Автореферат магистерской диссертации Миронова А. С. на тему «Оптимизация структуры активов и пассивов операторов фондового рынка в условиях неопределенности»
| Вид материала | Автореферат |
- Контрольная работа по дисциплине "Экономический анализ", 708.6kb.
- Разработка оптимально-сбалансированной структуры активов и пассивов коммерческого банка, 409.39kb.
- Ом капитале и его структуры, оценка расходов и рисков, связанных с недостатком, либо, 61.57kb.
- Финансовый рынок представляет собой систему экономических и правовых отношений, связанных, 222.06kb.
- Абрамов А. Е., к э. н., Нп «Фондовая биржа ртс» Конкурентоспособность российского фондового, 150.08kb.
- Тематика курсовых работ по дисциплине «Учет и оценка активов банка», 23.94kb.
- Оптимизация производственной программы предприятия Выбор портфеля финансовых активов, 75.23kb.
- Основы фондового прогнозирования, 21.41kb.
- Политика Банка по управлению рисками, 39.01kb.
- Правила выполнения магистерской диссертации методические указания по выполнению магистерской, 787.93kb.
Автореферат магистерской диссертации
Миронова А.С. на тему «Оптимизация структуры активов и пассивов операторов фондового рынка в условиях неопределенности»
…Противоречия играют огромную роль в развитии человечества…но только в том случае, если есть попытки к их преодолению…
Гегель
Российские финансовые корпоративные и фондовые системы - это слабоизученный объект экономического исследования. Возникновение рыночных отношений предопределило становление российских финансовых систем как открытых, динамично развивающихся субъектов рынка, подверженных в то же время системным кризисам, в том числе и мирового масштаба. В то же время, в современных переходных условиях важнейшей задачей является вывод российских компаний на новый уровень финансового менеджмента, способного обеспечить развитие экономики. Начинать это оправданно с операторов фондового рынка, так как именно эти финансовые посредники являются связующим звеном между предложением и спросом на финансовые ресурсы. Тем не менее, сложно представить эффективную финансовую систему без существования оптимальных систем финансового управления.
Безусловно, в свете, того, что современная российская система финансов, фондового рынка на сегодняшний день так и не стала эффективным механизмом, обеспечивающим расширенное воспроизводство, проблема развития финансовых технологий, финансовой культуры институтов этой финансовой системы по-прежнему крайне актуальна для нашей страны.
Вместе с тем, сама идея рассмотрения финансовых систем в России в качестве объекта исследования, надо признать, еще не получила широкого развития. На фоне этого, эти финансовые системы развиваются, в первую очередь экстенсивным путем, проходят процессы укрупнения, интеграции, структурной перестройки.
Российские финансовые институты практически неизбежно сталкиваются с тем, что для исследования, а значит, качественного развития финансовых систем уже недостаточно простейших моделей бухгалтерского учета, потому что систему образуют не только денежные потоки и денежные отношения, но и лица, этими потоками управляющие. На систему оказывают влияние внешняя рыночная среда со своими конъюнктурными возмущениями. Действия внешней среды, ограниченная способность финансового менеджера распознавать текущие состояния финансовой системы и прогнозировать будущие денежные потоки порождает фактор неустранимой неопределенности. При этом, как полагают некоторые исследователи, рыночная неопределенность не обладает классически понимаемой статистической природой. Соответственно, они ставят под сомнение применимость к анализу финансовых систем классических вероятностей и вероятностных случайных процессов.
В результате растущей неопределенности исследователь финансовых систем, отказываясь от классического вероятностного подхода, вынужден использовать в анализе экспертные, минимаксные и другие детерминистские подходы, которые не в состоянии учитывать неопределенность поведения финансовых систем надлежащим образом.
Аналогичные проблемы возникают и перед исследователями фондового рынка, где неопределенность носит врожденный характер. Кризисы, которые испытала на себе мировая финансовая система, показали, что существующие теории оптимизации фондовых портфелей и прогнозирования фондовых индексом себя исчерпали.
