах экономической эффективности капитальных вложений. Статистические и динамические модели. Формула сложных процентов, приведение денежных потоков и результатов вперед и назад по оси времени.

Действительная эффективность капвложений не может быть в полной мере установлена без учета фактора времени. Экономический смысл учета фактора времени состоит в том, что номинально равные капзатраты, осуществляемые в течение различного периода времени с экономической точки зрения не равноценны. Может влиять инфляция, товарная продукция, себестоимость. Если по сравниваемым вариантам капвложения осуществляются в разные сроки, то учет фактора времени производится путем приведения их к одному моменту времени (напр., началу строительства). Приведение капвложений осуществляется путем их умножения на коэффициент приведения.

α_t = (1 + Е) ^t_p^-^t

t_p – год, к которому осуществляется приведение, если t_p = 1 год, то α_t = (1 + Е) ^1-^t

t – рассматриваемый год

При сопоставлении различных вариантов распределения капвложений во времени показывают, что более эффективным является нарастание затрат к концу строительства объекта, т.к. при этом происходит меньшее замораживание финансовых ресурсов, вложенных в строительство объекта, пока еще не дающего отдачи. Свободные ресурсы, возникающие на более ранних стадиях строительства, могут быть использованы для альтернативного вложения средств.

^ Сложным процентом называется сумма, которая образуется в результате вложения средств при условии, что сумма начисленного простого процента не выплачивается после каждого периода, а присоединяется к сумме основного вклада и в последующем доход исчисляется с общей суммы, включающей также начисленные и невыплаченные проценты.

Расчет суммы вложения в процессе его наращивания по сложным процентам производится по формуле FV = PV*(1+E)^m [ где FV – future value – будущая величина суммы (будущий капитал)

PV – present value – текущая (современная, настоящая) стоимость (капитал в данный момент времени); Е – доходность инвестиций (банковский % роста капитала (в долях));

m – число периодов], а в процессе дисконтирования – по формуле PV = FV/(1+E)^m = FV *(1+E)^-^m = FV* α_m

(Настоящая стоимость денег всегда меньше, чем в будущем.)

Сумма сложного процента определяется как разность между окончательной и первоначальной суммами вклада.

Когда рассматривают эффективность капвложений, то основой для выводов является анализ интегрального результата деятельности. В качестве конечного результата рассматривается сумма средств, которыми фирма может свободно распоряжаться по-своему усмотрению + накопленные амортизационные отчисления. Современная экономическая теория рассматривает интегральный результат от инвестиций на протяжении всего периода реализации проекта. Результаты разновременны, поэтому их ценности с т. зр. текущего момента различна, что необходимо учитывать при суммировании результатов за каждый будущий период действия проекта.

Поэтому разновременные денежные потоки и результаты с учетом положения, что «сегодняшний рубль дороже, чем рубль в будущем» приводят к одному моменту времени, чаще к началу жизненного цикла проекта. В связи с этим интегральный эффект равен сумме результатов, умноженных на коэффициент дисконтирования.

_n

ИЭ = Σ Р_i α _i

ⁱ⁼¹

Рi – результат в i-й период

i- периоды жизненного цикла проекта (=1, 2, …n)

α i – коэффициент дисконтирования (приведения)

Фактор времени учитывается в ВНД, ЧДД, затратах на руб. товарной продукции, ИД.

Условия использования динамических методов

Динамические методы обоснования инвестиционного проекта используются для отбора наиболее предпочтительных проектов долгосрочного инвестирования. Основная трудность состоит в соизмерении разновременно проступающих доходов и расходов, поскольку ценность денежных единиц изменяется во времени (вследствие инфляции, в результате получения доходов и иных полезных результатов от вложения капитала).

Исходные предпосылки применения динамических методов в условиях рыночной экономики:

Рассматриваются только долгосрочные проекты, имеющие период полезного
использования несколько лет.
Плановый период деятельности инвесторов устанавливается им самим. Это
условие является одним из основных при обосновании наиболее предпочтительного
инвестиционного проекта, при этом:

данный период может совпадать или не совпадать с периодом использования
проекта;
полагают, что в течение планового периода инвестор имеет возможность
осуществлять параллельно или последовательно-параллельно несколько инвестиционных
проектов.

