Geum.ru

А. С. Селищева Последнее обновление 02. 10. 2011 = Приложения «А» к лекции

Вид материалаЛекции

Содержание


Вьюгин Олег. Биржи: Сливать или строить
Смородская П., Ладыгин Д. Биржа вышла на биржу. ММВБ предложила акционерам РТС продать свои акции
Полина Смородская. РТС по-дружески предложили поглотиться. Ее акционеров не устроили условия ММВБ
Подобный материал:
1   ...   17   18   19   20   21   22   23   24   ...   43

Вьюгин Олег. Биржи: Сливать или строить1


Вопрос о модернизации отечественной биржевой инфраструктуры, ставший особенно актуальным в связи с планами создания МФЦ, по нашей старой традиции дрейфует не к сути проблемы, а к вопросам собственности.

Спор в данном случае ведется о том, как нам объединить две основные биржи: Российскую торговую систему (РТС) и Московскую межбанковскую валютную биржу (ММВБ). Каждая из этих бирж является не только торговой системой (задача которой, как и всякой биржи, — сведение встречных заявок в автоматизированном режиме), но вертикально интегрированной торговой и расчетной системой, занимающейся расчетами по ценным бумагам и их хранением (расчетный депозитарий) и денежными расчетами (расчетная палата). Функционирование всех этих компонентов жестко увязано в одной технологической платформе, причем эти платформы у РТС и ММВБ абсолютно разные, несовместимые. Понятно, что при таких вводных объединение этих бирж означает или достаточно бессмысленное действие по сложению двух структур в одну без какой-либо синергии от объединения, или ликвидацию одной из них.

В мире биржи конкурируют, причем не по принципу суверенной принадлежности, а экстерриториально. Это последствие глобализации и свободного движения капиталов. Конкуренция рождает новые продукты и технологии, придерживает разумные тарифы и т. д. — создает наилучшие условия совершения сделок для инвесторов и эмитентов. Хороший пример плодотворности конкуренции — создание альтернативной площадки на LSE для торговли расписками на акции эмитентов развивающихся стран с целью привлечения к покупке этих бумаг консервативных инвесторов. Или создание межбанковской торговой системы типа ECN крупнейшими банками Евросоюза в пику той же LSE, не пожелавшей пойти на компромисс с интересами участников торгов. Именно конкуренция создала срочный рынок в России, по этой же причине сегодня наши биржи близки к внедрению механизма торгов по принципу Т+3, т. е. системы, в рамках которой сделка для клиента биржи является гарантированно исполненной, как только она сведена торговой системой со встречной заявкой, несмотря на то что расчеты фактически завершаются тремя днями позже.

Где конкуренция почти отсутствует, так это в области институтов, обеспечивающих завершение расчетов по биржевым сделкам, — центральных учетных депозитариев и клиринговых систем (центральных контрагентов). Задача первых — гарантировать сохранность прав на ценные бумаги, приобретенные инвесторами в процессе торгов, вторых — наиболее дешевым способом гарантированно обеспечивать завершение расчетов по ценным бумагам и деньгам по окончании торгового дня. У центрального депозитария особый статус среди других депозитариев, и регулятору фондового рынка принадлежит право этот статус предоставлять в соответствии с законодательством. Центральный контрагент должен обладать достаточно большим капиталом для обеспечения гарантий завершения расчетов, и это требование сильно ограничивает желание конкурировать, так как технологически клиринг не является высокорентабельной сферой деятельности.

Поскольку центральный контрагент берет на себя все риски завершения расчетов между клиентами биржи, то для пользователя это означает, что он может продолжать работать на бирже так, как будто бумаги и деньги от сделки у него уже на счете имеются. Капитал центральному контрагенту нужен для того, чтобы гарантированно завершить расчеты, даже если какой-либо участник торгов не выполнит обязательств по поставке бумаг или денег. Сегодня на рынке сделок спот биржи ММВБ эта проблема решается с помощью 100%-ного предварительного депонирования участниками торгов бумаг и денег перед началом торгов, что невыгодно особенно иностранным инвесторам, избалованным сервисом на знаменитых торговых площадках мира.

