Методология формирования и использования инновационных финансовых продуктов
| Вид материала | Автореферат |
- Перспективы развития инновационных сетей, 363.72kb.
- Журнал Пищевые ингредиенты, 80.34kb.
- Модель формирования, распределения и использования финансовых результатов деятельности, 53.75kb.
- И операций по проверке финансовых и связанных с ними вопросов деятельности хозяйствующих, 30.04kb.
- Теория и методология экономического контроля формирования финансовых результатов, 765.67kb.
- Диплом написан в 2007 году, 12.56kb.
- Инновационного менеджмента, 99kb.
- Оборотные средства предприятия, состав и структура. Источники формирования оборотных, 349.58kb.
- Теория и методология формирования и использования персональных финансов, 1404.05kb.
- План работы. Введение. Финансы коммерческих организаций. Особенности финансов коммерческих, 225.93kb.
Рис. 4. Схема реализации инновационно-лизингового опциона
В диссертации отмечается, что продавцами инновационно-лизингового опциона выступают субъекты экономической системы, а именно: фондовые спекулянты, рассчитывающие на невостребованность опционного права лизинговой компании и на получение прибыли по данному опционному контракту в виде премии, или потенциальные покупатели данного оборудования по цене заведомо ниже рыночной. В качестве такого оборудования может рассматриваться любой инновационный продукт, передача которого возможна по лизингу и цена которого в момент приобретения лизинговой компанией выше за счет его "инновационности". Естественно, что цена "страйк" не учитывает наличия фактора инновационности продукта и устанавливается сторонами отношений исходя из предположительной спотовой цены на рынке в момент экспирации с учетом физического и морального износа оборудования. В работе доказано, что, помимо инновационного оборудования, опционный лизинговый контракт может заключаться и на продукт, обладающий высокой востребованностью рынка как минимум на срок опционного контракта, например, транспортные средства, компьютерная техника и т.д.
Заключение опционного контракта - это еще далеко не единственный подход к решению поставленной проблемы обеспечения инновационных лизинговых отношений. В диссертации сформулирована методика использования и других инструментов финансового рынка, в частности фондового, иллюстрирующая обеспечение реализации инновационных лизинговых продуктов.
Приведенный в работе анализ показал, что функционирование и развитие рынка инноваций в отечественной экономике предполагает наличие объектно-субъектной структуры инновационных лизинговых отношений, представляющей собой систему взаимодействия инноваторов, инвесторов, а также товаропроизводителей, и развитой инвестиционно-лизинговой инфраструктуры. К первой группе относятся потребители лизинговых услуг (лизингополучатели), цель которых - ведение так называемой "разрушительно-созидательной" деятельности (инновации). К этой же группе можно отнести и тех лизингодателей, которые предоставляют услуги по лизингу в несколько ином его качестве, обеспечивая переход лизинга от новации к инновации, хотя в большинстве своем лизингодатели в инновационной сфере выполняют функцию инвесторов. К третьей группе относятся производители конкурентоспособной, востребованной на рынке инновационного лизинга и инноваций продукции, являющейся объектом инновационно-лизинговой деятельности первых и вторых.
В работе рассмотрены основные корпоративные формы лизинговых отношений в инновационном векторе развития мировой хозяйственной практики, где лизингодателем выступает либо производитель объекта лизинга при прямом лизинге, либо специализированный институт при косвенном или классическом лизинге. Это обстоятельство характерно, по мнению автора, и для отечественной зарождающейся инновационной лизинговой инфраструктуры.
Выделение специализированных институтов связано с формированием и развитием самостоятельного вида инновационного финансового продукта, которым является инновационный лизинг, в то время как производители в своем большинстве видят в лизинге лишь способ продвижения своего товара на рынок конечного потребителя на всех стадиях его реализации. Таким образом, инновационный лизинг как вид инновационного финансового продукта позволяет для всех типов лизингодателей решать две основные задачи: получение прибыли от лизинговой деятельности и ускорение продвижения и реализации продукции.
В России формирование лизинговых рыночных структур только начинается, и вышеприведенные обстоятельства во многом затрудняют развитие самостоятельных лизинговых фирм. Поэтому из организационных форм лизинга, используемых в зарубежной практике, в нашей стране получили широкое развитие только специализированные лизинговые компании, образованные на базе бывших крупных предприятий с аналогичной спецификой деятельности, и финансово-кредитные институты, которые под влиянием усиливающейся конкуренции проявляют тенденцию к универсализации своей деятельности. Наряду с традиционными операциями они развивают трастовые, фондовые, факторинговые и лизинговые операции.
