Совершенствование системы финансирования инвестиционных проектов банками Казахстана 08. 00. 10 Финансы, денежное обращение и кредит

Вид материала

Автореферат

Содержание Актуальность темы исследования. Степень изученности проблемы Цель и задачи исследования Предметом исследования Объектом исследования Методы исследования. Информационной базой исследования Научная новизна основных положений диссертационной работы. Основные положения, выносимые на защиту. Практическая значимость Апробация работы. Структура диссертации. Основная часть Положительное изменение ROA Итого по группе Итого по группе

Подобный материал:

• Учебное пособие по дисциплине «Финансы, денежное обращение и кредит» для специальности, 4669.55kb.
• Формирование стратегии финансирования инновационных проектов 08. 00. 10 Финансы, денежное, 799.15kb.
• Совершенствование методов оценки стоимости проектов в жилищном строительстве 08. 00., 369.74kb.
• Описание дисциплины «Финансы, денежное обращение и кредит», 1984.13kb.
• Совершенствование системы индикаторов финансовой устойчивости коммерческих банков 08., 376.15kb.
• Меньшиков Сергей Михайлович. Требования к студентам : успешно пройденные курсы «Финансы,, 105.18kb.
• Программа вступительного экзамена в аспирантуру по специальности 08. 00. 10. «Финансы,, 517.08kb.
• Взфэи фотография Фамилия Имя Отчество, 175.38kb.
• Литература Финансы. Денежное обращение. Кредит: Учебник для вузов / Л. А. Дробозина,, 1540.34kb.
• Литература Финансы. Денежное обращение. Кредит: Учебник для вузов / Л. А. Дробозина,, 1678.85kb.

ВВЕДЕНИЕ

Актуальность темы исследования. Одним из важнейших приоритетов финансовой политики государства является широкая реализация целевых инвестиционных программ, регулирование и стимулирование инвестиционной активности как банков, так и субъектов хозяйствования, что требует пересмотра и определенной перестройки действующей системы совершенствования управления процессом финансирования объектов реального инвестирования в форме капиталообразующих вложений.

Реализуемые государством целевые инвестиционные программы, как правило, осуществляется через специализированные институты развития посредством участия в таких инвестиционных проектах, которые ориентированы на создание целостной системы производств, создающих конкурентоспособную продукцию, что способствует, в свою очередь, последовательному расширению технологической и экономической цепочки добавленных стоимостей. Это позволяет создавать многоотраслевые субъекты хозяйствования, работающие на конечный продукт, который отвечает всем параметрам конкурентоспособной продукции. Базой для развития и формирования конкурентоспособных и экспортоориентированных производств являются производства, аккумулирующие в себе крупные инвестиционные проекты и производящие продукты, которые технологически можно многократно преобразовывать, увеличивая на каждом переделе размер добавленной стоимости.

Немаловажна, при этом, и роль коммерческих банков в реализации политики государства в сфере финансирования инвестиционных проектов хозяйствующих субъектов. Коммерческие банки, выполняя роль инвестиционных посредников, выступают, в свою очередь, источником альтернативных инвестиционных ресурсов для целей реального инвестирования, помимо государственных. В основе своей, объектами финансирования и кредитования коммерческими банками инвестиционных проектов является деятельность субъектов частного сектора. В то же время государство, в лице институтов развития не обязуется в условиях рыночных отношений финансировать инвестиционные проекты частных предпринимателей. Как правило, в данном случае, государство, с целью стимулирования инвестиционной активности предпринимателей может лишь отобрать для финансирования только наиболее «прорывные» проекты. Причем финансовая поддержка оказывается только на принципах долевого участия через институты развития. При этом, частный сектор, включая банки второго уровня, вынуждены брать на себя основные риски финансирования инвестиционных проектов.

В связи с чем, банковские издержки при финансировании инвестиционных проектов растут, а риск систематически сопутствует процессу инвестирования из-за негативного влияния на инвестиционный процесс различных экономических факторов.

При этом, многие инвестиционные проекты, предлагаемые субъектами хозяйствования банкам, по-прежнему не имеют надёжного обеспечения, глубокой маркетинговой проработки, детально просчитанного технико-экономического обоснования и стратегии бизнеса, собственной доли капиталовложений. Именно эти вышеотмеченные факторы, в свою очередь, усложняют процесс финансирования банками инвестиционных проектов. Одним из способов решения данных проблем, на наш взгляд, является совершенствование системы финансирования банками инвестиционных проектов. В этом и заключается актуальность выбранной темы исследования.

Степень изученности проблемы. Основные подходы к реализации инвестиционных проектов рассмотрены в трудах зарубежных ученых: Г. Александер, В. Беренс, Дж. Бэйли, Х.П. Бэр, Дж. Гитман, М.Д. Джонк, Э. Дэвидсон, Л. А. Лехманн, К. Моран, Б. Нил, Р. Пайк, П.С. Роуз, Дж. Синки, М. Сосич, П.М. Хавранек, А. Хаури, К. Хоэлтин, У. Шарп.

Особый вклад в разработку теории и практики финансирования инвестиционных проектов внесли ученые-экономисты стран СНГ: И.А. Бланк, П.Л. Виленский, И.М. Волков, М.В. Грачева, О.О. Дроботова, В.А. Заренков, А.Б. Еремин, В.Ю. Катасонов, И.И. Кикоть, Б.А. Колтынюк, В.В. Коссов, В.В. Лёвкина, В.Н. Лившиц, М.А. Литвак, И.И. Мазур, Я.Н. Мелкумов, Д.С. Морозов, В.А. Москвин, И.А. Никонова, П.С. Скоринкина, С.А. Смоляк, В.С. Степанова, Р.Н. Шамгунов, В.Д. Шапиро, О.В. Яблонская и другие.

