Корпоративные облигации: состояние и проблемы развития рынка

Вид материала

Содержание

Мировой рынок.
Источник: материалы сервера
Источник: журнал “Компания”, №18, 13 мая 2002 г.
На первом (1992 г. - сентябрь 1998 г.)
На третьем этапе (2000 год)
Четвертый этап (начался в 2001 году)
Источник: оценки “МДМ-банка”, журнал “Эксперт”, №21, 3 июня 2002 г.
Источник: “Вестник НАУФОР”, №11-12, 2001.
Источник: оценки “МДМ-банка”, журнал “Эксперт”, №21, 3 июня 2002 г.
Проблемы и перспективы развития.
2,5 млрд. долларов
Упрощение процедуры регистрации выпуска облигаций и сокращение сроков фактической регистрации.
Введение особой упрощенной процедуры регистрации для краткосрочных облигаций со сроком до 1 года
Внесение изменений в налоговое законодательство.
Также необходимы другие меры, в числе которых
Источник: “Эксперт-Урал”, №22, 10 июня 2002 г.

Подобный материал:

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ: СОСТОЯНИЕ И ПРОБЛЕМЫ РАЗВИТИЯ РЫНКА

Е. Н. Касимова,

специалист отдела клиентского

сервиса ОАО ФК “Приоритет”

В настоящее время корпоративные облигации являются одним из наиболее стремительно развивающихся сегментов российского финансового рынка. Быстрый рост биржевых оборотов, появление широкого круга инвесторов, а также промышленных компаний, для которых облигации становятся важным источником заемного финансирования, свидетельствуют о том, что российский рынок корпоративных облигаций ожидает большое будущее.

К лету 2002 года порядка 60 российских предприятий разместили на фондовом рынке свои облигации на общую сумму более 80 млрд. рублей. Эмитентами новых инструментов выступили как промышленные предприятия, так и целый ряд банков. Всего ФКЦБ России к этому времени было зарегистрировано свыше 600 выпусков облигаций. При этом можно отметить, что некоторые компании осуществляют не разовые размещения, а приняли специальные долгосрочные программы выпуска облигаций, что свидетельствует о росте популярности этих бумаг как эффективного инструмента привлечения финансовых ресурсов.

Мировой рынок.

Фондовый рынок и, в частности, рынок облигаций, является одним из главных источников долгосрочных инвестиций в развитых странах. По самым скромным оценкам, объем мирового рынка облигаций на сегодняшний день превышает 25 трлн. долларов. Корпоративные облигации обычно занимают от 20 до 40% общего объема облигационного рынка, хотя в ряде стран эта доля может быть и меньше.

Крупнейшим рынком облигаций является рынок США (почти 50% мирового), далее следует японский рынок (около 20%), затем рынок Германии (10%), затем Италия и Франция (примерно по 5%), Великобритания (3%) и другие. В последние годы стал заметен "развивающийся рынок", который представляет собой высокодоходный, но сильнорискованный сегмент, хотя в целом его объем пока что несопоставим с объемом долговых ценных бумаг развитых стран.

В странах “Большой семерки” посредством эмиссии корпоративных облигаций финансируется от 30 до 60% всех инвестиционных проектов. Корпоративные облигации широко используются компаниями сектора "высоких технологий" для расширения своего бизнеса и финансирования новых проектов. Среди инвесторов, приобретающих корпоративные облигации, доминируют финансовые институты (страховые компании, инвестиционные и пенсионные фонды), на долю которых обычно приходится до 80% всех вложений в корпоративные облигации.

Наиболее развитый рынок корпоративных облигаций существует в США. Ежедневный объем торгов на американских биржах составляет порядка 100 млн. долларов. Крупнейшей торговой площадкой является NYSE (Нью-йоркская фондовая биржа), на которой торгуется около 10 тысяч выпусков облигаций (государственных, корпоративных, банковских и большое число иностранных).

В основном, на американском рынке доминируют облигации газораспределительных и энергокомпаний, затем следуют бумаги индустриальных предприятий, железных дорог и финансовых компаний. Преобладают долгосрочные облигации со сроком обращения от 25 до 40 лет, в большинстве своем такие бумаги являются отзывными через 7-10 лет.

Крупнейшими покупателями корпоративных облигаций в США являются страховые компании, которые приобретают до трети всей эмиссии в год, далее следуют пенсионные фонды, частные и иностранные инвесторы, которые совместно владеют около 45%. Наконец, около пятой части всей эмиссии приобретается паевыми фондами и банками (см. диаграмму 1).