В работе предложена авторская методика оценки эффективности лизинговых отношений в системе финансово-кредитного обеспечения инновационной деятельности.
Учитывая преимущества рентных платежей по лизинговому кредиту и опираясь на полученный в работе цифровой результат, автор утверждает, что можно считать рентные платежи, вычисленные на основе теории срочного аннуитета по формулам (8) и (9), наиболее предпочтительными для лизингополучателя и банка-лизингодателя.
, (8)
, (9)где PMT - величина рентных платежей; PV - стоимость оборудования по лизингу, передаваемого банком; n - срок лизингового договора, лет.
Преимущества рентных платежей по теории срочного аннуитета для банка-лизингодателя по приведенным формулам показаны автором на примере расчета показателя чистой прибыли с учетом авансовых выплат лизингополучателя по схеме постнумерандо (рис. 5), а также пренумерандо (рис. 6) сроком на 3 года.
В работе доказано, что предполагаемые существенные льготы по лизингу в части налогообложения также делают его привлекательным для банка и альтернативным традиционной банковской ссуде. Приведенный в диссертации экономико-математический анализ эффективности лизинговых операций в коммерческих банках в части применяемого расчета лизинговых платежей показывает, как наиболее эффективно организовать работу по использованию лизинга в коммерческом банке с присущими ему специфическими особенностями. По мнению автора, необходимо учитывать интересы всех сторон, участвующих в данной кредитной операции, исходя из их финансового положения, потенциальных технико-экономических возможностей передаваемого в лизинг оборудования, а также плановых показателей прибыльности и рентабельности лизингополучателя и банка-лизингодателя.
Для того чтобы руководство компании приняло решение о выборе и реализации инвестиционного проекта, связанного с производственно-техническим развитием предприятия, необходимо объективно и аналитически верно оценить все преимущества того или иного вида финансирования. С этой целью в диссертации разработана система показателей и проведен сравнительный анализ эффективности привлечения кредитных ресурсов и приобретения оборудования по договору лизинга.
Рис.5. Чистая прибыль банка с учетом авансовых выплат
по лизингу (регулярные выплаты по схеме постнумерандо)
Эффективность инновационного лизинга, по мнению автора, определяет:
1) поток арендной задолженности (ПАЗ):
(10)где ЛП - лизинговые платежи; НЛ - налоговые льготы, Н - налоговые выплаты;
2) поток кредитной задолженности (ПКЗ):
(11)где К - выплаты основной суммы долга; ПР - процент на непогашенную часть долга;
3) налоговая защита инвестиций С(инв):
(12)где НБ - налогооблагаемая база; СП - ставка налога на прибыль; ИН - сумма инвестиций;
4) налоговая защита лизинговых платежей Н(лп):
(13)5) процентная налоговая защита лизингодателя Н(пр):
(14)6) амортизационная налоговая защита лизингодателя Н(ам):
(15)где А - амортизационные отчисления;
7) величина налогов, рассчитанных по установленным для налогообложения ставкам С(лп):
(16)где СН - ставка налога на лизинговые платежи;
8) величина налога на прибыль С(ад):
(17)9) поток арендной задолженности лизингодателя ПАЗ(лк):
(18)10) поток кредитной задолженности ПКЗ(лк):
(19)11) общий денежный поток лизингодателя - это разница его денежных потоков арендной и кредитной задолженности ДП(лк):
(20)
Рис. 6. Чистая прибыль банка с учетом авансовых выплат
по лизингу (регулярные выплаты по схеме пренумерандо)
Уменьшение налогового бремени рассматривается лизингополучателями и лизингодателями как дополнительный доход. Этот доход связан с реальным потоком денежных средств по лизинговому соглашению и возникает вследствие уменьшения налоговых обязательств. Расчет величин потоков кредитной и арендной задолженностей позволяет оценить прямые последствия принятия решения о лизинге. Для этого участникам лизинга достаточно сравнить начальную сумму финансирования - ИН (0) с суммой последующих денежных потоков за весь срок действия контракта (от 0 до n). Превышение начальным арендным финансированием ИН всех последующих потоков арендной задолженности представляется арендатору его доходом от инвестиций. Он определит прямые последствия принятия лизинга по формуле
(21)Если приведенное выше условие не выполняется, то для лизингополучателя лизинг неприемлем.