Таким образом, в свете явной недостаточности имеющихся научных методов для управления элементами финансовых систем, исследователи настроены на разработку принципиально новой теории управления финансовыми системами, функционирующими в условиях значительной неопределенности.
Общественная необходимость таких разработок исходит, в первую очередь, от специфических финансовых субъектов финансовой системы - финансовых посредников, которые в условиях рыночной системы хозяйства часто являются и операторами фондового рынка. Объяснить возникновение такой потребности можно последствиями эволюционного развития различных типов финансового посредничества, усложнением финансовых систем и развитием инструментария, подходов, способных обеспечить решение встающих перед финансовыми институтами проблем.
Исторически финансовые институты были призваны снимать существующие и возникающие противоречия между спросом и предложением финансовых ресурсов. Тем не менее, тот факт, что финансовый институт в силу своей специфики находится на границе спроса и предложения капитала, порождает различные сложности согласования двух рыночных структур.
Возникновение различных видов финансовых институтов происходило не одновременно и в результате, в качестве методологической базы, исторически развиваемой по каждому из них, традиционно используются специфические приемы и подходы. Речь здесь, конечно, в первую очередь, идет о банках, страховых компаниях и инвестиционных компаниях. Именно эти финансовые институты, имеющие много общих черт, должны быть в авангарде процесса развития технологий, механизмов и подходов к управлению сложными финансовыми системами. Это объясняется тем, что на сегодняшний день грани специфики их деятельности стираются вследствие интеграционных процессов, возникновения новых потребностей со стороны владельцев капитала и тех, кто его привлекает и эксплуатирует. Традиционно-эмпирический опыт, накопленный финансовыми посредниками, несомненно, должен быть использован, так как отражает особенности различных направлений связи между рынком предложения и заимствования финансовых ресурсов. Тем не менее, в современных условиях растущей рыночной неопределенности этот опыт уже не позволяет только за счет ориентации на одну из сторон рынка капитала, формально-административных связей действовать оптимально, согласуя структуру предложения и спроса на капитал. Расширение спектра услуг финансовых посредников отчасти снимает наметившиеся противоречия. Более того, в практику одних финансовых институтов все чаще вовлекаются методические приемы, разработанные в других институтах. Однако эти явления не носят системный характер и не обеспечивают создание системной модели института финансового посредника, не учитывают они и важных свойств того или иного финансового института при работе на специфическом направлении его деятельности на рынке предложения и заимствования капитала.
Таким образом, целью настоящей диссертационной работы является разработка нового базового механизма оптимизации структуры активов и пассивов операторов фондового рынка в условиях неопределенности. Это становится возможным на основе обобщения и использования накопленного традиционно-эмпирического опыта, рассмотрения перспективных разработок в области управления финансовыми системами и внедрения в этот процесс нечетко-множественных описаний.
Научная новизна работы, кроме всего прочего, определяется применением нечетко множественных описаний для интерпретации различных процессов в деятельности операторов фондового рынка, при этом не отрицаются классические детерминистские подходы. Впервые, автором, в ходе работы предпринята попытка рассмотрения структур предложения и спроса на капитал в постановке, которая определяется своей сущностью финансовых рынков. А именно, в работе предлагается рассматривать множества активов и пассивов в качестве взаимозависимых областей, требующих согласования и характеризующихся неопределенностью.
В ходе рассмотрения особенностей управления активами и пассивами различных видов операторов фондового рынка было выявлено, что банки на сегодняшний день обладают наиболее разработанными механизмами согласованного управления пассивами и активами. Несмотря на то, что деятельность банкиров в этой сфере подлежит жесткому административному регулированию, создаваемые в банках ALM комитеты используют для управления финансовыми рисками различного рода инструменты, такие как GAP-отчеты (модель разрыва между текущими активами и пассивами), «модель временного промежутка» (модель разрыва в длительности всех активов и пассивов).
