Развитие инвестиционной деятельности российских банков на современном этапе

Вид материала

Содержание

Рис.1. Виды инвестиционно-банковской деятельности.
Глава третья
Рис. 2. Схема взаимодействия инвестиционного банка и публичной компании.
Рис.3. Риски инвестиционно-банковской деятельности.
Влияние совмещения классической и инвестиционной деятельности на уровень принимаемого банками риска.

Подобный материал:

1 2 3

1. Для банков установлено более жесткое регулирование их инвестиционной деятельности по сравнению с другими профессиональными участниками рынка ценных бумаг и создана система рефинансирования их деятельности, которой не располагают другие профессиональные участники.

2. Отсутствует необходимость в законодательном определении понятия «инвестиционный банк», поскольку это означало бы выделение нового вида финансового посредника, отличающегося от кредитной организации или брокерско-дилерской компании по ценным бумагам.

3. Не требуется создавать какое-то особое законодательство для регулирования деятельности именно инвестиционного банка. Задача состоит в более подробной правовой регламентации операций, составляющих инвестиционно-банковскую деятельность

4. В целях создания необходимых условий для развития инвестиционно-банковского бизнеса необходимо сосредоточить усилия на повышении уровня капитализации, устойчивости, соблюдении этики ведения бизнеса занимающихся этой деятельностью банков и компаний по ценным бумагам,.

В диссертации установлено, что по своему содержанию инвестиционно-банковская деятельность разделяется на ряд направлений, перечень которых однозначно не определен. На основе анализа зарубежной и отечественной теории и практики ведения инвестиционно-банковского бизнеса в диссертации сделан вывод, что инвестиционно-банковская деятельность включает:

организацию выпуска ценных бумаг;
организацию размещения ценных бумаг ( андеррайтинг);
поддержание ликвидности ценных бумаг (маркет-мейкерство);
обслуживание сделок слияний/ поглощений;
обслуживание сделок секьюритизации;
инвестиционно-финансовое консультирование;
аналитическое обеспечение;
создание новых финансовых продуктов.

Научной идеей решения задачи классификации данного набора посреднических услуг явилось применение критерия - опосредование движения капитала. В результате в диссертации предложена следующая классификация:

Рис.1. Виды инвестиционно-банковской деятельности.

В диссертации подробно рассмотрен каждый из видов инвестиционно-банковского бизнеса и сделан вывод, что по своему содержанию инвестиционно-банковская деятельность состоит главным образом из посреднических финансовых услуг и консультационных услуг на рынке ценных бумаг (стр. 81). Основным видом инвестиционно-банковской деятельности является андеррайтинг. Инвестиционно-банковские услуги российских банков развиваются путем использования практики развитых стран.

Определена следующая хронологическая последовательность освоения коммерческими банками инвестиционно-банковской деятельности (стр. 83):

с 1993 г. - начало проведения операций на рынке государственных ценных бумаг;
со второй половины 1999 года – посредничество в размещении облигационных займов российскими компаниями;
с 2002 года – посредничество в проведении первичных публичных размещений акций (IPO) российскими компаниями;
с 2003 года – посредничество в проведении сделок слияний-поглощений;
с 2005 года – посредничество в проведении сделок по секьюритизации активов.

Изучение процесса освоения российскими банками рынка инвестиционно-банковских услуг было построено на идее его увязки с динамикой развития тех или иных сегментов фондового рынка и тем уровнем доходов, которые могли получить работающие на нем финансовые посредники. На основе анализа рейтинговых позиций российских инвестиционных банков определены наиболее активные из них, явившиеся объектом дальнейшего анализа (Приложение № 8. Обзор организационно-правовой формы и истории развития крупнейших российских инвестиционных банков, стр. 190).

На основе проведенного обзора российского рынка инвестиционно-банковских услуг в диссертации получены следующие выводы:

1. Российский рынок инвестиционно-банковских услуг в основном сформировался.

2. Развитие рынка в условиях свободной конкуренции предопределило практически равное представительство на нем банков и компаний по ценным бумагам.