Оценка прямых последствий того же лизингового контракта лизинодателем будет иной. Он определит прямые последствия принятия лизинга по формуле
(22)Лизингополучатель получит доход по сделке, если начальное кредитное финансирование ИН(0) и суммарный поток арендной задолженности превысят сумму начального арендного финансирования и все потоки кредитной задолженности;
12) чистый дисконтированный доход лизингодателя (ЧДД):
, (23)где З(t) - затраты, произведенные предприятием при реализации проектов; t - срок платежей; В(t) - выручка, полученная на каждом шаге от сдачи имущества в лизинг, рассчитывается по формуле
(24)где П - проценты за пользование кредитом; М - сумма оплаченная лизингодателю за предоставление услуг (сумма вознаграждения лизинговой компании); Н - количество налоговых выплат лизингодателя.
Таким образом
где М - сумма вознаграждения лизинговой компании.
Отсюда формула приобретает вид
(25)13) стоимость ресурсов в будущем периоде для лизингодателя:
, (26)где П - величина процентов на данный момент времени; ПБ - величина процентов на момент заключения договора кредитования;
- индекс инфляции; 
- индекс конвертации валют; 
- индекс изменения ставки рефинансирования.На основании вышеизложенного в работе сделан вывод, что в национальной экономике России созданы условия для развития инновационной лизинговой деятельности, способствующей увеличению привлечения инвестиций на предприятия, экономическому росту и улучшению благосостояния конкретного производителя.
^ Пятая группа проблем посвящена вопросам взаимодействия финансовых институтов в реализации инновационных финансовых продуктов в реальном секторе экономики.
Традиционными источниками финансирования лизинговых операций являются собственные средства лизингодателя. Однако нехватка собственных средств при увеличении объема лизинговых сделок может стать препятствием на пути успешного развития лизинговой компании (рис. 7).
Рис. 7. ^ Источники финансирования лизинговых компаний, %
Поэтому возникает необходимость рассмотрения альтернативных источников привлечения ресурсов для финансирования лизинговых операций. По мнению автора, здесь возможно использование средств негосударственных пенсионных фондов (НПФ) и страховых компаний с применением инструментов рынка ценных бумаг.
В этой связи в работе предложена модель инвестирования банковского векселя в резервный фонд страховой компании (рис. 8).
Рис. 8. Модель финансирования лизингодателя
с участием страховой компании
В разработанной модели участвуют шесть сторон: лизинговая компания (лизингодатель), материнская компания, лизингополучатель, поставщик оборудования, коммерческий банк и страховая компания.
На первом этапе (1) лизингодатель выпускает простой вексель и передает его материнской компании для аваля, тем самым повышая надежность возврата денежных средств и, как следствие, стоимость самой ценной бумаги.
На следующем этапе (2) возможны два варианта: заключение кредитного договора или заключение своп-контракта лизинговой компании и коммерческого банка.
Первый вариант предполагает, что лизинговая компания обращается в банк с запросом о выдаче вексельного кредита. В качестве залога по кредиту предлагается авалированный простой вексель данного предприятия. При этом лизинговая компания выпускает процентный вексель, ставка по которому больше ставки банковского векселя на величину вознаграждения банка от данной сделки. В то же время для банка более надежным является предоставление вексельного кредита с более низкой процентной ставкой. Это объясняется тем, что банк не отвлекает денежные средства из оборота, а выпускает ценную бумагу. Однако для расчетов с поставщиками оборудования банковский вексель со сроком погашения через определенный период времени не всегда устраивает продавца. Для выхода из данной ситуации автором предлагается схема инвестирования банковского векселя в резервный фонд страховой компании (3).
Второй вариант - заключение своп-контракта между банком и лизинговой компанией (рис. 9). Здесь на первом этапе (а) лизингодатель и банк заключают договор мены векселей. Векселя равнозначны по номиналу, но отличаются процентной ставкой. Предполагается, что вексель банка имеет плавающую процентную ставку, равную СР+2% (где СР - ставка рефинансирования), а вексель лизингодателя - твердую, равную 15% годовых. При заключении договора мены банк рассчитывает на снижение ставки рефинансирования в момент наступления срока платежа по векселю, таким образом увеличивая сумму своей выгоды от сделки.
Рис. 9. ^ Схема реализации своп-контракта с участием страховой компании
На втором этапе (б) лизингодатель продает вексель банка страховой компании по номиналу, получает денежные средства на покупку оборудования. Следующий этап (в) предусматривает, что в момент наступления срока платежа страховая компания предъявляет вексель банку к оплате. В заключительной части сделки (г) банк предъявляет вексель к оплате лизингодателю.