Первый недостаток наших торговых систем как раз заключается в отсутствии у существующих расчетных депозитариев бирж свойств центральных депозитариев — они не гарантируют права собственности инвесторов на ценные бумаги, приобретенные в процессе торгов. По российскому законодательству окончательное подтверждение права владения ценной бумагой осуществляется регистратором, а депозитарии являются одними из их клиентов, имеющих счет номинального держания в реестре регистратора по данной ценной бумаге. И хотя депозитарий дает выписку о количестве ценных бумаг у клиента в этом депозитарии, остается неясным, кто прав, если паче чаяния сумма бумаг клиентов в депозитарии не совпадет с количеством бумаг на номинальном счете в реестре регистратора. Этот казус позволяет юридическим фирмам, консультирующим инвесторов по России, давать заключение о том, что в России существует риск утери прав на ценные бумаги, купленные на бирже, и, таким образом, создает хорошую основу для бизнеса иностранных банков — депозитариев по эмиссии депозитарных расписок и организации первичных размещений акций российских компаний за рубежом. Вторая проблема — недостаточная капитализация клиринговых институтов при наших биржах не позволяет внедрить привычную сегодня для всех инвесторов мира систему завершения расчетов по схеме Т+3.

Получается, что для создания конкурентной торговли ценными бумагами в нашей стране надо не столько объединить биржи, сколько создать институт центрального депозитарного учета и капитализировать нынешние расчетные палаты при биржах. При этом правильно было бы преобразовать их в небанковские кредитные организации и передать им впоследствии функции расчетов по ценным бумагам от нынешних расчетных депозитариев бирж.

Первый шаг в этом направлении — принятие закона о централизованном учете ценных бумаг при проведении биржевых сделок. Суть закона — предоставление законодательно установленных полномочий двум существующим депозитариям бирж подтверждать конечные права собственности на ценные бумаги клиентов, проводить периодически выверку состояния счетов с реестрами, устранять расхождения за счет собственных средств с последующим регрессом требований к регистратору, если расхождение возникло по его вине. Для того чтобы защитить депозитарий от рисков, следует вменить ему в обязанность страховать риски утери ценных бумаг и создавать резервные фонды. С точки зрения затрат речь идет о суммах порядка нескольких десятков миллионов долларов.

Это не ноу-хау. Изложенный подход широко применяется в практической деятельности центральных учетных депозитариев на развитых рынках. Конечно, наиболее оптимальным решением было бы создание отделенного от бирж центрального учетного депозитария, их обслуживающего. Однако наиболее быстрым и бесконфликтным является именно предложенный вариант, который удовлетворит инвесторов и акционеров бирж. К тому же он не потребует пары миллиардов долларов на объединение бирж и мы избежим характерных для нашей действительности скандалов и непрозрачности при реализации подобных сделок с участием государства или близких к нему структур частных посредников.

Для чего действительно нужны большие инвестиции, так это для капитализации центральных контрагентов. Надо отметить, что ММВБ приступила к решению этой задачи. Давайте отдадим решение этой задачи биржам, пусть те ресурсы, которые предполагается потратить на выкуп долей у акционеров РТС, будут лучше направлены на капитализацию этого института. Разве это не оптимальный способ потратить государственные деньги в создавшейся ситуации, сохранив эволюционный, естественный рыночный путь развития биржевой инфраструктуры нашей страны?


Смородская П., Ладыгин Д. Биржа вышла на биржу. ММВБ предложила акционерам РТС продать свои акции1

В тот же день, когда биржа РТС заявила о подготовке к IPO, ее крупнейшие акционеры начали получать от группы ММВБ предложения продать свои акции. Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) не против такого варианта консолидации бирж, однако получатели предложения отнеслись к нему сдержанно — их не устраивает оценка РТС. ММВБ оценила главного конкурента на $20 млн. выше рынка, но после объявления об IPO акции РТС за два дня выросли в цене более чем на 17%.