3. Рынок инвестиционно-банковских услуг имеет следующие отличительные черты:

- высокий уровень конкуренции со стороны иностранных инвестиционных банков;

- высокий уровень концентрации: основные объемы приходятся на крупнейшие транснациональные инвестиционные банки, российские коммерческие банки из числа первой десятки по объему активов и две-три лидирующие компании – профессиональные участники рынка ценных бумаг;

- сегментарный характер рынка: доминирование иностранных банков в наиболее сложных, престижных и доходных сегментах рынка: обслуживание IPO, сделок по слияниям/поглощениям, по секьюритизации. Обслуживание размещения облигаций – поле деятельности в основном крупных отечественных банков;

- преобладающей организационной формой осуществления российскими банками инвестиционно-банковской деятельности является холдинг.

Инвестиционно-банковский бизнес России понес значительные потери вследствие наступившего в 2008 году мирового финансового кризиса. Хотя эти проблемы не сопоставимы по своему качеству и масштабам с потерями иностранных инвестиционных банков, они все же поставили ряд финансовых посредников, в основном компании, на грань банкротства и привели к существенным изменениям и перестановкам на рынке, что выразилось, как установлено в диссертации, в следующих тенденциях.

1. Консолидация.

2. Поиск нового стратегического инвестора.

3. Приобретение инвестиционными компаниями кредитных организаций в целях получения доступа к системе рефинансирования ЦБ.

4. Санирование инвестиционных банков при участии Агентства по страхованию вкладов (далее - АСВ).

Проведенное в диссертации исследование влияния мирового финансового кризиса 2008-2009гг. на состояние инвестиционно-банковской деятельности в России позволило сделать вывод о том, что

- специализация только на инвестиционной банковской деятельности в условиях современной России резко повышает уровень подверженности финансовой организации риску банкротства;

- необходимо создать систему рефинансирования для компаний-профессиональных участников российского фондового рынка.

Глава третья посвящена вопросам совершенствования инвестиционной деятельности российских банков, их роли в решении задачи обеспечения инвестиционными ресурсами реального сектора экономики в современных условиях. Поскольку потребителями услуг инвестиционного банка являются в основном предприятия, выходящие с заимствованиями на рынок ценных бумаг, научная идея решения этой задачи состояла в исследовании проблематики взаимоотношений банков и публичных компаний, роли банков в становлении и развитии публичной компании, конфликтов интересов, которые возникают у банков при совмещении классической банковской деятельности и деятельности на рынке ценных бумаг, а также при совмещении различных видов инвестиционно-банковской деятельности. Также в диссертации уделено внимание исследованию рисков инвестиционно-банковского бизнеса, осмыслению причин краха глобальных инвестиционных банков и последствий мирового финансового кризиса 2008-2009 гг. для развития инвестиционной деятельности российских банков, выработаны предложения по созданию условий для ее устойчивого роста.

На основе сравнения различных видов внешнего финансирования (Приложение № 9, стр. 193) в диссертации сделан вывод, что фондовый рынок предоставляет предприятиям больше возможностей для долгосрочных и достаточно рискованных заимствований, т.е. способствует инновационному развитию экономики. Однако не для всех предприятий одинаково целесообразно прибегать к услугам фондового рынка, особенно к IPO. Как правило, публичную эмиссию акций осуществляют компании, имеющие амбициозные планы по расширению бизнеса и выходу на мировой рынок. Выход компании на открытый рынок акционерного капитала – очень длительный и трудоемкий процесс освоения новой отрасли деятельности, который требует как обязательного, так и добровольного сотрудничества с инфраструктурными организациями, инвестиционными банками, юридическими консультантами. Инвестиционный банк как знаток фондового рынка и активный его участник является настоящим проводником предприятия на этом пути и может выполнять практически все (за исключением аудитора) ролевые посреднические функции в процессе подготовки и проведения публичных размещений акций.

Основная цель инвестиционного банка - определить стоимость компании и оптимальную цену размещения, а также обеспечить реализацию акций инвесторам. После размещения инвестиционный банк, как правило, становится маркет-мейкером (поддерживает котировки акций) и выпускает аналитические отчеты об эмитенте. Оценки, сравнительные характеристики и долгосрочные прогнозы финансово-экономических показателей инвестиционного банка используются, в том числе, и менеджментом эмитента, повышая тем самым эффективность его работы. Таким образом, между компанией-эмитентом и инвестиционным банком устанавливаются длительные отношения взаимовыгодного сотрудничества.