Каждый инвестиционный проект описывается денежным потоком, компоненты
которого отражают движение денежных средств инвесторов в течение всего периода
эксплуатации данного проекта.
Имеется возможность получения дополнительных денежных средств из внешних
источников (кредитование с последующим погашением долгов и уплаты процентов за
кредит).

Денежный поток инвестиционного проекта начинается с отрицательного
элемента, поскольку любой проект предполагает вначале инвестиционные расходы,
связанные с созданием или приобретением инвестиционного объекта.
При оценке предпочтительности инвестиционных проектов предполагается
существование рынка капитала, обеспечивающего:

возможность внешнего финансирования, а также эффективного использования временно свободного капитала;
возможность инвестирования в любых объемах;

- наличие доступных всем альтернатив вложения капитала (вклады в банк на срочный депозит, приобретение ценных бумаг с фиксированным процентом дохода и т.п) , что позволяет проводить относительную оценку эффективности анализируемых инвестиционных проектов. Оценка доходности альтернативных вложений капитала определяет нижнюю границу доходности вложений в инвестиционные проекты и являются основой формирования коэффициентов дисконтирования.

7. Дополнительные расходы инвестора, финансируемые из внешних источников,
связаны с платой за кредит, проценты за кредит зависят:

от спроса и предложения на рынке краткосрочных, долгосрочных кредитных ресурсов;
от характера конкретного проекта;
от предлагаемых кредитором условий;

- от склонности или несклонности кредитора к риску.

В отличие от процентов за кредит, безрисковую доходность инвестиций на рынке капитала можно установить, ориентируясь на возможности, предоставляемым рынком, и учитывая доходность вложений различных видов.

Очевидно, что проценты за кредит не могут быть меньше процентов по инвестициям с гарантированным доходом, в противном случае вкладчик может безгранично обогащаться за счет заемного капитала, что противоречит реальным экономическим условиям.

Следует учитывать, что основным продавцом кредитных ресурсов являются банки, которые получают доход в форме поступающих процентов за кредит, при этом проценты по депозитам, которые выплачивают эти банки, не могут превышать проценты за кредит. В противном случае, банк неизбежно терпит убытки и в результате может разориться.

8. Предполагается, что исходная информация по каждому инвестиционному проекту известна, а все будущие доходы и расходы, связанные с его осуществлением, определены однозначно. Однако, получение гарантированного будущего дохода характерно для небольшого класса проектов (приобретение ценных бумаг с фиксированным процентом дохода и установленным сроком погашения). Для основной массы проектов, особенно для материальных инвестиций, это условие, как правило, не выполняется.

Для подобных проектов будущие финансовые показатели (цена готовой продукции и объем продаж, чистый доход, объем текущих расходов и прочее) могут не совпадать с теми, которые были учтены на стадии их обоснования. Поэтому получаемые расчетным путем оценки будут отличаться от фактических результатов. Оценка долгосрочных проектов в условиях неопределенности обуславливает приближенный характер оценок. В связи с этим проводят анализ чувствительности проекта, позволяющий выбирать проекты более устойчивые к изменениям параметров внешней среды.

9. Долгосрочными целями инвесторов могут быть:

- максимизация его конечного состояния;

- максимизация дохода, который изымается из бизнеса и выплачивается собственникам капитала. В связи с тем, что первая цель требует использования всего капитала, то вторая не будет достигаться, т.к. платежи собственникам капитала и увеличение конечного состояния инвестора проводятся из одного внутреннего источника - прибыли. Противоречивость целей требует наложение ограничения на один из показателей.

10. Предполагается, что все оцениваемые инвестиционные проекты должны быть сопоставимы и представлены в виде взаимоисключающих альтернатив. Формально это означает, что показатели, которые не зависят от особенностей анализируемых инвестиционных проектов должны иметь одинаковые значения. Среди таких показателей обычно рассматривают два:

собственный капитал инвестора, который он авансирует на осуществление
инвестиционной деятельности;
плановый период, в течение которого он предполагает заниматься этой
деятельностью.

Если сравниваемые инвестиционные проекты различаются объемом исходных инвестиционных расходов, то в зависимости от объемов собственного капитала инвестору может хватить или не хватить его для осуществления одного или нескольких таких проектов.

