Программа по дисциплине «Финансовый менеджмент» для студентов специальности
| Вид материала | Программа |
- Методические указания по выполнению курсового проекта по дисциплине «Финансовый менеджмент», 278.05kb.
- Рабочая учебная программа по дисциплине Финансовый менеджмент Для студентов, обучающихся, 201.75kb.
- Тематика курсовых работ для студентов специальности 080105. 65 «Финансы и кредит», 108.17kb.
- Финансовый менеджмент, 191.2kb.
- Методические указания по выполнению курсовой работы по дисциплине финансовый менеджмент, 242.7kb.
- Методические рекомендации по написанию и оформлению выпускной квалификационной (дипломной), 153.68kb.
- Программа учебной дисциплины «Инвестиционный менеджмент», 200.94kb.
- Программа и контрольные задания по учебной дисциплине по выбору «экономика переходного, 280.62kb.
- Программа учебной дисциплины «Финансовый менеджмент» Для направления 080100. 62/ «Экономика», 423.95kb.
- «финансовый менеджмент» для студентов специальности 080105, 39.78kb.
2.3.3 Определение истинной стоимости и доходности акций
| 21 Истинная стоимость акции определяется при условии, что акция – бессрочный актив (существует вместе с компанией-эмитентом) Модели оценки стоимости на основе дисконтирования будущих доходов: А. При условии, что компания выплачивает стабильный доход инвестору (чистая прибыль неизменна ввиду отсутствия инвестиций в развитие): Ри = DPS/ r Б. При условии стабильного роста дохода, обусловленного постоянным процентным приростом чистой прибыли (внутренними темпами роста) благодаря инвестициям в развитие компании: Pи = DPS0 (1+ g)/ ( r – g) DPS0 – дивиденд на акцию в текущем периоде, g – внутренние темпы роста. В. При условии нестабильного роста дохода в первые N лет и стабилизации темпов роста дохода в дальнейшем Pи = ∑ DPSn / (1+r)n + DPSN (1+ g)/ [( r – g)(1+r) N] | | |
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| |
| 22 Доходность вложений в акции определяется на основе А. Формул их стоимости через дисконтирование доходов r = DPS/ Pp - для компании в отсутствии роста r = DPS0 (1+g)/ Pp + g - для растущей компании | | |
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| |
| 23 Б. На основе Модели оценки доходности финансового актива САРМ (Capital Assets Pricing Model). Риски финансовых активов разделяют на систематические (им подвержены все акции на рынке) и несистематические (характерные для отдельной компании и ее акций). Эти риски проявляются в виде колебаний курсовой стоимости: чем выше колеблемость акций, тем и выше риск и, следовательно, требуемая рынком доходность акции. В основе модели – соотношение риска и доходности: чем выше риск финансового актива (акции), тем и выше требуемая рынком доходность, r: r = rб + β( r m - rб) rб –доходность по безрисковым финансовым вложениям, r m – среднерыночная доходность, т.е. доходность биржевого индекса, β – показатель систематического риска ( r m - rб) – плата за рыночный риск β( r m - rб) – плата за систематический риск акций компании | | |
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| |
| 24 Условия использования модели САРМ Оценивается бета-коэффициент акции (/β), который является мерой рыночного риска ценной бумаги (систематического риска) и показателем того, в какой степени ее курсовая стоимость (доходность) изменяются одновременно с курсовой стоимостью (доходностью, r m) биржевого портфеля под влиянием системных факторов (политических и экономических) Коэффициент β среднерыночный условно принят за 1. Тогда, если систематический риск акций данной компании выше, чем среднерыночный (курс акции колеблются сильнее, чем биржевой индекс0, то β этой акции > 1. И наоборот. Модель САРМ отражает портфельного инвестора и не учитывает несистематические риски, сглаживаемые портфелем. Пример. Безрисковая доходность составляет 7%, а среднерыночная - 20%. Какова требуемая рынком доходность акций компании А, если ее β равна 1,2. Каковы решения инвесторов, если в настоящее время доходность акции 20%? | | |
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| |
| 25 Примеры. Рассчитать истинную стоимость акции компании со стабильным доходом при условии выплаты дивиденда на акцию в сумме 100 руб. т требуемой рынком доходности 20%. Как изменится истинная стоимость, если 30% получаемой прибыли компания будет расходовать на инвестиции, обеспечивая тем самым рост с темпом 10% в год? Установит истинную стоимость компании, если текущий дивиденд составляет 50 руб, в будущем году он вырастет до 52 руб, далее – до 55 руб., а в дальнейшем темп роста принимается стабильным и равным 10% в год. Требуемая рынком доходность 20%. | | |
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| |
- Управление капиталом
2.4.1 Капитал и его характеристики