Диаграмма 1.

Источник: материалы сервера www.cbonds.ru

Конечно, с американским рынком облигаций по масштабам еще долго не сможет сравниться никакая другая страна. Такие корпорации, как “Ford”, “General Electric”, “General Motors” выпустили облигации на суммы, сопоставимые с внешним долгом крупных развивающихся стран. Облигационные программы любой компании из первой десятки крупнейших американских эмитентов можно сравнить с супермаркетом, в котором покупатели выбирают инвестиционные продукты с бесконечно разнообразным набором параметров – ставкой и типом купонных выплат, сроком погашения, валютой выпуска, опционом на досрочное погашение, возможностью конвертации и т.д. Например, у компании “Ford”, эмитента корпоративных облигаций номер один, в настоящий момент находится в обращении более 300 различных выпусков облигаций, номинированных в двадцати с лишним валютах – от доллара и евро до чешской кроны и мексиканского песо (см. таблицу 3).

Таблица 1.

Крупнейшие американские эмитенты корпоративных облигаций.

Компания	Объем выпущенных облигаций, млн. долл.	Текущий рейтинг S&P
1. Ford Motors	132 452	ВВВ+
2. General Motors	107 585	ВВВ+
3. General Electric	105 092	ААА
4. DaimlerChrysler	57 670	ВВВ+
5. Tyco International	44 708	ВВВ
6. Verizon Communications	41 304	А+
7. AT&T Corp.	31 311	ВВВ+
8. WorldCom	29 653	ВВВ
9. Qwest Communications	19 373	ВВВ
10. AOL Time Warner	18 312	ВВВ+

Источник: журнал “Компания”, №18, 13 мая 2002 г.

История формирования рынка в России.

По мнению большинства экспертов, появление рынка корпоративных облигаций в России столь же значимое событие в отечественной истории, как ваучерная приватизация или возникновение ГКО. Для российских компаний среднего размера рынок корпоративных облигаций стал практически безальтернативным источником публичного финансирования. Выпуск еврооблигаций для них проблематичен, а размещение акций чревато потерей независимости.

По мнению экспертов, российский рынок облигаций начал развиваться по американской модели. В целом, эволюцию российского рынка можно разделить на четыре этапа.

На первом (1992 г. - сентябрь 1998 г.) выпуски облигаций носили единичный характер и осуществлялись небольшими компаниями среди ограниченного круга инвесторов. Среди предпринятых в 90-е гг. выпусков облигационных займов выделяются облигации РАО “Высокоскоростные магистрали”, которые были выпущены под гарантии Министерства финансов РФ и обращались по ГКО-подобной схеме, а также облигации АО “Юганскнефтегаз” и АО “Самаранефтегаз”, которые использовались для погашения долгов перед бюджетом. Кроме того, на первом этапе сформировался рынок так называемых “товарных” облигаций (телефонных, жилищных), погашавшихся производимыми эмитентом товарами или услугами; предприятия выпускали также векселя и еврооблигации. К этому этапу относятся и конвертируемые облигации НК “ЛУКойл”, выпущенные в октябре 1997 года, объемом 350 млн. долларов. Они размещались с прицелом на западных инвесторов, сейчас торгуются на Лондонской бирже и российским инвесторам недоступны.

Как это ни парадоксально, но после финансово-экономического кризиса 1998 г. российский рынок корпоративных облигаций получил серьезную перспективу развития. На втором этапе (октябрь 1998 г. - декабрь 1999 г.) произошла значительная активизация выпуска корпоративных облигаций. Пионерами рынка можно назвать “Газпром”, “ЛУКойл”, “Тюменскую Нефтяную Компанию”, разместившие в конце 1999 года облигации под средства нерезидентов на счетах типа С. Объем эмиссии этих бумаг составил 2,5-3 млрд. рублей; облигации были номинированы в долларах и, таким образом, застрахованы от валютных рисков. Доходность к погашению составила 11,5-12,5% годовых в валюте. И если облигации “Газпрома” и “ЛУКойла” были необеспеченными, то наиболее удачным оказалось размещение облигационного займа “ТНК”, которая, учитывая опыт этих компаний, предложила инвесторам более выгодные условия - обеспеченные поставками нефти облигации с возможностью отзыва инвесторами после 2 лет.