В диссертации приведены критерии взаимного выбора эмитентом и банком, применение которых приводит к тому, что лучшие выбирают лучших, т.е. банки с более высокой репутацией обслуживают менее рискованные IPO, а более рискованные эмиссии достаются менее опытным банкам с меньшими финансовыми возможностями. На примере ОАО «Трубная Металлургическая Компания » (глобальная компания, листинг на Фондовой бирже ММВБ, Фондовой бирже РТС и Лондонской фондовой бирже) и ОАО «Полипласт» (эмитент облигаций) исследованы их функциональные взаимоотношения с российскими банками на пути превращения в публичную компанию и предложена схема взаимодействия российской публичной компании и инвестиционного банка.

Рис. 2. Схема взаимодействия инвестиционного банка и публичной компании.

В диссертации сделаны следующие выводы (стр. 126):

- Для обслуживания потребностей крупных российских заемщиков необходимо привлечение нескольких российских коммерческих и инвестиционных банков, а также иностранных. Российские банки оказались более надежным партнером публичных компаний по сравнению с компаниями по ценным бумагам и выступили в роли своеобразного наставника и проводника на пути предприятий к фондовому рынку, а также в роли финансового и инвестиционного консультанта и источника ресурсов для решения краткосрочных финансовых проблем.

- Использование фондового рынка для решения вопросов долгосрочного финансирования не исключает, а, напротив, стимулирует развитие дальнейшего сотрудничества с коммерческими банками в целях решения как краткосрочных, так и долгосрочных задач.

- Отношения компании - эмитента и инвестиционных банков строятся на основе принципа долгосрочного взаимовыгодного сотрудничества.

- Результатом сотрудничества российских компаний с инвестиционными банками является значительное повышение эффективности управления компанией, создание гибких механизмов финансирования, реализация стратегии долгосрочного роста, выход на международный уровень и умение вести свой бизнес в условиях открытого диалога с инвестиционным сообществом.

Инвестиционные банки, профессионально работая на фондовом рынке, подвержены воздействию, как всех присущих ему видов риска, так и специфических рисков инвестиционно-банковской деятельности, основным из которых является риск, возникающий при проведении андеррайтинга «на базе твердых котировок» (гарантированного андеррайтинга). Данный вид риска идентифицирован и регулируется со стороны Центрального банка РФ через норматив достаточности капитала. Для компаний по ценным бумагам такого регулирования не существует, что создает угрозу, как их финансовой устойчивости, так и инвестиционно-банковской отрасли в целом.

Андеррайтер гарантирует выплату эмитенту определенной суммы и несет весь риск, сопряженный с размещением выпуска. Существует определенный временной промежуток между моментом выкупа ценной бумаги у эмитента и моментом ее последующей реализации инвесторам, поэтому андеррайтер принимает на себя ценовой риск, который включает:

- так называемый «инвентарный риск» - риск продажи бумаги по цене, ниже той, за которую андеррайтер ее купил у эмитента;

- риски, присущие вложениям в ценные бумаги, – рыночный риск изменения цены (фондовый риск) из-за общей ситуации на рынке.

Первый вид ценового риска связан с проблемой оценки ценных бумаг, никогда ранее не обращавшихся на рынке, на основе знаний о предварительном спросе и текущих рыночных условиях. Проблема ценообразования первичного размещения является одной из доминирующих в современной инвестиционно-банковской практике. Эмитент желает привлечь максимально возможные финансовые ресурсы, а инвесторы купить новые бумаги по минимально возможной цене и в первые же дни увидеть рост их курсовой стоимости. Профессионализм инвестиционного банка состоит в умении определить справедливую цену, которая устроит эмитента и инвесторов, в противном случае банк не сможет перепродать выкупленные ценные бумаги без потери в цене.

Остальные виды инвестиционно-банковской деятельности подвержены в основном правовому, репутационному и операционному рискам. В диссертации разработана следующая классификация рисков инвестиционно-банковской деятельности.

Рис.3. Риски инвестиционно-банковской деятельности.

Глобализация финансовых рынков не только создала новые возможности для финансовых посредников, но и значительно увеличила их риски, что в конечном итоге явилось одной из основных причин мирового финансового кризиса. Особую значимость в глобальном инвестиционном банке приобретает операционный риск в связи со сложностью его организационной структуры, имеющей обширную географию деятельности, сложностью финансовых продуктов и повсеместном использовании ИТ-систем. Применение компьютерных технологий в условиях финансового рынка без границ многократно увеличивает операционный риск, связанный с недобросовестными действиями персонала инвестиционного банк. Известен целый ряд случаев, когда ошибки или злоумышленные действия трейдеров привели к многомиллионным убыткам и даже разорению крупнейших банков.