Значительный вклад в исследование теоретических и практических аспектов финансирования инвестиционных проектов в Казахстане внесли такие ученые, как: У.Б. Баймуратов, У.М. Искаков, Н.Н. Хамитов, А.Д. Челекбай, А.М. Сейтказиева, Г.А. Омарбекова и другие. Каждое из исследований казахстанских авторов вносит свою лепту в развитие инвестиционных процессов в нашей стране.

Однако, несмотря на многочисленность публикаций по данной проблеме, все они недостаточно глубоко отражают проблемы финансирования банками инвестиционных проектов, а результаты, полученные зарубежными учеными могут быть применены в современных казахстанских условиях с ограниченной степенью адекватности, что показывает необходимость дополнительных исследований по данной тематике, предопределившего выбор темы диссертационного исследования, его цель и задачи.

Цель и задачи исследования. Целью диссертационной работы является разработка научно-практических рекомендаций по совершенствованию системы финансирования банками инвестиционных проектов.

Для достижения поставленной цели определены следующие задачи:

• исследовать теоретические аспекты процесса финансирования банками инвестиционных проектов с последующим уточнением толкования термина «инвестиционный проект»;
  
• обобщить экономическое содержание форм финансирования банками инвестиционных проектов;
  
• раскрыть сущность и роль проектного финансирования, как одного
  из важнейших методов финансирования инвестиционных потребностей субъектов хозяйствования;
  
• изучить мировой опыт финансирования банками инвестиционных проектов;
  
• охарактеризовать роль и место банков в инвестиционном процессе Казахстана;
  
• охарактеризовать роль государственных институтов развития в системе финансирования банками инвестиционных проектов;
  
• выработать рекомендации по совершенствованию оценки эффективности использования инвестиционных проектов в банковской сфере Казахстана;
  
• выработать предложения по минимизации банковских рисков при финансировании инвестиционных проектов.
  

Предметом исследования являются экономические отношения, возникающие между основными участниками инвестиционной деятельности, прежде всего, между банками и субъектами хозяйствования при реализации процесса финансирования инвестиционных проектов.

Объектом исследования является инвестиционные проекты субъектов хозяйствования, финансируемые банками Казахстана.

Теоретической и методологической основой, обеспечивающей достоверность результатов исследования, является разработанная в трудах казахстанских и зарубежных учёных-экономистов и специалистов теория инвестиций, банковского дела, проектного финансирования. Решение поставленных задач осуществлялось с учётом законодательных и нормативных актов, инструктивно-методических документов органов государственного управления.

Методы исследования. При выполнении работы использовались следующие методы научного анализа: системный подход, сравнительный анализ, сопоставление, статистические методы обработки информации, динамические методы анализа, экспертные оценки.

Информационной базой исследования послужили материалы официальной банковской статистики, Национального банка Казахстана, данные Агентства Республики Казахстан по статистике, информационных статистических агентств, публикации в отечественной периодической печати.

Научная новизна основных положений диссертационной работы. В рамках диссертационной работы получены результаты, имеющие элементы научной новизны:

- обоснована авторская интерпретация понятия «инвестиционный проект»;

• обобщено экономическое содержание форм финансирования банками инвестиционных проектов;
  
• раскрыта сущность и роль проектного финансирования, как одного
  из важнейших методов финансирования инвестиционных потребностей субъектов хозяйствования;
  

- проанализирован и обобщен мировой опыт финансирования инвестиционных проектов;

- проведена оценка современного состояния процесса финансирования инвестиционных проектов банками Казахстана;

- разработаны методические подходы, позволяющие улучшить деятельность банков при реализации процесса финансирования инвестиционных проектов;

- определены методы выявления, оценки и снижения рисков, управления ими в деятельности банков при реализации инвестиционных проектов;

- исследованы проблемы развития секьюритизации и разработаны пути их решения, в частности: создания вторичного рынка ценных бумаг, обеспеченных активами; функционирования инфраструктуры рынка секьюритизированных активов.

Основные положения, выносимые на защиту. Полученные в процессе исследования научные результаты имеют определенную степень новизны:

- авторский подход к интерпретации научного понятия инвестиционный проект

- методические рекомендации, позволяющие улучшить деятельность коммерческих банков при финансировании инвестиционных проектов;

- предложения по выявлению, оценки и снижению рисков, управления банковскими вложениями в инвестиционные проекты;

- способы секьюритизации активов банка с целью минимизации проектных рисков при финансировании инвестиционных проектов.

Практическая значимость диссертационного исследования состоит в возможности применения основных положений, выводов и рекомендаций коммерческими банками, инвестиционными фондами, субъектами хозяйствования и другими структурами, осуществляющими деятельность, связанные с финансированием инвестиционных проектов различных отраслей экономики.

Апробация работы. Основные положения и результаты исследования были доложены на международных научно-практических конференциях: Международная научно-практическая конференция «Проблемы и перспективы конкурентоспособности национальной экономики» (Университет Международного Бизнеса, Алматы, 10 ноября 2006); «Государство и общество: новые аспекты взаимоотношений». (Университет Туран, Алматы, 17-18 ноября 2006г.); «Развитие экономической мысли в Казахстане», посвященная 80-летнему юбилею известного ученого, д.э.н., профессора Кабдиева Д.К., (КазЭУ им. Т. Рыскулова, ноябрь, 2006 г.).

Публикации. Основные положения диссертационной работы опубликованы в 6 научных трудах общим объемом 3,0 п.л.

Структура диссертации. Структура диссертации определена целью и задачами исследования и служит раскрытию темы диссертации. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованных источников, приложений.