На данном этапе выпуски облигаций в основном осуществлялись небольшими региональными компаниями. Сам факт выпуска и размещения относительно долгосрочных корпоративных облигаций российских компаний в условиях стагнации на фондовом рынке и общей политической нестабильности нужно признать большим успехом. Начиная со второго этапа, круг участников рынка корпоративных облигаций в России неизменно расширялся.

На третьем этапе (2000 год) несколько десятков российских компаний выпустили облигаций более чем на 40 млрд. руб. В этот период началось формирование вторичного рынка корпоративных облигаций, наступило время так называемых “нерыночных” выпусков, т.е. облигации стали обращаться на внебиржевом рынке. Также в 2000 году появились валютные аукционы для нерезидентов.

Четвертый этап (начался в 2001 году) характеризовался переходом от единичных выпусков к массовой эмиссии облигаций крупными российскими эмитентами и заметной активизацией вторичного рынка. Ощутимый всплеск активности эмитентов – это главная характеристика сегодняшнего состояния рынка корпоративного долга. С крупными займами вышли новые эмитенты (“Славнефть”, “Аэрофлот”, “ОМЗ” и др.). В то же время ряд старожилов рынка (“Магнитогорский Металлургический Комбинат”, “Алмазы России”, “ТНК” и др.) перешли от отдельных размещений к реализации масштабных инвестиционных программ, включающих ряд траншей. Заметно расширился спектр отраслей, чьи эмитенты представлены на рынке (см. диаграмму 2).

Диаграмма 2.

Источник: оценки “МДМ-банка”, журнал “Эксперт”, №21, 3 июня 2002 г.

Как видно из диаграммы, на рынке по-прежнему доминируют нефтегазовый и финансовый сектора, однако уже заметно усиление позиций телекоммуникационных (“Московская Городская Телефонная Сеть”, “Башинформсвязь”, “Центральная телекоммуникационная компания”) и машиностроительных компаний (“Ленинградское Оптико-Механическое Объединение”, “Объединенные Машиностроительные Заводы”, “Иркутское Авиационное Производственное Объединение”), а также предприятий потребительского сегмента (“Лианозовский Молочный Комбинат”, концерн “Калина”).

Среди эмитентов, продемонстрировавших наиболее удачную организацию облигационных программ в 2001 году, оказались компании “Калина” и “Ритэк”. “Ритэк” – средних размеров нефтяная компания, добывающая около 2 млн. тонн нефти в год. На деньги от размещения облигаций “Ритэк” строит собственный нефтепровод, который соединит недавно открытые месторождения в Тюменской области с находящимся в Омской губе перевалочным терминалом.

Первый рыночный облигационный заем “Ритэк” разместила в марте прошлого года. Тогда его объем составил 300 млн. руб., а для обеспечения ликвидности эмитент предоставил держателям облигаций возможность каждые 4 месяца предъявлять их к досрочному выкупу. Заем выполнил задачу формирования публичной кредитной истории. Многие впервые узнали о существовании нефтяной компании “Ритэк”. Своевременное обслуживание купонных выплат, исполнение обязательств по оферте и проведение политики информационной прозрачности по отношению к инвесторам, позволили быстро увеличить их круг.

Уже в ноябре 2001 года компания разместила новый выпуск на 700 млн. руб., при этом инвестиционный период (срок, по истечении которого инвесторам гарантируется выкуп облигаций) увеличился до одного года. ”Побочным эффектом” развития облигационной программы стала динамика котировок акций “Ритэк”. За 2001 год капитализация компании увеличилась в 2,4 раза до 140 млн. долларов.

Объем размещения корпоративных облигаций в динамике за три последних года раскрыт в следующей таблице.

Таблица 2.

Объем размещения российских корпоративных облигаций в динамике за 1999-2001 гг., млн. руб.

Год	Объем размещения российских корпоративных облигаций, млн. руб.
1999	12679
2000	30694
2001	28950

Источник: “Вестник НАУФОР”, №11-12, 2001.

Следует отметить, что растет круг и покупателей облигаций. Например, в размещении второго выпуска компании “Славнефть”, состоявшегося 14 марта 2002 г., приняли участие более сотни институциональных и частных инвесторов. Только в мае 2002 г. в рынок облигаций было инвестировано 3,6 млрд. руб. Структура инвесторов на российском рынке корпоративных облигаций показана на диаграмме 3.

Диаграмма 3.

