Автореферат диссертационного исследования «проектное финансирование. Опыт и перспективы применения в рф»

Вид материала

Автореферат

Содержание Общая характеристика работы Цели и задачи исследования. Объектом исследования Теоретическую и методическую основу исследования Научная новизна Практическая значимость Структура диссертации Основное содержание диссертации В первой главе диссертации «Общая характеристика проектного финансирования» Спонсоры, акционеры проекта Проектное финансирование Во второй главе диссертации «Современное состояние дел в сфере проектного финансирования в России» Использование возможностей российского банковского сектора. Размещение облигационных займов. Прочие источники. В третьей главе диссертации «Перспективы развития проектного финансирования в России»

Подобный материал:

• Редакционная статья. Проектное финансирование и новые финансовые технологии, 685.01kb.
• Программа дисциплины Управление затратами и проектное финансирование для направления, 287.31kb.
• Проектное финансирование: сущность, оценка возможностей применения в россии, стимулирование, 338.43kb.
• Данилова Мария Николаевна Данилова Т. Н. 1 Уфп асс. Фролова М. М. диплом, 377.96kb.
• Опыт и перспективы местного применения индукторов синтеза эндогенного интерферона, 44.07kb.
• Конкурс исследовательских работ «юность, наука, культура», 344.16kb.
• Мировой опыт применения кластерного подхода в развитии свободных экономических зон, 276.88kb.
• Методика исследования 7 предметный указатель 22 Интернет-ресурсы в предметной области, 297.64kb.
• Программа Основные направления Чтений: «Церковь и общество», 338.43kb.
• Программа курса разработана на основе современных знаний и методик раздел организационно-методический, 267.75kb.

АВТОРЕФЕРАТ

ДИССЕРТАЦИОННОГО ИССЛЕДОВАНИЯ

«ПРОЕКТНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ. ОПЫТ И ПЕРСПЕКТИВЫ ПРИМЕНЕНИЯ В РФ».


АВТОР: НЕСТЕРЕНКО Р.Б.

НАУЧНЫЙ РУКОВОДИТЕЛЬ:

К.Э.Н., ДОЦЕНТ БАЙДИНА О.С.

Работа выполнена на кафедре ’’Финансы и кредит’’ экономического факультета

Московского государственного университета им. М.В.Ломоносова


Научный руководитель: кандидат экономических наук, доцент

Байдина Оксана Сергеевна


Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Сажина Муза Аркадьевна кандидат экономических наук
Осипов Михаил Алексеевич

Ведущая организация: Академия внешней торговли


Защита состоится «02» ноября 2006 года в 15:20 часов на заседании диссертационного совета Д.501.001.10 по защите диссертаций на соискание ученой степени доктора экономических наук при Московском государственном университете им.М.В.Ломоносова по адресу: 119992, Российская Федерация, г.Москва, ГСП-2,Ленинские горы, Московский государственный университет им. М.В.Ломоносова, 2-й учебный корпус, экономический факультет.


С диссертацией можно ознакомится в библиотеке МГУ им. М.В.Ломоносова по адресу: 119992, Российская Федерация, Москва, ГСП-2,Ленинские горы, Московский государственный университет им. М.В.Ломоносова, 2-й учебный корпус.

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ


Актуальность исследования. Деятельность хозяйствующего субъекта тесно связана с реализацией инвестиционных проектов. От успешного осуществления необходимого для компании инвестиционного проекта часто зависит ее способность успешно конкурировать на занимаемых рынках, что в значительной степени определяет будущее компании в целом.

В свою очередь реализация любого инвестиционного проекта предполагает организацию его финансирования. Для части проектов организация финансирования является важным, но не определяющим конечный успех проекта фактором. Для других проектов, наоборот, организация финансирования становится фактором определяющим. Таких проектов меньше, но в большинстве своем это наиболее масштабные и наиболее организационно сложные проекты.

Чем более масштабен проект, чем большие инвестиции необходимы для его реализации, тем большее количество сторон вовлечено в его реализацию, тем больше различных рисков присущи проекту, тем сложнее учесть интересы участников проекта, тем сложнее обеспечить его экономическую эффективность и тем большее внимание уделяется организации финансирования данного инвестиционного проекта.

В мировой практике для реализации масштабных и капиталоемких проектов уже несколько десятилетий активно используется проектное финансирование. Российские компании, постепенно интегрируясь в мировое экономическое пространство, неизбежно сталкиваются с потребностью в реализации проектов, аналогичных по своей сложности и масштабности проектам, осуществляемых их конкурентами на мировых рынках. Поэтому проектное финансирование становится потенциально все более востребованным и необходимым в России и поэтому возможность полноценного применения проектного финансирования существенна для развития российских компаний а, в конечном счете, и для развития экономики страны.