ОСНОВНАЯ ЧАСТЬ

Активизация деятельности банков в форме капиталообразующих инвестиций в объекты предпринимательской деятельности является неотъемлемым условием успешного развития экономики в целом. Это связано с тем, что осуществляемые банками формы инвестиционных вложений в объекты реального инвестирования как инвестиционное кредитование, финансирование инвестиционных проектов выгодны не только отдельным банкам, но и другим субъектам хозяйствования. Так, предоставляя в кредит определенные инвестиционные ресурсы банки, в свою очередь, финансируют и инвестиционные программы своих заемщиков, удовлетворяя тем самым на определенное время их потребности в финансовых средствах.

Но при этом, следует признать, что процесс реализации крупных перспективных инвестиционных программ как на уровне банка, так и на уровне субъектов хозяйствования невозможно осуществить без надлежащей подготовки самих инвестиционных проектов, с помощью которых каждый субъект рынка получает реальную возможность привлечения извне средств в форме инвестиционных вложений.

На наш взгляд, это связано с тем, что в современном бизнесе существует ряд глобальных тенденций, позволяющих говорить о «проективизации» инвестиционного бизнеса, т.е. возрастании доли и значения деятельности, связанной с осуществлением проектов.

Важнейшими среди них являются:

- переход от регулирования и концентрации к координации и распределенности;

- сокращение жизненного цикла изделий и услуг, в особенности сроков разработки и запуска;

- персонализация спроса и предложения, продуктов и услуг.

И потому, сегодня, как никогда, просматривается необходимость более взвешенных процедур принятия таких вариантов инвестиционных решений, которые, как можно больше, минимизировали бы риски инвестирования, «обеспечивая тем самым соблюдение интересов всех тех, кто прямо или косвенно вовлечен в процесс осуществления долгосрочных инвестиционных решений капитального характера» посредством бизнес-проектов.

В целом, это говорит об изменении парадигмы (основной модели) инвестиционного бизнеса: его начинают рассматривать как совокупность взаимосвязанных проектов. Подобный подход позволяет адекватно отразить и другую особенность современного инвестиционного бизнеса, когда основным стратегическим конкурентным преимуществом становится гибкое поведение в изменчивой внешней среде. В подобных условиях неизбежен отход от жестких организационных структур и управленческих технологий.

Так, коммерческие банки зачастую осуществляют вложения в создание и развитие субъектов хозяйствования, рассчитывая не только на дивиденды и проценты, но и на побочный экономический результат: закрепление на рынках, привлечение дополнительных клиентов и т.д. Также, одним из условий инвестирования банка может выступать и требование получения контроля над хозяйствующим субъектом.

При этом, инвестируя средства в инвестиционный проект, банк получает не только прибыль, но и возможность участия в управлении создаваемым или реконструируемым субъектом хозяйствования, которая основана на приобретении им права долевой собственности на его имущество, оформленное паем или пакетом акций, а также использование «забалансовых» форм, например договора об участии в управлении. Непосредственный доступ к инвестиционному проекту усиливает заинтересованность банка в выборе общей стратегии, обусловливает укрепление сотрудничества и всесторонней помощи в реализации проекта.

Стратегия банка определяет характер и результаты его текущей деятельности и потребность в инвестиционно-инновационной деятельности, связанной с реализацией инвестиционных проектов и программ развития банка (рис. 1).




Если банк выбрал стратегию лидерства по продукту или стратегию роста и увеличения занимаемой доли на рынке, необходимым условием ее успешной реализации является выполнение внутренних проектов по созданию новых продуктов, услуг, выходу на новые сегменты рынка. Развитие клиентской базы, расширение спектра потребностей клиентов в оказываемых банком услугах, усиление конкуренции банков с другими финансовыми институтами с одной стороны, и снижение доходности банковских операций, доходности финансовых инструментов с другой заставляет банки искать новые направления инвестирования, новые внешние инвестиционные проекты, обеспечивающие устойчивый долгосрочный доход банка в будущем.

Примерами внутренних проектов банка являются: разработка корпоративной стратегии, выпуск и размещение акций или облигаций, открытие нового филиала или дополнительного офиса, внедрение нового продукта, приобретение здания и др. Внешние проекты, предлагаемые банку клиентами, обычно связаны со стратегией развития клиента, и если они соответствуют стратегии банка и его инвестиционной политике, банк определяет форму своего участия в проекте и соответствующую форму организации работ по проекту и его финансированию.

Следует подчеркнуть, что активный переход банков к проектно-ориентированному управлению своих ресурсов стал возможен благодаря широкому распространению прогрессивной теории управления проектами, подвигнувшего к практическому применению прикладных методик управления ими в сфере банковских программных продуктов.

Понятия проекта, проектного управления становятся жизненно важными для деятельности банка, менеджмента и организации его работы.

По нашему мнению, инвестиционный проект представляет собой комплекс, документально оформленных мероприятий (работ, услуг), выполняемых заинтересованными лицами-участниками инвестиционного процесса посредством участия в эффективном вложении капитала в определенный объект реального инвестирования для получения конкретных запланированных результатов в рамках реализации детерминированных во времени инвестиционных целей.

Особенностью представленного определения, можно считать то, что посредством формулирования самого понятия нами сделана попытка комплексного представления процесса реализации инвестиционного проекта не только с точки зрения инвестиционных целей участников инвестиционного проекта, но и с позиции выделения главных характеристик самого проекта как объекта реального инвестирования.

