Geum.ru

Лекции по курсу «Теория ценных бумаг»

Вид материалаЛекции

Содержание


Сафронов Б. Очевидное-невероятное. «Фондовую» часть программы выполняют не первый год
Сафронов Б. ФКЦБ надеется на биржи. В контроле за профучастниками
Подобный материал:
1   2   3   4   5   6   7   8   9   ...   32

Сафронов Б. Очевидное-невероятное. «Фондовую» часть программы выполняют не первый год2


Фондовому рынку авторы правительственной программы отвели целый раздел, состоящий в основном из предложений, которые власти пытаются реализовать уже не первый год. Необходимость этих изменений очевидна для участников рынка достаточно давно, поэтому с этой частью программы согласны практически все.

«Сам факт того, что в программе проблемам фондового рынка посвящен целый раздел, — это своего рода знаковое событие, — говорит главный специалист отдела управления активами компании “ЛУКОЙЛ-резерв-инвест” Илья Прибылов. — На эту проблему обратили внимание на самом высоком уровне, и это позволяет надеяться, что власти действительно считают этот сектор важным для экономики, а значит, будут принимать реальные шаги по его развитию».

Первый зампред ФКЦБ Дмитрий Миловидов, комментируя по просьбе «Ведомостей» «фондовую» часть программы, сказал, что в ней «есть как усовершенствование существующего положения вещей, так и ряд концептуальных законов, определяющих качественно новые направления». Однако работа над многими положениями идет уже не первый год.

Скорее всего первым будет реализован пункт, по которому брокерам в обязательном порядке придется отделить свои деньги от клиентских — они будут находиться на разных счетах. Как отмечает Прибылов, соответствующее постановление ФКЦБ действует с 1997 г., но на практике не всегда выполняется. Миловидов говорит, что это создает возможность для конфликта интересов: «У брокеров есть соблазн использовать клиентские деньги на латание дыр. Кроме того, в случае каких-то санкций к брокеру они распространяются на все средства, включая клиентские».

Программа предусматривает, что предложения по этому пункту должны быть представлены в правительство до сентября. Однако эта на первый взгляд чисто техническая мера требует принятия нескольких документов: постановлений ФКЦБ, инструкции ЦБ (о статусе и порядке ведения таких счетов), внесения изменений в закон об исполнительном производстве (в части наложения ареста на счета) и в налоговое законодательство.

К октябрю этого года должны быть разработаны законопроекты об усилении контроля за сделками с аффилированными лицами и ответственности (административной и уголовной) за нарушения законодательства участниками рынка. Эти законы нужны для реализации главной идеи нынешнего главы ФКЦБ Игоря Костикова — Кодекса корпоративного управления. «Конечно, его [кодекс] нельзя принять законом, но будет гораздо лучше, если он будет опираться на положения законодательства; эти пункты программы можно считать базой для создания кодекса», — говорит Миловидов.

Однако в программе есть положения, которые вызовут серьезные споры. К примеру, один из пунктов предусматривает унификацию требований к деятельности по управлению активами инвестиционных и паевых фондов, негосударственных пенсионных фондов и страховых компаний. Проекты законов и постановления правительства должны появиться в марте следующего года.

Как пояснил Миловидов, речь идет о том, что по аналогии с ПИФами активы НПФ и страховых компаний должны храниться в специализированных депозитариях, а управлять ими должны управляющие компании. Для управляющих компаний существование подобных планов — очень хорошая новость. Активы страховщиков измеряются десятками миллиардов рублей. Сейчас же управляющие компании оперируют суммами на порядок меньшими. «Мы видим, что есть потребность в квалифицированном управлении активами, особенно в регионах», — говорит Петр Павленко, директор по продажам и маркетингу УК «Пионер Первый».

Однако страховым компаниям такая перспектива явно не по душе. Президент Всероссийского союза страховщиков Сергей Юргенс заявил «Ведомостям», что относится к этому «крайне негативно». «Мы будем протестовать против обязаловки, по закону о страховании только департамент страхового надзора Минфина может указывать нам, где размещать резервы», — говорит Юргенс.

Еще один важный пункт программы — разработка к весне 2001 г. законопроекта об инвестиционных счетах, при помощи которых, по замыслу ФКЦБ, можно будет решить, казалось бы, неразрешимую задачу привлечения долгосрочных инвестиций от населения.