Источник: оценки “МДМ-банка”, журнал “Эксперт”, №21, 3 июня 2002 г.

Представленная диаграмма наглядно свидетельствует, что среди инвесторов в облигации преобладают коммерческие банки. Отчасти это связано с тем, что в последнее время региональные банки существенно расширили свои лимиты на вложения в корпоративные бонды. Тем не менее, в облигации инвестируют не только банки, но и многие профессиональные участники, о чем свидетельствуют получающие все большее распространение выездные презентации. Обычной практикой для эмитентов и их финансовых консультантов с недавних пор стала организация подобных презентаций в Москве, Санкт-Петербурге, Казани, Екатеринбурге, Тюмени, других городах.

В целом, объем рынка корпоративных облигаций в 2001 году увеличился по сравнению с 2000 годом в 5 раз. В текущем, 2002 году, основные показатели рынка продолжают расти в геометрической прогрессии. Только за пять первых месяцев года количество эмитентов увеличилось с 50 до 60, а объем выпуска возрос с 65-70 до 80 млрд. руб.

В настоящий момент, в период бума рынка корпоративных облигаций, многие российские экономисты задаются вопросом: почему корпоративные облигации не появились в России раньше? Основной причиной, конечно, был рынок ГКО-ОФЗ. Около пяти лет он являлся гигантской скалой, в тени которой все остальные облигации были просто незаметны. Этот рынок оттягивал на себя все средства, будучи до поры до времени самым надежным и высокодоходным (доходность даже в валюте не падала ниже 18%). Немногочисленные известные эмитенты смогли пробиться на рынок еврооблигаций, однако для большинства предприятий выпуск любых облигаций был недоступен. Понадобился крах рынка государственных ценных бумаг, чтобы корпоративные облигации смогли появиться и с ними уже связываются большие надежды, как с точки зрения привлечения средств, так и с точки зрения общего оживления фондового рынка в России.

Проблемы и перспективы развития.

На сегодняшний день объем средств, привлеченных с помощью рынка корпоративных облигаций, составляет в нашей стране около 2,5 млрд. долларов. Да, это почти 3% от двухлетнего валового объема инвестиций в основной капитал, тем не менее, облигации в России все еще не являются полноценным инструментом для привлечения средств. Весь отечественный рынок облигаций по объему почти в полтора раза меньше, чем рынок корпоративных облигаций Люксембурга. Корпоративные облигации в России составляют всего 0,5% от ВВП, эта сумма существенно меньше той, что составляет объем большинства восточно-европейских рынков корпоративного долга в национальной валюте.

Что же повлияло на развитие рынка корпоративных облигаций в России? Прежде всего, макроэкономическая нестабильность (высокая инфляция, падение темпов роста производства и т.д.). Среди особенностей финансовой системы необходимо отметить:

уровень развития кредитных отношений. После кризиса августа 1998 года российские эмитенты практически лишились доступа на внешние рынки капиталов, при этом банки не были способны удовлетворить потребности реального сектора в долгосрочном кредитовании.
наличие институциональных инвесторов. На развитие рынка корпоративных облигаций оказали влияние повышение уровня корпоративного управления, возрастание доли сбережений во вкладах и ценных бумагах.
уровень развития рынка акций. В России достаточно развита инфраструктура рынка акций, она была использована для рынка корпоративных облигаций.
уровень развития рынка государственных ценных бумаг. Развитый, ликвидный рынок государственных бумаг, характеризующийся большим набором финансовых инструментов, создает основу для развития рынка корпоративных облигаций. Однако чрезмерный объем заимствований государства путем выпуска своих ценных бумаг может помешать развитию рынка корпоративных облигаций, что и произошло в России. Этот так называемый “эффект вытеснения”, выражается в том, что за счет чрезмерных государственных заимствований происходит рост процентных ставок, и они становятся неприемлемыми для корпораций. Благоприятная ситуация для развития рынка корпоративных облигаций складывается лишь в случае, когда государство сначала активно развивает рынок своих облигаций, а затем сокращает объемы заимствований. В этом случае освободившееся место занимают корпоративные облигации. Крах рынка государственных ценных бумаг в августе 1998 года, вызвал острый недостаток финансовых инструментов, что создало спрос на корпоративные облигации в России.