Точнее, речь о таких характеристиках инвестиционного проекта, как:

1. Форма проявления инвестиционной инициативы. Любой инвестиционный проект характеризуется, прежде всего, как документально оформленная инвестиционная инициатива, связанная с функционированием субъекта хозяйствования и его инвестиционной деятельностью;

2. Объект вложения капитала. Любой инвестиционный проект может быть реализован только при вложении его в объект реального инвестирования. А вкладываемый капитал может привлекаться в любой его форме - материальной, нематериальной, финансовой и т.п.;

3. Направленность на реализацию определенных инвестиционных целей. Хозяйствующий субъект инициирует разработку (или отбор на инвестиционном рынке) только таких инвестиционных проектов, которые помогают ему реализовать определенные цели, сформулированные его инвестиционной политикой;

4. Направленность на достижение конкретных планируемых результатов. Цели инвестиционного проекта получают отражение в конкретных показателях, которые характеризуются как система важнейших его результатов;

5. Детерминированность реализации во времени. Важнейшей характеристикой любого инвестиционного проекта выступает общий период его жизненного цикла жизненного цикла (проектный цикл).

В целом жизненный цикл проекта (или проектный цикл) - это промежуток времени между моментом появления проекта и моментом его ликвидации. Проектный цикл является исходным понятием для решения проблемы финансирования работ по проекту, принятия соответствующих решений. Согласно сложившейся практике, состояния, через которые проходит проект, называются фазами (этапами, стадиями). В самом общем виде проектный цикл делится на четыре фазы: предынвестиционная; инвестиционная; эксплуатационная; ликвидационная. В рамках каждой фазы можно выделить ряд этапов..

Четкого (раз и навсегда определенного) деления фаз на этапы быть не может. Во-первых, существует специфика отдельных стран и секторов экономики, в которых реализуется инвестиционный проект.

Во-вторых, имеется достаточно широкий круг участников реализации инвестиционного проекта (спонсоры, проектная компания, подрядчики, кредиторы, инвесторы, операторы и т.д.), и каждый участник может смотреть на проектный цикл «своими глазами», иметь особое представление о фазах, этапах, стадиях проектного цикла.

В частности, следует отметить следующие важнейшие отличия в подходах к проектному циклу кредитора (коммерческого банка) и заемщика (компании, непосредственно ведущей работы по проекту).

1. Для заемщика проектный цикл имеет более широкие временные рамки. Именно у него, как правило, зарождается концепция проекта (начало проектного цикла). И именно он в основном доводит инвестиционный объект до завершения, то есть ликвидации (демонтаж, продажа, коренная реконструкция - конец проектного цикла).

Для кредитора проектный цикл по сути дела начинается с момента получения от будущего заемщика заявки на финансирование проекта, а заканчивается моментом, когда заемщик выполняет все свои платежные обязательства по кредиту и кредитный договор прекращает свое действие.

В том случае, когда банк финансирует проект не через кредит, а в виде инвестиций, проектный цикл для банка удлиняется и его конечная точка для банка и для компании будет одной и той же (если, конечно, банк не проведет деинвестирование своих средств до момента ликвидации инвестиционного объекта).

2. В рамках отдельных фаз проектного цикла заемщик и кредитор выделяют для себя разные этапы. Приведенное выше деление фаз на этапы в основном характерно для компаний-заемщиков, осуществляющих конкретные работы по проекту. Для кредиторов наиболее важными являются этапы: отбора и оценки проекта; переговоров и принятия решения о финансировании проекта; контроля за реализацией проекта.

Оговоримся, что это очень укрупненное вычленение этапов. Первые два из названных относятся к предынвестиционной фазе. Третий этап охватывает сразу инвестиционную и эксплуатационную фазы проектного цикла. Весьма важно, чтобы кредитор имел четкое представление о проектном цикле заемщика, а заемщик - кредитора, чтобы не допускать сбоев в продвижении проекта и действовать максимально скоординированно.

Банку необходимо доскональное знание проектного цикла заемщика для того, чтобы:

- максимально полно учесть все расходы и доходы, связанные с реализацией проекта (в каждой фазе и на каждом этапе);

- представлять все риски, связанные с реализацией проекта (опять-таки в каждой фазе и на каждом этапе);

- разработать свой график контроля за реализацией проекта (с указанием временных точек, отделяющих различные фазы и этапы друг от друга).

Следует отметить, что деление собственно проектного цикла банка на четыре этапа является общим и универсальным. На наш взгляд, обобщающей характеристикой проектов должна являться интенсивность инвестиций. В некоторых банках могут быть дополнительные этапы, например, в банках, специализирующихся на финансировании инвестиционных проектов и работающих по схемам проектного финансирования. Так, проектный цикл Международного банка реконструкции и развития включает в себя шесть основных этапов:

1. Отбор проектов (identification).
   
2. Подготовка проектов (preparation).
   
3. Оценка проектов (appraisal).
   
4. Ведение переговоров и утверждение проекта (negotiations and appraisal).
   
5. Реализация проекта и контроль за ее ходом (implementation and control).
   
6. Оценка результатов реализации проекта (evaluation).
   

Наиболее ответственный этап проектного цикла банка - оценка инвестиционного проекта.

В целом, схему финансирования самого проекта, обобщенно представив ее в виде совокупности следующих трех основных взаимосвязанных элементов:

1. Инвестиционный проект, как объект инвестирования;

2. Инвестиционные ресурсы, как источники средств инвестирования;

3. Субъекты инвестирования, т.е. участники, финансирующие инвестиционный проект (рис. 2).

С практической стороны, на наш взгляд, экономическую сущность инвестиционного процесса можно представить в виде любой деятельности по вложению финансовых средств в конкретный объект рыночной среды, способный в перспективе наращивать свою стоимость, т.е. это процесс осуществления инвестиций. В этом случае инвестиционная деятельность представляет собой процесс организации управления финансированием объектов инвестирования и участия в инвестиционном процессе всех заинтересованных лиц в реализации инвестиционной программы, реализуемой в форме инвестиционных проектов.