Сразу после того, как в прошлый вторник РТС объявила о начале подготовки к IPO, крупные акционеры биржи начали получать предложения от группы ММВБ о продаже своих пакетов и обмене их на акции ЗАО ММВБ, рассказали "Ъ" два получателя таких предложений. Предложение ММВБ подписано первым зампредом Банка России Алексей Улюкаевым, который также является председателем совета директоров ЗАО ММВБ, рассказал один из собеседников "Ъ". ЦБ является владельцем почти 30% акций ЗАО ММВБ.

ОАО "Фондовая биржа РТС" — вторая по величине российская торговая площадка. Основные акционеры — "Тройка Диалог" (10%), "Атон" (9,82%), Альфа-банк (9,59%), "Дойче Секьюритиз" (9,0%), "Ренессанс Брокер" (8,21%).

ММВБ предлагает акционерам РТС продать 20% акций биржи по цене $150 млн исходя из общей оценки биржи в $750 млн (на момент закрытия торгов в среду капитализация РТС на RTS Board составила $730 млн). Остальные 80% акций РТС предлагается обменять на акции ЗАО ММВБ, которое в следующем году должно стать головной компанией группы ММВБ. "За акции РТС было предложено получить 17-20% акций ММВБ с учетом капитализации последней в размере порядка $3,5 млрд. В случае если акционер откажется от денег и полностью обменяет свой пакет на акции, ММВБ готова представить премию",— рассказал член совета директоров РТС. При этом, отмечает другой член совета директоров, в предложении ММВБ говорится, что после завершения сделки предполагается "относительно" самостоятельное существование бирж в течение нескольких лет. Он отказался уточнить дальнейшие детали.

Акционеры РТС восприняли предложение ММВБ сдержанно. "Предложение носит индикативный характер и предполагает дальнейшее обсуждение",— рассказал "Ъ" один из акционеров, отметив, что условия сделки энтузиазма у него не вызывают, в частности не устраивает оценка бизнеса РТС. "Не понятно, каким образом оценена РТС,— согласен другой акционер биржи.— Кроме того, мне необходимо знать более детально, как будет развиваться биржа после сделки". "Видимо, надо будет собраться с другими акционерами и обсудить это предложение",— говорит еще один собеседник "Ъ". Президент ЗАО ММВБ Рубен Аганбегян не стал комментировать предложение акционерам РТС.

В ФСФР считают, что приобретение одной из бирж контроля над другой соответствует стратегии развития финансового рынка. "На сегодняшний день речь идет о возможном переплетении капитала бирж, что позволит их объединить в одну группу, а значит, сформировать единую концепцию стратегического развития",— говорит глава службы Владимир Миловидов. Консолидация биржевой инфраструктуры предусмотрена правительственной стратегией по развитию финансового рынка до 2020 года, принятой в 2008 году.

Предложение ММВБ о покупке акций, которое акционеры РТС ждали с октября, было спровоцировано раскрытием РТС планов по проведению IPO, считают эксперты. Дело в том, что для акционеров РТС при обсуждении темы объединения бирж немаловажным был вопрос справедливой оценки их пакетов. Консолидация бирж стала активно обсуждаться после недавнего назначения главой группы ММВБ Рубена Аганбегяна, однако никакого конкретного предложения по консолидации акционерам РТС до последнего времени сделано не было. В результате РТС объявила о подготовке к IPO в следующем году (см. "Ъ" от 3 ноября), которое должно определить рыночную стоимость биржи. Кроме того, по словам управляющего партнера "Да Винчи Капитал", члена совета директоров РТС Олега Железко, полученные от IPO средства могут быть направлены и на приобретение доли ММВБ. После объявления о подготовке к IPO капитализация РТС на RTS Board за прошлые вторник и среду выросла на 17,4%.

С точки зрения будущей консолидации для ММВБ приобретение в РТС доли меньше контрольной нерационально, указывают эксперты. Глава совета директоров МДМ-банка, экс-глава ФСФР Олег Вьюгин отмечает: "Если ММВБ получит 25% акций РТС, это позволит блокировать решения биржи, но не руководить". Законодательное ограничение во владении акциями фондовой биржи одним участником в размере 20% было снято этой осенью. В то же время собственный устав РТС запрещает одному участнику владеть более 10% акций биржи, ограничение может быть снято, только если за это проголосует не менее 3/4 акционеров.