Часто подобные проекты несравнимы, поскольку инвестор не всегда располагает средствами для их исполнения. Если инвестор располагает достаточно большим авансированным капиталом, то часть этого капитала, остающаяся неиспользованной при реализации проекта, может быть, например, помещена в банк на депозит. С учетом банковских процентов общий доход инвестора за соответствующий период будет больше дохода по отдельному проекту. Поэтому рассматриваемые проекты должны быть унифицированы по объему авансированного капитала инвестора, т.е. инвестиционные расходы по всем сопоставимым проектам должны быть одинаковы и их можно профинансировать благодаря полному использованию этого капитала.

11. Все рассматриваемые проекты должны быть организованы так, чтобы обеспечивать возможность их осуществления в течение одинакового периода. Для приведения разных проектов к сопоставимому виду может потребоваться использование ряда проектов дополнительного инвестирования и внешнего финансирования. Выполнимость этих положений обусловлена предположением существования рынка капитала. Новые инвестиционные альтернативы при этом должны иметь одинаковый период реализации и быть взаимоисключающими.

Денежные потоки.

С точки зрения расчета показателей экономической эффективности, инвестиционный проект представляет собой объект финансовых операций, связанных с распределенными во времени поступлениями и затратами денег, т.е. денежными потоками.

Денежный поток чаще всего описывается таблицей, в которой для каждого временного интервала (шага расчета) помешается свой элемент денежного потока (разность между поступлениями и затратами). Каждому виду эффективности (общественной, коммерческой для каждого участника и др.) соответствуют свои денежные потоки.

Для оценки эффективности инвестиционного проекта денежные потоки должны прогнозироваться. Это можно делать в фиксированных ценах, равных ценам на момент разработки инвестиционного проекта (так называемым текущим ценам), либо прогнозных ценах.

В последнем случае необходимо учитывать инфляцию (общее повышение цен в экономике), которое приводит к уменьшению покупательной способности денег.

Расчет в текущих ценах приводит в ряде случаев к завышению показателей эффективности.

Денежный поток инвестиционного проекта - это зависимость от времени денежных поступлений и затрат при его реализации.

Денежный поток инвестиционного проекта определяется для всего расчетного периода - отрезка времени от начала проекта до его прекращения. С учетом разбиения расчетного периода на шаги, денежный поток задается как последовательность.

На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:

а) притоком, равным размеру денежных поступлений или результатов в
стоимостном выражении на этом шаге;

б) оттоком, равным затратам на этом шаге;

в) сальдо (активный баланс или эффект), т.е. разностью между притоком и оттоком.
Для оценки финансовой реализуемости инвестиционного проекта, наряду с денежным потоком, рассматривается также накопленный денежный поток.

Накопленный денежный поток - это поток, характеристики которого (накопленный приток, отток и сальдо - накопленный эффект) определяются на каждом шаге расчетного периода как сумма соответствующих характеристик денежного потока за данный и все предшествующие шаги.

Денежный поток обычно состоит из потоков отдельных (частных) видов деятельности: инвестиционной, операционной, финансовой.

Конкретный состав денежных потоков зависит от того, какой вид эффективности оценивается.

Оценивать общественную эффективность проекта означает проверить разумность с точки зрения общества выделения ресурсов на осуществление именно этого проекта при наличии альтернатив.

Такая оценка важна для крупномасштабных проектов, существенно затрагивающих экономику страны и влияющих на широкие слои населения. К ним следует отнести проекты разработок нефтяных и газовых месторождений, строительство нефтеперерабатывающих заводов, нефтепроводов, авто- и железнодорожных магистралей и т. п.

Для небольших проектов такая оценка важна, если предполагается привлечение государственных ресурсов.

Оценка коммерческой эффективности инвестиционного проекта отражает его эффективность с точки зрения реальной или потенциальной фирмы (проекто-устроителя) полностью реализующей проект за счет собственных средств.

Оценка эффективности проекта в целом производится при рассмотрении “общественной эффективности” или “коммерческой эффективности”. При этом используются два потока – инвестиционный и операционный

А) Для общественной эффективности состав денежных потоков таков:

для инвестиционной деятельности

к оттокам относятся капитальные вложения, затраты на пусконаладочные работы, ликвидационные затраты в конце проекта, затраты на увеличение оборотного капитала, который включает в этом случае только запасы. Капитальные вложения могут вкладываться и в покупку объекта целиком.