В результате реализации данной схемы по истечении срока действия векселя страховая компания получила положительный финансовый результат в размере плавающей процентной ставки. Банк, уплатив по своему векселю проценты, получил от лизингодателя проценты по векселю последнего, таким образом, величина вознаграждения банка равна разнице между твердой и плавающей процентными ставками по векселям. В случае повышения учетной ставки банк может получить отрицательный финансовый результат, а если последняя уменьшится, то величина вознаграждения банка увеличится. В итоге реализации приведенной схемы лизинговая компания меняет собственный вексель на банковский и продает его страховой компании (3), заключает договор лизинга с предприятием-лизингополучателем (6), перечисляет денежные средства продавцу оборудования (4). Последний осуществляет поставку предмета лизинга (5). В момент наступления срока платежа страховая компания предъявляет вексель банку для оплаты (7).
Помимо векселя, в работе рассматриваются также другие способы привлечения инвестиционных ресурсов для операций лизинга через инструменты фондового рынка. Так, автором приведен расчет облигационного займа как одного из вариантов привлечения инвестиций в операции лизинга, ранее традиционно не применяемого в отечественной практике лизинговых услуг, а потому рассматриваемого как инновационный способ финансирования операций лизинга.
При этом определяются объем и параметры эмиссии через анализ структуры и сумм лизинговых договоров (табл. 3 и рис. 10), что отражает общую тенденцию развития рынка лизинговых услуг в РФ; находится оптимальное значение и принимается решение о количестве и объеме траншей в течение года на примере ЗАО "Региональная топливно-энергетическая компания".
Таблица 3
Изменение суммы балансовой стоимости объектов лизинга
^ ЗАО "Региональная топливно-энергетическая компания" по годам, тыс. руб.
| Квартал | 2000 | 2001 | 2002 | 2003 |
| I | 5 801 868,63 | 945 496,64 | 8 683 612,56 | 9 209 092,37 |
| II | 1 642 213,45 | 70 741 349,84 | 40 299 867,91 | 46 729 848,94 |
| III | 0 | 73 277 679,46 | 2 511 717,72 | 38 198 208,15 |
| IV | 1 160 200,00 | 10 115 307,11 | 8 238 330,55 | 49 125 556,36 |
| Итого | 8 604 282,08 | 155 079 833,05 | 59 733 528,74 | 143 262 705,82 |
Выбор данного лизингодателя обусловлен тем, что компания зарегистрирована в Республике Татарстан (РТ) и значительная доля лизингополучателей также находится на территории республики, кроме того, постоянный инвестор лизинговой компании - АКБ "СПУРТ" является одним из крупнейших банков в РТ, следовательно, можно сделать вывод, что компания имеет достаточно большой круг потенциальных инвесторов в случае ее выхода на рынок ценных бумаг РТ.
П
редлагается осуществить выпуск нескольких облигационных займов с усредненными параметрами (табл. 4). Размещение займа проводится путем открытой подписки и предварительной договоренности с потенциальными инвесторами до момента начала эмиссии, кроме того, возможен и андеррайтинг.Рис. 10. Структура договоров финансовой аренды (лизинга)
по продолжительности (на примере ЗАО "РТЭК")
Размещение облигаций лизингодателя осуществляется путем заключения договоров купли-продажи и будет проводиться ежедневно по рабочим дням в течение всего срока размещения. В случаях, предусмотренных законодательством, возможно поручительство третьих лиц.
^ Таблица 4
Основные параметры облигационного займа ЗАО "РТЭК"
| № п/п | Параметр | Единица измерения | Количественная характеристика |
| 1 | Объем эмиссии займа | Руб. | 98 000 000 |
| 2 | Номинальная стоимость одной облигации | Руб. | 1 000 |
| 3 | Количество бумаг в эмиссии | Шт. | 98 000 |
| 4 | Срок обращения займа | Месяц | 36 |
| 5 | Процентная ставка купонного дохода | % | 15 |
| 6 | Регулярность выплаты купонного дохода | Раз в год | 4 |
| 7 | Сумма выплаты купонного дохода | В год В квартал | 14 700 000 3 675 000 |
Приведенный ниже (табл. 5) расчет затрат на выпуск облигационного займа дает представление о материальных расходах лизингодателя.
Исходя из полученных результатов, лизингодатель, обращаясь за финансовыми ресурсами на фондовый рынок (в рассмотренном случае через эмиссию облигаций), может, по мнению автора, с наибольшей эффективностью привлечь средства для финансирования лизинговой деятельности.