Предполагается, что инвестиционные счета будут открываться с санкции налоговой инспекции. На них можно будет зачислять определенную сумму, оговорив срок, в течение которого деньги не будут сниматься со счета. С этого счета можно будет осуществлять инвестиции, доход от которых не будет облагаться налогом. Кроме того, доходы будут аккумулироваться и сальдироваться с убытками (сейчас убытки по операциям с ценными бумагами не уменьшают налогооблагаемую базу). Налог же будет начисляться только при снятии денег с инвестиционного счета. Более того, как признался Миловидов, в ФКЦБ мечтают, чтобы доход от инвестиционных счетов облагался по ставке ниже, чем та, которая применяется в законе о подоходном налоге.

Однако, чтобы радикально изменить положение на рынках, понадобится много времени. Прибылов полагает, что главной проблемой остается отсутствие у населения понимания, что такое инвестиции. «Надо разъяснять преимущества инвестиций в фондовые активы», — говорит он.

Сафронов Б. ФКЦБ надеется на биржи. В контроле за профучастниками1


Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг предполагает сделать биржи важным звеном в системе контроля за брокерами. По мнению комиссии, это будет наиболее эффективный способ построения комплексной системы контроля за подозрительными сделками на рынке, которой сейчас практически не существует. Однако, как отметили участники вчерашнего заседания ФКЦБ, посвященного роли бирж в регулировании рисков на рынке ценных бумаг, создание этой системы потребует достаточно много времени.

«Речь идет о контроле не только за сделками и эмитентами, но и за профучастниками. У бирж есть уникальная возможность контроля за участниками, которые на них работают, и не использовать это для мониторинга было бы бессмысленно», — сказал председатель ФКЦБ Игорь Костиков.

Первый зампред комиссии Владимир Миловидов выделил основные болевые точки: инсайдерская торговля, манипулирование ценами, сделки с аффилированными лицами и маржинальная торговля. По его мнению, снижение рисков неотделимо от информационной прозрачности торгов. Многие выступавшие приводили в пример Нью-Йоркскую биржу (NYSE), которая публикует информацию о задолженности по брокерским кредитам, доле коротких продаж членов биржи и т. д. При этом 450 из 4600 сотрудников биржи занимаются надзором и мониторингом.

О масштабе проблемы свидетельствуют данные, приведенные Романом Паршиным, замначальника управления регулирования деятельности профучастников ФКЦБ: до 50% сделок совершается с использованием инсайда.

Паршин предложил двухуровневую систему мониторинга. На первом уровне организаторы торговли собирают и анализируют информацию о сделках и отправляют ее на второй уровень — в ФКЦБ. Там информация также анализируется на предмет возможных нарушений и, если есть признаки нарушений, передается в особое подразделение, которое будет создано в комиссии.

На ведущих биржах уже есть системы контроля за сомнительными сделками.

Директор по фондовому рынку ММВБ Михаил Лауфер говорит, что может быть использована существующая на бирже система по предотвращению манипулирования SMARTS. Информация поступает из четырех источников: от членов секции, других торговых площадок, СМИ и от эмитентов, что предусмотрено договорами листинга; она анализируется, и при выявлении нестандартных ситуаций биржа запрашивает дополнительную информацию о сделках и при обнаружении нарушений передает ее в ФКЦБ. «Это может быть использовано в качестве прототипа [системы мониторинга]», — полагает Лауфер.

Однако президент РТС Константин Корищенко заявил, что, создав хорошую систему контроля, можно похоронить все хорошее, что создал рынок. Он приводит пример из своей практики в ЦБ: результаты проверок выявленных сомнительных сделок с ГКО показывали, что в подавляющем большинстве это ошибки трейдеров или сделки по обратному выкупу заложенных бумаг.

Все согласились, что мониторинг должен распространяться и на срочный рынок, иначе можно манипулировать «обычным» рынком, проигрывая на нем и с лихвой компенсируя потери на срочном.

Еще одна проблема — установление требований к биржам. Миловидов предлагает унифицировать стандарты деятельности организаторов торговли, иначе сделки будут делаться там, где требования мягче. По мнению Корищенко, это невозможно до тех пор, пока разные активы закреплены за разными биржами.

Но и это не решит задачу. По оценке Паршина, 70 — 75% сделок совершается на неорганизованном рынке, мониторинг на котором еще предстоит установить.

Под систему контроля и мониторинга еще предстоит создать нормативную базу. Но это проблема времени. В программе правительства предусмотрено принятие законов об инсайдерской торговле, о контроле за сделками с аффилированными лицами. «Инсайдерский» законопроект уже написан и вынесен на обсуждение.

Последнее ограничение состоит в том, что выполнение требований ФКЦБ потребует от бирж существенных затрат. По мнению Паршина, это могут позволить себе только три биржи — ММВБ, РТС и СПВБ.