По нашему мнению, это говорит о том, что как инвестиционная деятельность так и инвестиционные процессы могут существовать только на основе создания и реализации инвестиционных проектов, означающих осмысление или изложение в документальной форме новаторских инвестиционных идей, направленных на приобретение дополнительной прибавочной стоимости сегодняшним капиталом в долгосрочной перспективе.

Для любых инвестиционных проектов основная цель – прирост стоимости или получение финансового дохода (наряду с социальными результатами) в будущем. В этом случае инвестиции могут быть рассмотрены как материальные блага, от которых надо отказаться сейчас, чтобы получить дополнительную стоимость в будущем, а инвестирование или инвестиционный процесс – это процесс производства и накопления средств производства, финансов для обеспечения движения и воспроизводства капиталов при помощи инвестиционных проектов, реализуемых в рамках предпринимательской деятельности.

Подытоживая вышесказанное можно заключить, что в основу вложения банковских инвестиций в инвестиционный проекты - заложена идея финансирования инвестиционных проектов за счет доходов, которые принесет создаваемый или реконструируемый субъект хозяйствования в будущем. За счет этих доходов обеспечиваются организуемое банками финансирование и возвратность инвестиций. Данное направление банковской деятельности считается в мировой практике особенно актуальным для тех стран и регионов, которые нуждаются в расширении и модернизации производственных мощностей капиталоемких отраслей строительства, промышленности, таких, как топливно-энергетический комплекс, отрасли добывающей и перерабатывающей промышленности.

Проектное финансирование представляет собой особую область финансовой деятельности, связанную с реализацией финансирования проектов на основе привлечения внешних источников финансирования с целью получения прибыли от денежных потоков, генерируемых вновь создаваемым для целей реализации проекта субъектом хозяйствования. Проектное финансирование обычно рассматривают как важнейшую составную часть понятия «управление проектом», обеспечивающую процессы создания нового продукта или технологического процесса. Выделение проектного финансирования в особую область финансовой деятельности вызвано различием условий, в которых происходит финансирование текущей (операционной) деятельности субъекта хозяйствования и финансирование проектов его развития. При финансировании текущей деятельности задача сводится к поддержанию непрерывности кругооборота капитала и обеспечению финансовыми ресурсами его отдельных стадий: закупка сырья и материалов, производство, реализация, распределение финансового результата. При финансировании реализации проекта возникает иная задача: обеспечить поток инвестиций для планомерного выполнения проекта и контроль за стоимостью создаваемого проекта, причем значение контроля возрастает по мере удлинения срока окупаемости инвестиций. Следовательно, проектное финансирование можно определить как финансирование, основанное исключительно на денежном потоке субъекта хозяйствования, направленное на создание нового продукта (нового технологического комплекса) определенного качества и стоимости в обусловленные проектом сроки, обеспечивающего погашение ссуды и уплату процентов, и где единственной гарантией является капитал проекта.

Для казахстанской экономики концепция проектного финансирования, достаточно широко представленная в западной литературе и имеющая реальное воплощение в деятельности крупных международных корпораций, является относительно новой, недостаточно разработана для реальной казахстанской хозяйственной практики с учетом тех особенностей, которые характерны для индустриального комплекса Казахстана. Тем не менее, следует отметить, что попытки оценить возможности использования проектного финансирования, прежде всего с точки зрения возможностей применения банковского анализа к инвестиционным проектам, начали предприниматься в последнее время достаточно активно.

На основе вышесказанного проектное финансирование можно понимать как «способ организации финансирования инвестиционного проекта», а определение в целом следующим образом.

Проектное финансирование представляет собой такой способ организации финансирования инвестиционного проекта, при котором для реализации данного проекта его инициаторами создается новая юридически обособленная компания. При этом будущие генерируемые такой компанией денежные потоки являются основным обеспечением для обслуживания и возврата привлеченных ею средств, а распределение рисков проекта осуществляется между сторонами, вовлеченными в процесс его реализации и в наибольшей степени готовых к покрытию того или иного риска.

С позиции мирового опыта принято различать три основных вида проектного финансирования: кредитование с правом полного регресса, при котором кредитор сохраняет за собой право полной компенсации относительно всех обязательств заемщика; кредитование с правом частичного регресса, при котором кредиторы имеют ограниченное право перевода на заемщика ответственности за погашение кредита; кредитование без права регресса, при котором кредиторы берут на себя большинство рисков.

Если кредитору удается сохранить за собой право полного регресса к учредителю-инициатору относительно всех обязательств по проекту, то такой кредит приравнивается к обычному обеспеченному кредиту. В этом случае фактически не выполняется указанный выше принцип проектного финансирования о разделении рисков, так как учредитель несет ответственность по всем рискам проекта. Данный вид проектного финансирования является наиболее простым, и его можно организовать относительно быстро и дешево. В частности, этот вид применяется, когда проект является слишком маленьким для того, чтобы были произведены дополнительные расходы, или он составляет часть более крупного проекта.

Финансирование с правом частичного регресса, как вид проектного финансирования, наиболее распространено, поскольку все риски по проекту распределяются между участниками таким образом, чтобы каждый из них был принят на себя той стороной, которая смогла бы наилучшим образом оценить и застраховать принятый на себя риск. Например, может предусматриваться, что ответственность учредителей за погашение кредита распространяется лишь на период строительства и ввода в действие объекта; при этом кредиторы берут на себя все риски после того, как проект начинает действовать.

При финансировании проекта без права регресса кредиторы фактически берут на себя ответственность за реализацию инвестиционного проекта. Этот вид проектного финансирования очень дорог и потому редко встречается на практике. Вместе с тем, по мере роста конкуренции среди финансово-кредитных институтов развитых стран на рынке проектного финансирования, по мере совершенствования методологии и практики проектного финансирования и, особенно, качества разрабатываемых бизнес-планов, а также методов управления проектами число проектов, кредитуемых без права регресса, непрерывно увеличивается.