^ Таблица 5
Смета затрат по выпуску облигационного займа ЗАО "РТЭК", тыс. руб.
| № п/п | Статья затрат | Форма | Сумма за 1 месяц | Итого за 1 год | Итого за 2 года | За весь период |
| 1 | Оформление проспекта эмиссии | Разовая | 50 000,0 | 50 000,0 | | 50 000,0 |
| 2 | Печать СМИ: | | | | | |
| | - уведомление о выпуске | Разовая | 10 000,0 | 10 000,0 | | 10 000,0 |
| | - проспект эмиссии | Разовая | 60 000,0 | 60 000,0 | | 60 000,0 |
| | -отчет о выпуске | Разовая | 15 000,0 | 15 000,0 | | 15 000,0 |
| 3 | Налог на эмиссию ЦБ | 0,8% с выпуска | 784 000,0 | 784 000,0 | | 784 000,0 |
| 4 | Оплата печати бланка | Разовая | 50 000,0 | 50 000,0 | | 50 000,0 |
| 5 | Оплата услуг агента по размещению | 2% с выпуска | 1 960 000,0 | 1 960 000,0 | | 1 960 000,0 |
| 6 | Оплата услуг биржи: | | | | | |
| | - оплата за листинг | Разовая | 30 000,0 | 30 000,0 | | 30 000,0 |
| | - за поддержание торговли | Квартал | | 15 000,0 | 15 000,0 | 45 000,0 |
| 7 | Оплата услуг двух майкетмейкеров | Ежегодно | | 240 000,0 | 240 000,0 | 720 000,0 |
| 8 | Затраты на выплаты процентов | | | 14 700 000,0 | 14 700 000,0 | 44 100 000,0 |
| 9 | Рекламная кампания | | | 200 000,0 | 75 000,0 | 350 000,0 |
| Итого без затрат на проценты | | 2 959 000,0 | 3 414 000,0 | 330 000,0 | 4 074 000,0 | |
| Всего затрат | | 2 959 000,0 | 18 114 000,0 | 15 030 000,0 | 48 174 000,0 | |
В работе выделены следующие группы рисков, возникающих у лизингодателя:
- риски, связанные с выбором предмета лизинга;
- риски, связанные с поставщиками предмета лизинга;
- риски, связанные с утратой лизингополучателем платежеспособности в период исполнения договоров;
- риски, связанные с ликвидностью предмета лизинга и предметов обеспечения лизинговых сделок;
- риски, связанные с формированием портфеля договоров лизинговой компании.
В отдельную экономическую категорию в работе выделен инновационный риск, связанный с ведением инновационной лизинговой деятельности. Автор определяет его как вероятность потерь, возникающих при вложении лизингодателем средств в проект, связанных с производством новых товаров, которые не найдут ожидаемого спроса на рынке; при передаче в лизинг принципиально нового оборудования; использовании нетрадиционных схем финансирования, при которых увеличивается риск потерь денежных средств.
В работе проанализированы различные варианты хеджирования рисков, возникающих при ведении лизинговой деятельности. В этой связи рассмотрены как традиционные методы обеспечения лизинга: залог, поручительство, банковская гарантия, задаток, - так и нетрадиционные (инновационные) методы хеджирования, к которым автор относит форвардный лизинговый контракт, вексель, процентный фючерсный контракт.
Кроме того, в диссертации предложена схема одновременного финансирования и хеджирования лизинговой деятельности для предприятий, работающих в системе франчайзинга, где в качестве инструмента реализации выступает переводной вексель франчайзи, акцептованный франчайзером (рис. 11).
Рис. 11. Модель поставки оборудования для предприятий, входящих
в систему франчайзинга в рамках лизингового соглашения
К положительным моментам использования данной схемы можно отнести следующее:
1) лизинговая компания заключает договор финансовой аренды только с франчайзером, что значительно упрощает процедуру оформления лизинговой сделки по сравнению с работой со всеми франчайзи;
2) рассматриваемая схема финансирования является и схемой хеджирования лизинговой сделки, так как в случае неоплаты кредита вовремя банк может предъявить вексель как франчайзеру, так и франчайзи.
Среди недостатков можно выделить специфичность использования данного способа финансирования, так как практически его можно применить только к предприятиям, работающим в системе франчайзинга.
Предложенные автором примеры использования инструментов рынка ценных бумаг как источника финансирования и способа снижения рисков позволит предприятиям, осуществляющим деятельность на рынке лизинговых услуг, расширить сферы деятельности, увеличить эффективность и количество сделок, проводимых за счет средств, полученных на фондовом рынке.