Страховые компании, в отличие от банков, сосредоточили свое внимание на управлении пассивной стороной баланса, в меньшей степени занимаясь проблемой согласования множеств активов и пассивов. Правильное определение этой вероятности наступления страхового случая во многом становится гарантией успешного функционирования страховой компании. Именно поэтому в работе была рассмотрена одна из базовых математических моделей страхового портфеля, выделены факторы, обуславливающие случайность параметров страхового портфеля. Основным выводом рассмотрения подобной модели для целей работы следует считать то, что пассивы характеризуются высокой степенью неустранимой неопределенности, которая отчасти может быть формализована в рамках математических моделей.
Специфические, отличные от других типов финансовых посредников, черты инвестиционной компании могут быть сведены к ее возможности размещать средства в рисковые активы, которые характеризуются неопределенностью относительно гарантированности будущих доходов. Процесс совершенствования управления капиталом в инвестиционных компаниях на сегодняшний день, в большинстве случаев, заключается в оптимальном размещении некоторого объема финансовых ресурсов, "происхождение" которых или не учитывается в разрабатываемых моделях, или носит стандартизированный характер. Тем не менее, одна из таких интереснейших, но, к сожалению, пока только теоретических моделей управления активами была представлена в работе. Это метод формирования портфеля из рисковых активов аналогично созданию надежной электрической схемы Шеннона на базе ненадежных реле. Основным выводом рассмотрения данной модели в целях настоящей работы следует считать обусловленность взаимосвязи качества входного ресурса и итогового результата.
Анализ тенденций в сфере финансового посредничества, осуществленный во втором разделе первой главы работы, позволяет говорить о процессе интеграции различных видов операторов фондового рынка, появлении услуг банковского страхования, внедрении принципов страхования в инвестиционной сфере. При этом сами страховые компании более активно начинают заниматься вопросами формирования и управления инвестиционным портфелем. Эти и многие другие процессы, наряду с единой сущностью финансового посредничества и определяют создание абстрактных моделей оптимизации структуры активов и пассивов.
Необходимо отметить, что все финансовые посредники, независимо от своего вида, имеют дело с неопределенностью структур предложения и заимствования финансовых ресурсов. Лица, принимающие решения, сталкиваются со сложностью интерпретации случайных процессов в силу все той же неопределенности. Это объясняется тем, что и активы и пассивы подвержены воздействию большого числа факторов, которые часто даже не имеют количественного выражения или классической статистической природы. В такой ситуации переход к нечетко-множественному формализму можно считать оправданным, что и было предложено в работе и обосновано в первом разделе второй главы.
Таким образом, выводы первых этапов работы позволили перейти к созданию нового абстрактного механизма оптимизации активов и пассивов операторов фондового рынка в условиях неопределенности, описание которого осуществляется в рамках второго раздела второй главы работы.
Описание механизма
Предлагаемый в работе и разработанный базовый механизм оптимизации основывается на качественно новых для финансовой инженерии предпосылках. Прежде всего, это касается рассмотрения активов и пассивов операторов фондового рынка как двух взаимозависимых областей, характеризуемых неопределенностью и требующих адекватного согласования. Интересно, что до этого в такой формулировке вопрос не ставился.
Опишем основные элементы прелагаемого в работе механизма на примере инвестиционной компании и паевого инвестиционного фонда:
- Этап: Определение областей А и L
Эти области считаются заданными внешней средой и отражают совокупности доступных компании элементов, активов и пассивов. Для инвестиционной компании и ПИФа это определение могло бы выглядеть следующим образом: множество А – ценные бумаги российских эмитентов, множество L – средства в объеме имущества ПИФа, принадлежащие инвесторам на праве долевой собственности.
- Этап: Деление на сектора – классы активов и пассивов
Предложенное деление на сектора по выбранному критерию призвано снижать специфические риски отдельных классов и элементов путем диверсификации портфелей активов и пассивов. На этом этапе определяется, сколько секторов в дальнейшем будут представлять множества активов и пассивов при согласовании. Специалисты компании, используя общепринятые или специфические классификации определяют количество возможных секторов и в той и в другой области. Затем следует процесс определения итого количества секторов. При этом предлагается использовать аксиоматику трудностей, то есть границы новых секторов должны получаться из границ секторов отдельных множеств по пути, представляющем наименьшую трудность, что выражается в наименьшем расстоянии до цели.