к притокам относятся продажа активов при окончании проекта, поступления за счет уменьшения оборотных средств.

-для операционной деятельности

к притокам относится выручка от реализации.

к оттокам – производственные издержки, но налоги не учитываются

Б) Для оценки коммерческой эффективности денежные потоки выражаются в рыночных ценах, а эффекты за пределами проекта (в других отраслях; экологической и социальной областях) не учитываются.

В этом случае состав денежных потоков таков:

для инвестиционной деятельности, состав такой же, что и в п. А, т.е.:

к оттокам относятся капитальные вложения, затраты на пусконаладочные работы, ликвидационные затраты в конце проекта, затраты на увеличение оборотного капитала.

к притокам – продажа активов при окончании проекта, поступления за счет уменьшения оборотных средств.

для операционной деятельности состав несколько изменен, в сравнении с п. А в части оттоков:

к притокам относятся выручка от реализации, а также прочие и внереализационные доходы.

к оттокам – производственные издержки и налоги.

При оценке эффективности участия в проекте денежные потоки несколько меняются. В первую очередь обычно вводятся денежные потоки собственного (акционерного) капитала. Рассматривают собственные средства «агрегированного» участника и проекто-устроителя, осуществляющего всю финансовую реализацию проекта. Этот участник располагает собственными средствами и может привлекать недостающие средства со стороны. Как и в случае коммерческой эффективности, денежные потоки для собственного капитала задаются в рыночных ценах.

К оттокам по инвестиционной деятельности добавляются средства, вложенные в дополнительные фонды. Это могут быть объекты, не имеющие никакого отношения к проекту, или денежный резерв, обеспечивающий запас устойчивости и предназначенный для компенсации отрицательных значений сальдо суммарного денежного потока или улучшения показателей эффективности инвестиционного проекта.

К притокам по операционной деятельности добавляются поступления от средств, вложенные в дополнительные фонды.

Кроме того, в состав денежных потоков собственного (акционерного капитала) входит денежный поток от финансовой деятельности.

К финансовой деятельности относятся операции со средствами, “внешними” по отношению к проекту, которые на данном шаге не создаются за счет реализации самого проекта, а вкладываются в него извне. Это понятие не совпадает с понятием привлеченных средств.

Средства, вкладываемые в инвестиционный проект, делятся на собственные средства фирмы-проектоустроителя и привлеченные. Собственные средства не надо возвращать; они дают право лицам, вложившим их (чаще всего акционерам), пользоваться частью доходов от проекта и частью имущества фирмы в случае ее ликвидации. Привлеченные средства (субсидии, дотации, заемные средства (кредиты)) никаких прав на доходы от проекта и на имущество фирмы не дают, но чаще всего (в случае займов) подлежат возврату и оплате. Таким образом, и те и другие средства являются внешними по отношению к проекту, т. е. вкладываются в него извне.

Собственные средства фирмы, образующиеся за счет реализации проекта (прибыль, амортизация, созданных по проекту основных фондов), нередко инвестируются в проект для его развития и их, в сравнении с внешними, можно считать внутренними. Часто их связывают с понятием “реинвестиция полученных средств”, или самофинансирование.

к притокам от финансовой деятельности относятся вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченные средства: субсидии, дотации и заемные средства, в т. ч. и за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг.

к оттокам относятся затраты на возврат и обслуживание займов выпущенных предприятием долговых ценных бумаг в полном объеме, независимо от того, были они включены в притоки или в дополнительные фонды, а также при необходимости на выплату дивидендов по акциям предприятия.

Денежный поток для бюджетной эффективности рассматривается обычно целиком без деления по видам деятельности:

к притокам относятся поступления в бюджет (налоги и сборы, проценты по кредитам, получаемым за счет бюджета; поступления от акций в данном проекте, принадлежащее бюджету и пр.).

к оттокам относятся расходы бюджета (бюджетные займы, субсидии, дотации).

6. Жизненный цикл инвестиционного проекта. Основные этапы.

Связь инвестиционных и инновационных процессов.

Blog

1. Объективная необходимость непрерывности инвестиционного процесса. Роль инвестиций на микро- и макроэкономическом уровне. Классификация инвестиций

Содержание

T

Е – норма дисконта

T

_T