| 26 Капитал - это фактор производства, используемый для вложений с целью получения дохода и получаемый на условии платы за него. Капитал в пассиве бухгалтерского баланса - это совокупность источников средств финансирования хозяйственной деятельности предприятия или его финансовый капитал (СК + ДО + КЗК) Управление капиталом включает выбор вида привлекаемого капитала исходя из его характеристик (см. таблицу 1), привлечение капитала (эмиссией акций, облигаций, получением кредита, лизинга), оптимизацию его структуры, максимизацию рентабельности Цена капитала - это общая сумма средств, которую необходимо уплатить за использование определенного вида капитала, выраженная в процентах к этому капиталу, т. е цена капитала = Плата за капитал/ Сумма используемого капитала. Цена капитала – это минимальная доходность, которую требует инвестор от своего вложения при определенном уровне риска инвестирования. Одновременно: это доходность, которую должно обеспечить использующее этот капитал предприятие. | | |
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| |
| 27 Характеристики собственного и заемного капитала
| |||||||||||||||
2. 4. 2. Цена компонентов финансового капитала
| 28 А. Заемный капитал Основные элементы заемного капитала - банковский кредит и выпущенные предприятием облигации. Процентная ставка (доходность) заемного капитала определяется Кd = Безрисковая доходность + Плата за риск Цена долга определяется c учетом того, что проценты по долгу относятся на расходы организации Цена долга = Кd *(1-Н), где Кd – процентная ставка банковского кредита, Н - ставка налога на прибыль в относительном выражении. В РФ уплачиваемые относят на расходы организации в размере 1,5 ставки рефинансирования ЦБ РФ). Цена долга = Кd *(1-Н * 1,5 Ст.реф./ Кd), Цена капитала, сформированного за счет выпуска облигационного займа, складывается из величины уплачиваемого по займу процента и расходов, понесенных в результате выпуска | | |
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| |
| 29 Б. 1 Цена собственного капитала: нераспределенная прибыль Используют ряд методов расчета: 1) Модель САРМ (Capital Assets Pricing Model): Ks н = Kб + β(Km-Kб) 2) Модель на основе дисконтирования доходов растущей компании (благодаря инвестированию деятельности), т.е. модель Гордона ks н =  + g,где DРSо - дивиденд на акцию текущего периода, g – прогнозируемые внутренние темпы роста, т.е.ежегодный неизменный процентный прирост чистой прибыли и, следовательно, суммы ежегодного дивиденда | | |
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| |
| 30 Б.2 Собственный капитал: дополнительная эмиссия акций
Ksп = DPS/ (Pp-кв) кв – сумма комиссионного вознаграждения за размещение акций на рынке
ks п = DPSо (1+g)/ (Pp-кв) + g, | | |
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| |
2. 4. 3. Средневзвешенная цена капитала
| 31 Средневзвешенная цена капитала - показатель, характеризующий относительный уровень общей суммы расходов на привлечение капитала, является ценой комбинированного капитала, авансированного в деятельность предприятия, (WACC)- Weighted Average Cost of Capital) WACC отражает требуемый минимум  возврата на вложенный в деятельность предприятия капитал, WACC рассчитывается следующим образом:  Ki - цена i-ro источника средств ( W i - удельный вес i-ro источника средств в общей их сумме | | |
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| |
| 31 Использование информации об уровне цены финансового капитала: 1. С целью осуществления выбора варианта финансирования деятельности предприятия. 2 Для принятия капитального бюджета : IRR проекта должна превышать средневзвешенную (предельную) цену капитала. 3. Для оценки и максимизации стоимости предприятия | | |
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| |
| 32 Максимизация стоимости компании Чем ниже WACC, тем выше стоимость компании (V): V = Доход инвесторов / WACC Оптимальная структура капитала – такая, которая обеспечивает минимальную цену капитала и максимальную стоимость компании. | | |
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| | ||
| |
| 33 Пример расчета средневзвешенной цены капитала Определить средневзвешенную цену капитала при условии, что проект в сумме 500 д.е. наполовину финансируется за счет собственного капитала, а остальное- за счет долга, полученного под 10% годовых. Ставка налога на прибыль 20%. Дивиденды на акцию составили 10 д.е., цена акции 50 д.е. Чистая прибыль ежегодно увеличивается на 10 %.Оценить, эффективен ли проект, если известно, что в течение 3 лет он будет приносить ежегодный доход в размере 250 д.е. Ставка рефинансирования 8,75%. Решение Цена собственного капитала устанавливается по модели Гордона: Ks = 10(1+0,1)/ 50 + 0,1 = 0, 11 + 0,1 = 21% Средневзвешенная цена капитала WACC = 10(1- 0,20) * 0,5 + 21 *0,5 = 14,5 % Чистая текущая стоимость проекта при ставке доходности равной средневзвешено цене капитала: NPV = - 500 + 250/ (1+0,145) + 250/ (1+0,145)2 + 250/ (1+0,145)3 = - 500 + 218,7 + 191,4 + 167,8 = 77,9 д.е. Вывод: Поскольку чистая текущая стоимость положительна, проект при данных условиях финансировании эффективен. Иной подход к решению – определить внутреннюю норму доходности проекта и убедиться, что она выше средневзвешенной цены капитала. Таким образом, условия эффективности проекта:
Выполнить расчет предельной цены капитала, если известно, что для финансирования инвестиций придется привлечь дополнительно 100 д.е. долгового капитала уже по ставке 12%, и сделать новую эмиссию акций на 100 д.е. с выплатой посредникам вознаграждения в размере 6% от стоимости размещения. Повторить расчет эффективности. |
| |
| |
| |
| |