Полина Смородская. РТС по-дружески предложили поглотиться. Ее акционеров не устроили условия ММВБ1

Первый зампред Банка России Алексей Улюкаев сообщил о готовности ряда акционеров РТС обсуждать предложение ММВБ о "дружественном поглощении". Опрошенные "Ъ" крупнейшие акционеры РТС не согласны на условия, предложенные ММВБ, но изъявили готовность обсуждать перспективы работы бирж в рамках международного финансового центра, в том числе и вариант специализации бирж по рынкам при условии отказа от объединения.

Вчера первый зампред Банка России (владеет 29% акций ЗАО ММВБ) Алексей Улюкаев, являющийся также председателем совета директоров ЗАО ММВБ, заявил о готовности ряда акционеров фондовой биржи РТС вести переговоры о продаже своих долей. "Я свою позицию высказал в письме, которое было направлено как предложение совета директоров ММВБ акционерам РТС. Я сделал им предложение о дружественном поглощении",— цитирует его слова агентство Reuters. "Не от всех, но от некоторых ответ есть. Там сообщается о готовности вести переговоры по разным параметрам сделки",— сказал он.

В предложении ММВБ говорится, что после совершения сделки "как минимум несколько лет" биржи будут работать независимо друг от друга: "РТС станет центром сделок с деривативами, а ММВБ продолжит операции с ценными бумагами, валютами и инструментами с фиксированным доходом". "ЦБ толерантно относится к потенциальному снижению своего участия в группе ММВБ в результате присоединения РТС и последующего IPO, в котором он не намерен принимать участие",— говорится в документе.

ОАО "Фондовая биржа РТС" — вторая по величине (после ММВБ) российская торговая площадка. Основные акционеры — "Тройка Диалог" (10%), "Атон" (9,82%), Альфа-банк (9,59%), "Дойче Секьюритиз" (9,0%), "Ренессанс Брокер" (8,21%), "КИТ Финанс" (10%). Под управлением "Да Винчи Капитал" находится порядка 15%.

О письме за подписью Алексея Улюкаева "Ъ" сообщил 8 ноября. Предложение получили только крупнейшие акционеры РТС, за исключением банка "КИТ Финанс". Согласие обсуждать сделку акционеры РТС должны были дать письменно не позднее 18.00 15 ноября. Завершить обсуждение деталей сделки предлагается в феврале 2011 года и уже в марте совместно о ней заявить. Акционерам РТС предлагалось продать 20% капитала биржи за $150 млн., оставшиеся 80% обменять на 17-20% акций ММВБ. "Мы считаем, что указанная стоимость соответствует потенциалу РТС, отраженному в ее последних результатах и текущих перспективах, а также включает в себя премию за контроль",— говорится в письме.

Опрошенные "Ъ" получатели предложения ММВБ не стали официально говорить, согласились ли они обсуждать предложение ММВБ. На условиях анонимности один из акционеров ответил, что выразил готовность обсудить объединение бирж в рамках создания международного финансового центра. Ранее акционеры РТС говорили, что предложение ММВБ их не устраивает ни в отношении оценки самой биржи, ни в отношении перспектив объединения. Как сообщил источник, знакомый с ситуацией, такое мнение также было высказано и на последнем совете директоров РТС 12 ноября, на котором были выбраны организаторы планируемого IPO.

Сценарий специализации бирж по рынкам обсуждался и на встрече в прошедшую субботу ряда акционеров РТС и ММВБ с руководителем проектной группы по созданию международного финансового центра при президентском совете по финансовым рынкам Александром Волошиным. Однако вариант не предусматривал объединения бирж. "В этом случае встает вопрос о существовании спотового рынка РТС — RTS Standard. Но выходом может стать продажа этого рынка ММВБ",— рассказал "Ъ" источник, знакомый с итогами встречи. О том, что правительство не принимало решения об объединении двух бирж, недавно заявил и заместитель министра финансов Алексей Саватюгин. В то же время консолидация биржевой инфраструктуры есть в правительственной стратегии развития финансового рынка до 2020 года.