В последние 40 лет в качестве методов минимизации риска банки стали использовать различные производные инструменты (фьючерсы, опционы и проч.), а также прибегать к секьюритизации активов. Но эти инструменты сами по себе являются высокорисковыми. Кроме того, многие банки перестали должным образом контролировать и управлять рисками, поскольку это требует значительных материальных и интеллектуальных затрат, и фактически предпочли отдать это направление деятельности на аутсорсинг, используя при принятии решений оценки рейтинговых агентств, которые также были несовершенны, поскольку базировались на исторических данных периода длительного экономического роста. Рейтинговые агентства и страховые компании, которые страховали производные финансовые продукты, также оказались вовлеченными в большую финансовую игру, придуманную инвестиционными банками, и получали свои дивиденды. Национальные регуляторы и международные финансовые организации не только недооценивали ситуацию, но и поддерживали подобные финансовые инновации, поскольку, по их мнению, это позволяло сделать банковскую и всю финансовую систему более устойчивой.

В диссертации отмечено, что глобализация финансового рынка привела к масштабному нарастанию риска в инвестиционной деятельности банков, а мировой финансовый кризис показал, что риски были недооценены как субъектами рынка, так и регулирующими органами в беспрецедентных масштабах.

Помимо рисков, инвестиционно-банковской деятельности присущ целый ряд конфликтов интересов, природа которых кроется в совмещении в рамках одной организации инвестиционно-банковских функций посредников и конечных инвесторов. Это совмещение андеррайтинга и дилерских функций, совмещение функций финансового консультанта, оценщика и андеррайтера, совмещение функций финансового аналитика, андеррайтера, брокера и дилера, конфликт посредничества и конфликт публичности.

Избежание конфликта интересов в инвестиционно-банковской деятельности является одной из фундаментальных проблем, над которой работают как сами банки, так и регулирующие органы. В целях предотвращения конфликта интересов инвестиционный банк должен с особой тщательностью относиться к структурированию своего бизнеса, что выражается в выделении конфликтующих функций в отдельные структурные подразделения и возведении «стен и перегородок» между ними, иными словами – установлении правил и процедур, касающихся методов управления и местоположения соответствующих отделов. Основная стена возводится вокруг подразделения корпоративных финансов и рынков акционерного капитала (которое непосредственно получает информацию от клиента) и действует по принципу мембраны: т.е. информация должна стекаться в этот отдел, но ни в коем случае не выходить обратно в аналитический отдел, отдел продаж и отдел трейдинга. В диссертации отмечается, что если организация позиционирует себя как инвестиционный банк и хочет развивать свой бизнес, она обязана выстраивать защитные механизмы перетока информации от подразделений по работе с клиентами к подразделениям, ориентированным на собственную инвестиционную деятельность.

Поскольку избежание конфликтов интересов стало одной из основных причин отделения андеррайтинга от банковской деятельности (Закона Гласса-Стигалла), в диссертации был исследован вопрос совмещения коммерческой и инвестиционной составляющей деятельности банков и сделан вывод, что история институционального развития финансовых систем развитых стран подтверждает несостоятельность постулата об их несовместимости: страны, где такое разделение существовало, поэтапно приходили к универсальной модели.

Таблица 2

Влияние совмещения классической и инвестиционной деятельности на уровень принимаемого банками риска.

	Положительные стороны	Отрицательные стороны	Комментарии
1	2	3	4
1.	Снижение рисков вследствие диверсификации активов	Возрастание риска в банковской системе из-за принятия рисков фондового рынка	Инвестиционно-банковские операции не несут серьезного риска, являясь услугами. Банки обладают большим капиталом и их деятельность жестче регулируется
2.	Более эффективное и комплексное обслуживание клиентов, расширение операций и услуг	Углубление конфликта интересов	Стремление использовать конфликты ограничены значением, которое банки придают своей репутации. Банки предоставляют более дешевые и качественные продукты, чем брокерско-дилерские фирмы
3.	Экономия издержек на масштабе финансовых операций	Излишняя концентрация власти у банков	Как показала практика, глобальные инвестиционные банки стали более могущественными и влиятельными
4.	Повышение устойчивости универсального банка к циклическим колебаниям	Различная природа инвестиционной и классической банковской деятельности