Что касается государственного регулирования финансовой системы, то для успешного развития рынка процесс эмиссии не должен быть чрезмерно “зарегулирован”, а процедура регистрации не должна занимать слишком много времени. Налоги на выпуск ценных бумаг должны быть минимизированы или отменены, и облигации не должны находиться в менее благоприятном режиме налогообложения, чем банковские кредиты. О недостатках государственного регулирования чуть ниже, а пока отметим, что единственным позитивным изменением, произошедшем в порядке налогообложения облигационных займов, стало включение эмитентами в состав своих затрат процентов по облигациям (в 1999 году).

Наилучшим подтверждением того, что российский рынок корпоративных облигаций имеет все шансы расти и развиваться, является то, что объем облигационных займов растет, их структура становится более разнообразной и адаптированной к потребностям конкретных инвесторов. Вместе с тем, существует ряд объективных причин, по которым, с одной стороны, эмитенты не очень активно выходят на рынок с новыми выпусками, с другой - потенциальные инвесторы не торопятся вкладывать денежные средства в корпоративные облигации.

К общим факторам, сдерживающим развитие сектора корпоративных облигаций в России, относятся:

низкий уровень развития долговых отношений в России;
низкий уровень развития небанковских финансовых институтов;
слабость российского законодательства о банкротстве, незащищенность кредиторов в случае наступления финансовой несостоятельности;
отсутствие в стране до последнего времени рейтинговых агентств и опыта оценки кредитных рисков;
слабое освещение возможностей фондового рынка средствами массовой информации, (во многом оно обусловлено информационной закрытостью российских предприятий).

Выход эмитентов на рынок корпоративных облигаций сдерживают:

отсутствие опыта работы предприятий с корпоративными облигациями;
излишняя сложность процедуры регистрации эмиссии и длительность предварительных мероприятий, необходимых для размещения новых бумаг.

Они не дают возможность эмитенту оперативно подстроиться под изменившуюся конъюнктуру и предложить рынку ту структуру облигации и ту доходность, которые были бы интересны потенциальным инвесторам в момент размещения облигационного выпуска;

неблагоприятная структура налогообложения облигационных займов.

Еще до регистрации проспекта эмиссии эмитент должен заплатить налог на операции с ценными бумагами в размере 0,8% от номинального объема выпуска. В случае отказа в регистрации или в случае неполного размещения налог не возвращается. Таким образом, действующее в России налоговое законодательство не оставляет эмитенту пространства для маневра. При норме доходности по корпоративным облигациям на уровне 10% (в валюте) существующая ставка налога увеличивает стоимость заимствования до 11,6% годовых (при выпуске шестимесячных бумаг) или 13,2% годовых (при выпуске трехмесячных бумаг). В случае частичного размещения эмиссии, например, 50% от заявленного объема, доходность возрастает до 16,5% годовых (по трехмесячным бумагам). Таким образом, существующий налог на эмиссию фактически закрывает для предприятий возможность размещения краткосрочных займов, делая их изначально нерентабельными. Следует отметить, что на развитых рынках налог на эмиссию либо отсутствует (ряд стран Западной Европы), либо его ставка оказывается в 30 - 50 раз меньше, чем в России (США, Германия, страны Юго-Восточной Азии);

высокие агентские издержки;
запрет на обращение ценных бумаг до завершения размещения всего выпуска и регистрации отчета об итогах выпуска.

Запрет также не способствует развитию рынка краткосрочных корпоративных облигаций, которые в отличие от акций или долгосрочных облигаций, как правило, размещаются не единовременно всем выпуском, а по частям (траншам). В этом случае размещенные облигации более ранних траншей не могут обращаться на вторичном рынке до тех пор, пока эмитент не разместит весь выпуск облигаций и не зарегистрирует отчет об итогах выпуска. Несовершенство законодательства привело к ситуации, в которой большинство крупных корпораций вынуждены выпускать облигации со сроком погашения 3-5 лет. Их ликвидность и инвестиционная привлекательность недостаточны вследствие отсутствия долгосрочных ориентиров в российской экономике. В результате вексель, являющийся в развитой рыночной экономике платежным средством весьма ограниченного применения, получил в России огромное распространение, прежде всего, благодаря законодательным ограничениям на выпуск краткосрочных корпоративных облигаций;

низкая ликвидность рынка облигаций.

Она сужает круг потенциальных инвесторов, а также из-за отсутствия ликвидности эмитентам корпоративных облигаций зачастую приходится платить дополнительную премию за риск.