В то же время, российский опыт использования проектного финансирования незначителен и необобщен. Налицо факторы, препятствующие развитию проектного финансирования, отсутствует оценка значимости этих факторов для развития проектного финансирования. Оценка потенциала применения проектного финансирования в России в работах, известных автору настоящего исследования и посвященных проектному финансированию, ограничивается констатацией общей потребности в инвестициях экономики страны. Само понятие «проектное финансирование» зачастую неправильно трактуется и используется. Иными словами, изученность различных сторон применения проектного финансирования в России недостаточно фундаментальна с теоретической точки зрения, что и послужило предпосылкой для проведения настоящего исследования.

Топливно-энергетический комплекс занимает доминирующее положение в экономике нашей страны. Комплексом обеспечивается около четверти производства валового внутреннего продукта, треть объема промышленного производства и доходов консолидированного бюджета России¹. Также учитывая, что одним из основных направлений применения проектного финансирования в мире является организация финансирования проектов именно в этой сфере², автор посчитал возможным и необходимым провести свое исследование на примере топливно-энергетического комплекса России.

Цели и задачи исследования. В связи с вышеизложенным, целью исследования стало определение соотношения потребностей и возможностей применения проектного финансирования в топливно-энергетическом комплексе России и разработка путей устранения возможного дисбаланса.

Для достижения цели исследования были поставлены и решены следующие задачи, отражающие общую логику исследования:

1. теоретически обосновать различие в терминах «проектное финансирование» и «финансирование проектов»;
   
2. уточнить определение термина «проектное финансирование»;
   
3. выявить особенности применения проектного финансирования на основе анализа российского опыта;
   
4. определить отраслевые факторы, влияющие на использование проектного финансирования;
   
5. определить источники заемных средств, доступных для финансирования проектов, осуществляемых через проектное финансирование и в российских условиях;
   
6. оценить возможный минимальный объем проектного финансирования в топливно-энергетическом комплексе России;
   
7. разработать пути устранения возможной дисбалансированности потребности и возможности применения проектного финансирования в топливно-энергетическом комплексе России;
   

Объектом исследования выступает проектное финансирование в топливно-энергетическом комплексе России.

Предметом исследования являются возможности и ограничения применения проектного финансирования в топливно-энергетическом комплексе России.

Теоретическую и методическую основу исследования составили работы зарубежных и российских авторов по проектному финансированию, а также экспертные мнения специалистов ряда российских и иностранных компаний, деятельность которых связана с проектным финансированием, как за рубежом, так и в России.

Среди работ, посвященных общей теории корпоративных финансов и использованных в настоящем исследовании, необходимо выделить работы Р. Брейли и С. Майерса, а также Ю. Бригхема и Л. Гапенски. В этих работах дается подробное описание основных теоретических вопросов, связанных с финансовым управлением корпорацией, приводится определение ключевых понятий теории финансов.

Общая теория использования проектного финансирования подробно изложена у П. Невитта и Ф. Фабоцци, а также в работах Дж. Финнерти.

Из трудов, посвященных проектному финансированию в России необходимо отметить работы В.Ю. Катасонова, Д.С. Морозова и М.В. Петрова, А. Конопляника и С. Лебедева, а также аналитическое исследование рейтингового агентства Standard & Poor’s .

В работе над настоящим исследованием были изучены работы таких иностранных авторов как Ф. Бенуа, А. Прайса, Х. Разави, Г. Роуза, П. Кели, Дж. Гупты, А. Шравата, Дж. Кенсинджера, Д. Мартина, А. Чена, Д. Мао, А. Такора, Р. Смита, И. Вальтера и др.

В работе также использованы экспертные мнения ряда специалистов российских и иностранных компаний, чья деятельность связана с проектным финансированием в России, полученные в ходе обсуждения проблематики исследования с ними. Такими экспертами выступили М. Пименов, К. Шо, Ю. Баргатин, Е. Комова, Дж. Джимейн, Е. Ананькина, И. Ясеновец.

Теоретическая значимость исследования заключается в а). уточнении определения термина «проектное финансирование», б). разработке теоретической основы для выявления возможного дисбаланса между потребностями и возможностями использования проектного финансирования в топливно-энергетическом комплексе России.

Научная новизна исследования заключается в следующих основных результатах.

Во-первых, выявлено пять ключевых признаков и показана логика формирования понятия «проектное финансирование».

Во-вторых, впервые выявлены особенности российского опыта применения проектного финансирования.

В-третьих, предложен новый алгоритм оценки минимально возможного объема проектного финансирования в топливно-энергетическом комплексе России, предполагающий использование двух способов проведения необходимой оценки и определение средней величины по данным, полученным каждым из этих способов.