В диссертации сделан вывод, что предпринятое в США в начале тридцатых годов ХХ века в целях предотвращения широкомасштабных финансовых кризисов в отдельно взятой стране, разделение классической банковской деятельности и деятельности банков на рынке ценных бумаг не только не спасло финансовый рынок США, но и привело в конечном итоге к возникновению первого глобального финансового кризиса. Причина – неадекватный уровню риска и более слабый по сравнению с классическими банками надзор за деятельностью инвестиционных банков и других профессиональных участников фондового рынка. Следовательно,

1. Запрет на совмещение деятельности теми или иными финансовыми посредниками не смог стать инструментом контроля за их операциями и объемом принимаемого риска.

2. Регуляторы финансового рынка неверно идентифицировали риски и ранжировали их по степени важности. Опасными оказались не риски совмещения видов деятельности, а риск бесконтрольности, недостаточного уровня государственного надзора за рисками, которые принимают на себя финансовые посредники в условиях интеграции финансового рынка.

3. Потребность в регулировании еще больше усугубилась в связи с глобализацией и усложнением финансового рынка, причем в регулировании не только на национальном, но и наднациональном уровне.

4. Основным фактором дальнейшего развития финансовой отрасли должна стать целевая установка на обеспечение долгосрочной устойчивости бизнеса, а не получение сиюминутной выгоды.

В диссертации исследованы последствия глобального финансового кризиса для российского инвестиционно-банковского бизнеса, находившегося в завершающей стадии своего становления с присущими этому состоянию проблемами роста, которые осложнялись жесткой конкуренцией со стороны глобальных инвестиционных банков.

В диссертации выявлены основные проблемы российского инвестиционно-банковского бизнеса, которые связаны как с внешними, так и внутриотраслевыми условиями. К числу последних относятся:

Проблема совершенствования законодательного регулирования и надзора за инвестиционно-банковской деятельностью.
Проблема отсутствия достаточного исторического опыта существования данного вида бизнеса в России.
Проблема рефинансирования деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг.
Непрозрачность рынка и его основных участников.
Проблема господства глобальных инвестиционных банков на российском рынке инвестиционно-банковских услуг.
Проблема ограниченного набора финансовых инструментов, в том числе при привлечении средств.

Проблема совершенствования законодательного регулирования и надзора за инвестиционно-банковской деятельностью связана с тем, что эта деятельность не структурирована как отдельный вид бизнеса. Регулирование деятельности российских инвестиционных банков с точки зрения обеспечения их финансовой устойчивости и предотвращения системных рисков в настоящее время сводится к установлению минимального размера капитала, который был повышен после наступления мирового финансового кризиса и для полноценного инвестиционного банка составляет 35 млн. рублей. Однако эта цифра является чисто условной, применительно к реалиям сегодняшнего дня, когда крупные российские компании-эмитенты выходят на рынок со средними объемами размещения в 400-600 млн. долл.

Проблема отсутствия достаточного исторического опыта существования данного вида бизнеса в России, в силу чего инвестиционные банки объективно лишены таких ключевых конкурентных преимуществ, как репутация, обширная база инвесторов, а также возможности использования исторических данных при выстраивании систем управления рисками (например, статистика дефолтов по облигациям).

Проблема рефинансирования деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг в большей степени касается компаний по ценным бумагам. Для банков такая система создана и доказала свою жизнеспособность в условиях глобального финансового кризиса. Тем не менее она также нуждается в дальнейшем развитии путем предложения новых инструментов рефинансирования.

Непрозрачность рынка и его основных участников сегодня создает проблему не только для клиентов российских компаний - профессиональных участников фондового рынка, инвесторов, регулирующих органов, аналитиков, но и для них самих. В России на сегодняшний день нет стандартов, позволяющих адекватно сравнить представителей инвестиционно-банковского бизнеса между собой. Такие стандарты нужны и самим инвестиционным банкам для оценки конкурентной среды, выработки адекватных управленческих решений. Эта проблема усугубляется еще и тем, что российский инвестиционно-банковский бизнес ведется в основном компаниями, имеющими организационно- правовую форму ЗАО или ООО, т.е. непубличными компаниями.

Blog

Развитие инвестиционной деятельности российских банков на современном этапе

Содержание