Выход инвесторов на рынок корпоративных облигаций сдерживают:

слабое развитие в России механизмов коллективного инвестирования и низкий уровень инвестиционной культуры населения;
низкий уровень доверия инвесторов к государству, эмитентам, национальной валюте;
высокая степень долларизации сбережений;
доход по корпоративным облигациям полностью включается в налоговую базу по налогу на прибыль.

Следует заметить, что в развитых экономиках существуют специальные налоговые льготы инвесторам, осуществляющим вложения средств в ценные бумаги предприятий, в том числе и в корпоративные облигации. В частности, это: введение необлагаемого минимума прибыли от роста курсовой стоимости бумаг (Германия, Канада, Франция); предоставление налогового кредита в объеме приобретения ценных бумаг (Испания); исключение из объектов налогообложения инвестиций в акции и облигации предприятий сектора “высоких технологий” (Великобритания). В нашей стране по льготной ставке 15% облагается доход инвесторов - юридических лиц, да и то лишь при работе с государственными ценными бумагами.

низкая ликвидность рынка облигаций.

Хотя существует формальное требование ММВБ о том, что облигации, включенные в листинг 1-го или 2-го уровня, должны котироваться как минимум двумя участниками рынка, оно не выполняется. Зачастую инвесторы не могут ни купить, ни продать облигации в период между их размещением и погашением.

В результате всего вышеперечисленного многие компании еще не видят в фондовом рынке источник средств для своего развития, а инвесторы не смотрят на него как на способ создать легальное состояние. Сегодня в нашей стране соотношение национального богатства (по оценкам экспертов, около 23 трлн. долл.) и капитализации фондового рынка (около 125 млрд. долл., по оценкам журнала “Деньги”) составляет всего лишь полпроцента. Это в 85 раз меньше, чем в Австралии, и почти в 100 раз меньше, чем в Канаде… А, может быть, этот показатель свидетельствует не только об отсталости российского рынка корпоративных облигаций, но и об остром дефиците финансовых инструментов и высоком нереализованном потенциале отечественного фондового рынка?

Чтобы способствовать развитию рынка корпоративных облигаций со стороны регулирующих органов и других заинтересованных сторон должны быть предприняты следующие шаги:

Упрощение процедуры регистрации выпуска облигаций и сокращение сроков фактической регистрации.

Здесь имеет смысл заимствовать опыт регистрации субфедеральных и муниципальных облигаций, когда эмитент регистрирует общие “условия эмиссии”, а параметры конкретного выпуска дополнительной регистрации не подлежат, т.е. фактически регистрируется не отдельный выпуск, а программа облигационных займов.

Введение особой упрощенной процедуры регистрации для краткосрочных облигаций со сроком до 1 года.

В настоящее время в России наибольшей популярностью пользуются краткосрочные облигации, со сроком обращения менее 1 года, при этом до последнего времени российское законодательство не предусматривало упрощенного порядка их выпуска. Тем не менее, уже в этом году у российских компаний появится возможность выпускать краткосрочные облигации без государственной регистрации. Это позволит эмитентам сэкономить время и 0,8% от суммы эмиссии. Подготовленные ФКЦБ поправки в три федеральных закона (“О рынке ценных бумаг “, “О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг” и “О налоге на операции с ценными бумагами”) делают регистрацию необязательной для облигаций, выпущенных на срок до трех месяцев. К сожалению, пока новый порядок будет применяться только к крупным компаниям, входящим в котировальные листы первого уровня на российских биржах. До конца 2002 года поправки ФКЦБ должны вступить в силу.

В западных странах краткосрочные облигации, которые не нужно регистрировать, называются “коммерческими бумагами” (commercial paper). Их доля составляет 10 - 30% от инструментов с фиксированной доходностью. По мнению большинства экспертов, коммерческие бумаги будут востребованы российскими инвесторами и впоследствии этот инструмент сможет вытеснить краткосрочные векселя, доля которых на вексельном рынке составляет 25 - 30%.

Внесение изменений в налоговое законодательство.

Величина налога в 0,8% от номинальной стоимости займа ставит облигации в неблагоприятные условия по сравнению с банковскими кредитами и делает экономически неоправданным выпуск краткосрочных облигаций. В настоящее время планируется снизить ставку налога на операции с ценными бумагами до 0,2% (в 4 раза) и осуществлять его взимание по итогам размещения облигаций.

Также необходимы другие меры, в числе которых: развитие накопительной пенсионной системы, банковская реформа, снятие ограничений на конвертируемость для иностранных участников рынка, др.