Роль банковского сектора в финансировании корпоративного сектора экономики активно возрастает.

Однако, несмотря на увеличение роли банковского финансирования, оно по-прежнему в значительной степени используется для финансирования текущих потребностей субъектов хозяйствования, нежели для долгосрочных инвестиций в развитие производства.

В Казахстане в логической цепочке экономических взаимосвязей между доступностью кредитов банков, темпами роста инвестиций и объемами производства с начала 2000 года происходят существенные искажения, ведущие к нарастанию рисков, которые в перспективе не способствуют снижению сырьевой направленности экономики. В частности, превышение общего объема кредитования над инвестициями в основной капитал, как по темпам роста, так и в абсолютной величине свидетельствует о том, что кредитные ресурсы, получаемые от банков, в меньшей степени инвестируются хозяйствующими субъектами в основной капитал, а скорее обращаются в торговой сфере и операциях с недвижимым имуществом

Именно в строительство и торговлю направляется основной объем кредитов, и операции с недвижимым имуществом занимают существенную долю в структуре инвестиций после добывающего сектора. Кроме того, доля заемных средств составляет всего лишь 8,1%, в то время как собственные средства хозяйствующих субъектов финансируют 56,5% инвестиций в основной капитал.

Данные мониторинга хозяйствующих субъектов реального сектора подтверждают указанную тенденцию. В частности, несмотря на рост числа субъектов хозяйствования, пользующихся кредитами банков для финансирования основных и оборотных средств (рисунок 3), относительно более низкая доля субъектов рынка, использующих кредиты для финансирования инвестиций, свидетельствует о более осторожном отношении банков и хозяйствующих субъектов к долгосрочным вложениям за счет заемных средств.



Рисунок 3 - Доля хозяйствующих субъектов, использующих кредиты (в %)

Примечание – Составлено автором на основе данных Национального банка Республики Казахстан


Как следствие таких структурных искажений в банковском кредитовании и инвестициях в основной капитал происходит деформация по темпам роста отраслевой составляющей ВВП, где в производственной сфере лидирует строительство (с ростом 35,2% за 9 месяцев 2006 года к соответствующему периоду 2005 года) в ущерб промышленности и сельского хозяйства, в то время как в сфере услуг развивается торговля, финансовая деятельность и связь.

Незначительная доля просроченной задолженности хозяйствующих субъектов (в среднем 2,8% за последние 3 года) в объеме кредиторской задолженности перед банками, на фоне возрастающей динамики выданных кредитов, свидетельствует об улучшении финансового состояния и других показателей производственно-хозяйственной деятельности субъектов хозяйствования

В целом, несмотря на ухудшение ряда показателей в 2006 году, в период 2003-2006 гг. наблюдается положительная динамика основных финансовых показателей крупных и средних хозяйствующих субъектов, активы которых в 2005 году составляли 66,4% в совокупных активах корпоративного сектора экономики (рисунок 4).



Рисунок 4 - Изменение основных финансовых индикаторов

крупных и средних хозяйствующих субъектов

*Положительное изменение означает улучшение показателя, и наоборот


Примечание – Составлено автором на основе данных Национального банка Республики Казахстан и Агентства Республики Казахстан по статистике


Таким образом, в целом финансовое состояние хозяйствующих субъектов за исключением отдельных секторов можно охарактеризовать как устойчивое. При этом дальнейший рост заемного капитала в секторах, ориентированных на внутренний потребительский спрос, будет увеличивать совокупные риски для финансовой стабильности.

Снижение процентных ставок, внедрение новейших банковских продуктов обусловили увеличение объемов кредитования и как следствие рост активов банков второго уровня. Позитивная динамика банковского сектора нашла отражение в относительных показателях развития рынка банковских услуг. В частности, отношение совокупных активов банков второго уровня к ВВП в настоящее время составляет 75,4%.

Основная доля активов финансового сектора сосредоточена в банковском секторе. Ухудшение финансового состояния банков второго уровня может негативно отразиться на других сегментах финансового рынка.

Ссудный портфель в соответствии с показателями концентрации по отраслям экономики находится в пределах «умеренной» концентрации.

В общей структуре ссудной задолженности банковской системы в последнее время доля кредитов, выданных субъектам хозяйствования промышленности (в частности: нефтяной, газовой и металлургической промышленности) не превышала 10%, так как многие из них либо получают средства напрямую от международных материнских компаний и банков, либо финансируют свою деятельность за счет собственных денежных потоков. В этом контексте, уровень кредитного риска, связанного с колебаниями цен на минеральные ресурсы, незначительный. Гораздо больше средств поступает в отрасли, косвенно связанные с нефтегазовым и металлургическим комплексами, что может увеличивать потенциальные кредитные риски в случае продолжительного падения цен на мировых товарных рынках.

Наиболее высокий показатель доли безнадежных кредитов отмечен по займам выданным сектору транспорта. Вместе с тем, доля данного сектора в совокупном ссудном портфеле незначительна, что, соответственно снижает вероятность возникновения дестабилизации всего банковского сектора, связанного с ухудшением платежеспособности данной отрасли.

Вместе с тем, банковский сектор более подвержен факторам уязвимости по кредитам, предоставленным субъектам хозяйствования торговли (10% ссудной задолженности банковской системы). Одновременно, увеличение текущего кредитования строительных организаций и резкий рост предложения на рынке первичного жилья может привести к снижению цен на недвижимость, что соответственно отрицательно отразится на рентабельности строительной индустрии.