Каждый сектор представляет собой нечеткое треугольное подмножество - класс активов или пассивов. Это означает, что принадлежность того или иного актива или пассива соответствующему классу будет определяться значением функции принадлежности. При этом, следуя теории нечетких множеств определим, что активы и пассивы, которые однозначно принадлежат соответствующему классу будут характеризоваться степенью принадлежности «1» и визуально буду располагаться в вершине своего сектора.
Каждый сектор характеризуется показателем плотности, то есть количеством элементов на единицу своей площади. Вес сектора в портфеле определяется суммой стоимостей фактически существующих в портфеле активов или пассивов. Визуально плотность сектора будет отображаться в виде изменения плотности градиента, которым будет закрашен сектор. Очевидно, что в том месте сектора, где обнаружится сосредоточение тех или иных активов или пассивов, интенсивность цвета будет больше и наоборот. В работе показывается, что классификация элементов может быть пересмотрена с определенной периодичностью.
- - 4. Этап: Лингвистическое описание и сопоставление классов.
Классификация и активов и пассивов была предложена на основе сопоставимых характеристик, в качестве которых принимались сопоставимые же в семантическом плане базовые параметра активов и пассивов, - становится возможным привести в соответствие выделенные сектора. Такое соответствие обеспечивается взаимным сопоставлением секторов A1-L1, A2-L2, A3-L3, A4-L 4.
- Этап: Отбор элементов и оценка принадлежности отдельных активов и пассивов описанным классам.
Сосредоточимся на классификации объектов по двум базовым параметрам: риск (R) и доходность (Y). Для каждого актива и пассива эти показатели являются сверткой в свою очередь определенных базовых факторов (волатильности, склонности к риску и т.д.). Для этих базовых факторов мы строим нечетко-множественные пятиуровневые классификаторы, чтобы затем, определить, является ли значение этих базовых факторов очень низким, очень высоким, низким, высоким и средним. Далее с помощью матрицы производим оценку интегральных показателей R и Y по трехуровневому классификатору: низкий, высокий, средний. В итоге, для каждого актива и пассива мы будем иметь оценку двух интегральных факторов и сможем поставить в соответствие каждому активу или пассиву определенный класс. Пример: средний риск, средняя доходность.
- Этап: Наложение областей. Принцип от меньшего индекса сектора к большему.
- Этап: Оценка совпадения секторов по плотности.
Если наложение секторов свидетельствует об удовлетворительном для оператора фондового рынка совпадении, тогда переходим на заключительный этап.
Если совпадение не удовлетворительное, то возвращаемся на этап 2.
- Этап: Определение веса сектора и веса отдельных активов.
Осуществляется свертка интегральных факторов по каждому активу и пассиву и определяется его степень принадлежности к сектору. Пропорционально этому значению и определяется доля средств на актив или пассив.
Таким образом, в ходе работы удалось последовательно решить поставленные задачи и достичь главной цели.
Представленная работа, безусловно, не претендует на решение или даже на рассмотрение всего комплекса вопросов по управлению современными финансовыми системами. Здесь предпринята попытка установления системной взаимосвязи между предложением и спросом на финансовые ресурсы в условиях неопределенности на основе нетрадиционных предпосылок о сущности множеств активов и пассивов и механизмах их возможного согласования.
Безусловно, на многие вопросы при разработке механизмов, аналогичным предложенному в работе, еще только предстоит найти ответы. Практическое значение научных результатов диссертационной работы состоит в том, что на их основе становится возможным создание эффективного механизма управления финансовыми системами в части оптимизации активов и пассивов экономических субъектов, а также разработка принципиально новых подходов к принятию решений оптимизационного характера в области финансов.
Автореферат магистерской диссертации Миронов А.С. «Оптимизация структуры активов и пассивов операторов фондового рынка в условиях неопределенности»