По мнению ведущих аналитиков рынка облигационных займов, в период ближайших полутора лет возможен следующий сценарий развития отечественного рынка. При отсутствии резких изменений в регулировании рынка, можно ожидать, что к концу 2003 года количество эмитентов увеличится до 200-300, а объем вырастет до 150 млрд. руб. Будет происходить удлинение сроков заимствований, расширится круг отраслей, предприятия которых будут прибегать к выпуску облигаций. Кроме нефтегазовых компаний, хорошие перспективы есть у металлургии, энергетики, телекоммуникационного сектора, пищевой промышленности, ряда предприятий машиностроения. К концу 2003 года произойдет существенная активизация оборотов вторичного рынка. Такой вывод сделан на основе существующих темпов развития вторичного рынка корпоративных облигаций. Так, объемы вторичных торгов в 2001 году по сравнению с предыдущим годом выросли в 6 раз и составили около 150 млн. руб. в день.

Повышение ликвидности рынка стимулирует приход новых групп инвесторов, что, в свою очередь, способствует снижению стоимости заимствований и расширению числа эмитентов. В целом, в настоящее время сектор корпоративных облигаций является одним из самых динамично развивающихся секторов российского фондового рынка. Причем выпуск облигаций активно используют не только крупные, но и небольшие, и средние предприятия. Эмиссия собственных ценных бумаг сделалась для них особенно актуальной после отмены с 2002 года всех льгот по уплате налога на прибыль.

Региональные предприятия обычно выходят на публичный рынок с небольшими объемами заимствований, при этом основными держателями портфелей облигаций предприятий являются региональные же банки, кроме того, выпуски выкупаются финансовыми компаниями и прочими инвестиционными институтами. Зачастую небольшие компании не выходят на открытый рынок, а осуществляют размещение по закрытой подписке среди ограниченного круга инвесторов. Таким инвестором может быть один банк. Подобным образом в середине апреля 2002 года екатеринбургское предприятие “Ювелиры Урала” разместило свой облигационный займ лизинговой компании “Северная казна”, входящей в одноименную финансовую группу. Объем займа составил всего 4,5 млн. руб. и был размещен по ставке 20,6% годовых на срок 182 дня. Таблица 3 наглядно демонстрирует, что объемы эмиссий корпоративных займов предприятий Уральского федерального округа становятся все больше.

Таблица 3.

Эмиссии корпоративных займов предприятий Уральского федерального округа.

Эмитент	Регион	Общий объем эмиссий (включая погашенные), тыс. руб.
Тюменьэнерго	Тюменская область	2 500 000
Нижнекамскнефтехим	Башкортостан	1 800 000
ММК	Челябинская область	1 700 000
Макфа	Челябинская область	1 124 000
ОМЗ	Свердловская область	1 060 000
СУАЛ	Свердловская область	1 000 000
Уралсиб	Башкортостан	1 000 000
Магнезит	Челябинская область	720 000
Калина	Свердловская область	620 000
СТЗ	Свердловская область	600 000
НТМК	Свердловская область	350 000
Золото Северного Урала	Свердловская область	150 000
Башинформсвязь	Башкортостан	100 000
Уралсвязьинформ	Пермская область	44 302
Стройиндустрия	Пермская область	12 500
Ювелиры Урала	Свердловская область	4 500
Протон ПМ	Пермская область	100

Источник: “Эксперт-Урал”, №22, 10 июня 2002 г.

Конечно, перспективы дальнейшего развития рынка корпоративных облигационных займов, в том числе и на уровне Тюменского региона, будут зависеть от многих факторов, в том числе от характера проводимой государством экономической политики, тенденций на других финансовых рынках и макроэкономической обстановки, проведения давно назревшей налоговой реформы. Кроме того, потенциал дальнейшего роста связан с повышением ликвидности и расширением спектра операций на вторичном рынке, ростом числа и изменением структуры инвесторов за счет увеличения доли небанковских финансовых институтов и физических лиц, а также с отраслевой диверсификацией эмитентов. Тем не менее, мы убеждены, что российские корпоративные облигации прочно заняли нишу цивилизованного финансового инструмента и явились достойным конкурентом банковским кредитам и векселям. В недалеком будущем выпуск облигаций станет неотъемлемой частью истории любого российского предприятия.

Blog

Корпоративные облигации: состояние и проблемы развития рынка

Содержание