Объем кредитования под залог недвижимости вырос до 33,6% совокупной ссудной задолженности в банковской системе - соответственно увеличились риски, связанные с потенциальной дестабилизацией рынка недвижимости. В рамках самого неблагоприятного сценария понижение или обвал цен на недвижимость может привести к банкротству ряда банков или даже к кризису банковской системы в целом.

Анализ уровня банковского финансирования и рентабельности крупных и средних хозяйствующих субъектов подтверждает вышеуказанные риски. Банки стараются активно кредитовать более рентабельные секторы экономики, хотя их доля в судном портфеле меньшая. Вместе с тем, существует проблема, связанная с «непрозрачной» отчетностью, что несколько затрудняет для банков оценку степени рисков (таблица 1).

Показатели ликвидности банковского сектора находятся на избыточном уровне. Краткосрочные обязательства практически полностью покрыты краткосрочными активами, что также снижает уровень риска ликвидности.

Привлечение «дешевого» капитала на международных рынках усиливает степень диверсификации структуры финансирования активов. Снижение отношения требований к нерезидентам к обязательствам перед нерезидентами характеризует увеличение кредитования национальной экономики, в том числе на долгосрочной основе.

Зависимость от внешнего финансирования увеличивает неустойчивость банков, связанных с внешними потрясениями. Вместе с тем, вследствие введения нормативов по обязательствам перед нерезидентами и валютным позициям наблюдается положительная динамика снижения доли внешних обязательств в совокупных обязательствах банков.


Таблица 1 - Прибыльность корпоративного сектора и банковское финансирование

Отрасли	2005 год			2006 год			Изме-нение ROA, %	Доля отрасли в обяз-вах перед банками (2005 г.), %
	ROA, %	Обяз-ва перед банками / Активы	Обяз-ва перед банками / Общие обяз-ва	ROA, %	Обяз-ва перед банками / Активы	Обяз-ва перед банками / Общие обяз-ва
1	2	3	4	5	6	7	8	9
Положительное изменение ROA
Добыча топливно-энергетических полезных ископаемых	32,93	2,99	5,72	44,38	3,78	7,18	11,46	11
Текстильная и швейная промышленность	-5,71	51,86	59,23	-3,54	58,12	62,36	2,17	3
Обработка древесины и производство изделий из дерева	0,03	11,67	12,80	3,29	29,69	34,44	3,26	0
Химическая промышленность	-12,39	19,89	17,90	-5,07	22,82	27,62	7,32	1
Производство прочих неметаллических минеральных продуктов	17,90	24,26	39,60	18,56	25,91	47,66	0,66	2
Металлургическая промышленность	32,27	2,87	8,83	34,13	3,27	12,04	1,86	3
Производство машин и оборудования	3,56	14,82	20,31	7,00	13,23	16,18	3,44	1
Производство электрооборудования	6,54	18,77	29,64	9,05	23,07	34,99	2,52	1
Производство транспортных средств и оборудования	8,14	10,47	21,58	18,05	13,55	30,42	9,91	1
Строительство	5,25	13,42	17,33	7,63	14,92	17,84	2,38	10
Итого по группе	28,39	5,34	10,26	35,79	6,70	12,54	7,40	33
Отрицательное изменение ROA
Сельское хозяйство, охота и лесное хозяйство	0,97	6,16	11,38	-2,27	8,61	14,02	-3,24	2
Рыболовство, рыбоводство	-5,33	5,45	11,62	-10,65	3,93	7,68	-5,33	0
Горнодобывающая промышленность, кроме топливно-энергетических полезных ископаемых	33,21	15,98	44,03	32,83	16,04	28,35	-0,38	3
Производство пищевых продуктов, включая напитки, и табака	5,96	29,11	45,48	2,66	31,50	45,98	-3,30	10
Производство кожи, изделий из кожи и производство обуви	-3,32	23,37	28,72	-7,17	24,04	25,17	-3,85	0
Целлюлозно-бумажная промышленность; издательское дело	12,51	40,20	54,25	8,24	29,16	45,57	-4,27	1
Производство кокса, нефтепродуктов и ядерных материалов	6,48	3,48	9,73	2,54	3,58	10,28	-3,94	1
Производство резиновых и пластмассовых изделий	2,06	32,78	40,25	-9,17	27,39	35,13	-11,22	0
Прочие отрасли промышленности	1,52	14,21	16,82	-0,69	50,91	59,70	-2,21	1
Производство и распределение электроэнергии, газа и воды	0,73	9,30	18,39	-3,65	13,66	26,91	-4,37	6
Торговля, ремонт автомобилей, бытовых изделий и предметов личного пользования	8,30	30,84	36,17	8,16	28,61	34,06	-0,15	16
Гостиницы и рестораны	12,73	54,77	54,55	8,65	45,34	47,80	-4,08	3
Транспорт и связь	8,92	8,71	24,32	6,15	11,03	28,22	-2,77	24
Итого по группе	8,09	13,75	28,63	5,48	15,84	30,60	-2,61	67
Всего по выборке	18,41	9,38	18,71	21,45	10,97	20,84	3,04	100
Примечание – Составлено автором на основе данных Национального банка Республики Казахстан и Агентства Республики Казахстан по статистике

Как известно, одной из важных задач «Стратегии индустриально-инновационного развития Республики Казахстан на 2003-2015 годы» является реализация целевых инвестиционных и научно-технических программ, регулирование инвестиционной и стимулирование инновационной активности субъектов рыночных отношений.