В-четвертых, предложены способы улучшения соотношения риск/доходность при инвестировании в топливно-энергетический комплекс России на условиях проектного финансирования, в свою очередь влияющие на сбалансированность потребностей и возможностей использования проектного финансирования.

Практическая значимость состоит в следующем.

Во-первых, разработан инструмент мониторинга возможностей использования проектного финансирования в топливно-энергетическом комплексе России.

Во-вторых, рассчитан минимально возможный объем использования проектного финансирования в топливно – энергетическом комплексе Российской Федерации (при горизонте оценки по 2010 год); полученная расчетным путем потребность в использовании проектного финансирования составляет 27 млрд. долл. США; максимально возможная и необходимая потребность превышает 50 млрд. долл. США.

В-третьих, дана количественная и качественная оценка возможностей источников заемных средств для проектного финансирования; в целом можно говорить о теоретически максимально доступных заемных средствах в размере до 45 млрд. долларов США.

В-четвертых, предложены пути устранения возможного дисбаланса между потребностью и возможностью применения проектного финансирования в топливно-энергетическом комплексе России.

Публикации. По теме диссертации опубликованы две работы общим объемом 0.75 п.л.

Структура диссертации определяется поставленной целью и задачами исследования и состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы. В основной части работы размещены таблицы и схемы, связанные с текстом.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ ДИССЕРТАЦИИ

Во введении отражена актуальность темы, сформулированы цели и задачи, определены предмет и объект исследования, показаны научная новизна, теоретическая и практическая значимость полученных результатов.


В первой главе диссертации «Общая характеристика проектного финансирования» раскрыты предпосылки возникновения проектного финансирования, его сущность, а также сравнительные преимущества и недостатки использования, изучено множество существующих определений и на их основе сформулировано наиболее полное и точное определение термина «проектное финансирование».

Широко известным и наиболее часто цитируемым примером использования проектного финансирования является проект по строительству тоннеля под проливом Ла-Манш (Евротоннель). На этом примере часто демонстрируется уровень масштабности и сложности проектов, реализуемых через применение проектного финансирования.

Масштабность и сложность подобных проектов обусловлена несколькими факторами. Значительный размер инвестиций, который мог быть аккумулирован только при участии большого количества инвесторов. Опробование совершенно новых технологий, не имевших ранее прецедентов использования. Большое количество сторон, вовлеченных в процесс реализации проекта. Значительное количество различных видов и типов рисков. Высокая организационная сложность проекта в целом.

Как каждый из этих факторов по отдельности, так и все вместе, они могут стать непреодолимым препятствием для реализации любого проекта при использовании традиционных способов финансирования.

В то же время использование проектного финансирования позволяет преодолеть подобные препятствия, т.к. собственно развитие самого проектного финансирования и являлось следствием необходимости их преодоления. Дело в том, что развитие экономических отношений в целом в сочетании с технологическим прогрессом приводят к увеличению масштабности и сложности планируемых и реализуемых проектов. Возрастающие масштабность и сложность проектов в свою очередь предъявляли и предъявляют более высокие требования к организации финансирования таких проектов. Тем самым создавались стимулы для развития и совершенствования проектного финансирования.

Проектное финансирование предполагает финансирование отдельного инвестиционного проекта. Источником денежных средств для возврата полученного финансирования становится свободный денежный поток, генерируемый исключительно этим проектом. Обеспечением являются только те активы, которые были приобретены для реализации данного проекта.

Использование механизма проектного финансирования как обязательное условие предполагает создание специальной проектной компании. Проектная компания создается как юридически обособленное образование, реализующее собственные права и несущее собственные обязательства.

Учредителями проектной компании выступают компании-спонсоры проекта, а также некоторые заинтересованные в реализации проекта стороны, чье участие в акционерном капитале проектной компании спонсоры проекта сочли возможным и необходимым. Иными словами, спонсорами проекта и проектной компании являются компании, инициировавшие реализацию проекта.

Заемное финансирование, привлекаемое под реализацию проекта, предоставляется именно проектной компании. В этом заключается еще одна важнейшая особенность механизма проектного финансирования. Значимость этой особенности заключается в том, что обязательства по возврату привлеченных средств являются обязательствами проектной компании, а не спонсоров проекта. В случае если проектная компания не в состоянии выполнить свои обязательства, кредиторы проектной компании не смогут обратить свои требования на активы компаний – спонсоров.

Общая принципиальная схема взаимоотношений между участниками и кредиторами проекта приведена на Рисунке 1³.

Рисунок 1.


КРЕДИТОРЫ


долговое финансирование