Для достижения целей, определенных данной Стратегией были в свое время созданы существующие государственные институты развития: АО «Банк Развития Казахстана», АО «Инвестиционная компания: «Инвестиционный Фонд Казахстана», АО «Национальный инновационный фонд», АО «Фонд развития малого предпринимательства», АО «Государственная страховая корпорация по страхованию экспортных кредитов и инвестиций», АО «Центр маркетингово-аналитических исследований», ТОО «Казахстанский центр содействия инвестициям».

В последующем, в целях дальнейшего повышения конкуренто-способности национальной экономики в рамках индустриально-инновационной политики Республики Казахстан, согласно Указа Президента Республики Казахстан (от 16 марта 2006 года) эти вышеназванные институты были переданы в ведение нового создаваемого института - акционерного общества «Фонд устойчивого развития «Казына» со 100-процентным участием государства в его уставном капитале.

Ключевые финансовые институты развития (БРК, БРК-Лизинг, ИФК, НИФ) с начала деятельности, по состоянию на 1 июля 2007 г., одобрили 183 проекта на сумму 5,2 миллиарда долларов с долей своего участия на сумму 1,8 миллиарда. Финансовую поддержку получили 120 проектов на сумму 3,3 миллиарда долларов. При этом с начала года одобрено 30 проектов на сумму 1 млрд. долл. По итогам работы в первом полугодии завершены четыре проекта, из них два проекта при участии БРК, один проект с участием ИФК и один проект с участием НИФ. Общая стоимость этих четырех проектов составила 5,2 миллиарда тенге с долей участия институтов развития в размере 3,3 миллиарда тенге. При этом за полгода создано 362 рабочих места.

Анализ показывает, что существующее позиционирование институтов развития характеризуется наличием некоторой конкуренции с частными финансовыми институтами, когда более дешевый капитал институтов развития, по существу, «вымывает» частный капитал из проектов. В то же время дешевое фондирование уже не является фактором успеха для реализации проектов.

Ключом к успешной реализации проекта становится совместное структурирование проекта с частным финансовым сектором, проведение активного диалога между государственным сектором и частным бизнесом с последующим чётким разделением рисков. В этой связи группа компаний АО «Казына» намерена осуществлять реализацию проектов, в том числе «прорывных», в тесном партнерстве с частным сектором, придерживаясь принципа совместного финансирования.

Для реализации данного принципа необходимы, прежде всего, оптимизация и совершенствование деятельности сервисных институтов развития, входящих в Фонд «Казына», а именно:

1) создание на базе ЦМАИ компании по управлению активами, призванной обеспечить организацию финансирования проектов и стать таким образом «катализатором» роста финансового сектора Казахстана;

2) создание на базе Казинвеста ГЧП-Центра, который станет важным звеном в развитии государственно-частного партнерства, в том числе концессий.

Уже создан Фонд Фондов в форме АО «Kazyna Capital Management», деятельность которого призвана дать мощный импульс росту инвестиционной активности в стране на принципах партнерства государства и частного бизнеса. В качестве дальнейшего шага предполагается передача Инвестиционного фонда и Инновационного фонда в ведение Фонда фондов и привлечение к участию в их капитале как фондов прямых и венчурных инвестиций, так и стратегических инвесторов. Уже получено предварительное согласие Европейского банка реконструкции и развития по участию в капитале Инвестиционного фонда. В целом, деятельность Фонда фондов должна быть построена так, чтобы на каждый вкладываемый им в финансирование проектов тенге привлекать не менее трёх тенге частных инвестиций.

АО «НИФ» осуществляет ряд функций: фонда фондов, фонда прямых инвестиций, а также свойственные государству функции развития инновационной инфраструктуры. Этим объясняется разнообразность деятельности АО «НИФ». В ближайшее время на основе консультаций (в том числе с ЕБРР) будут внесены предложения по реинжинирингу деятельности АО «НИФ».

Фонд развития малого предпринимательства, на наш взгляд, должен изменить подходы к своей деятельности: от прямого финансирования проектов, ведущего к прямой конкуренции с банками второго уровня, к обусловленному размещению кредитных средств через банки. При таком подходе необходимо обеспечить соблюдение банками двух условий: во-первых, сохранение отраслевых приоритетов, существующих для ФРМП; во-вторых, конечная эффективная ставка для заемщика не должна превышать уровня 10% годовых.

Банком развития также пересматриваются подходы к финансированию проектов и расширен инструментарий:

1) за счет его средств будут финансироваться только инфраструктурные проекты;

2) финансирование коммерческих проектов предполагается осуществлять через совместное финансирование с банками второго уровня, где целевой объем финансирования со стороны БРК составит 50% от общего объема финансирования;

3) Банк развития может внедрить такой новый инструмент для финансового рынка Казахстана как мезанинное финансирование. Мезанин – промежуточный инструмент между банковским финансированием и участием в капитале. Его применение позволит улучшить показатели Банка развития по финансируемым проектам;

4) новым направлением деятельности Банка развития, как единственной базы заимствования в группе компаний АО «Казына», станет финансирование институтов развития для реализации последними своих уставных задач.

В отношении Государственной страховой корпорации предлагается расширить покрываемые её услугами сегменты рынка страховых услуг.

Для осуществления успешного кредитования инвестиционных проектов, взаимодействие потенциальных кредиторов и заемщиков должно быть двусторонним, направленным на достижение взаимовыгодного сотрудничества в этой области. С одной стороны, хозяйствующий субъект должен организовать комиссию, состоящую из квалифицированных специалистов, по разработке бизнес-идеи и созданию необходимой проектной документации, с другой стороны, банк должен, пользуясь специализированной методикой, произвести качественный отбор и оценку инвестиционных проектов, представленных хозяйствующим субъектом для получения финансирования в виде кредита. В этом процессе банк не должен играть пассивную роль, а, в целях расширения сферы деятельности, он должен проводить довольно агрессивную политику по поиску инвестиционных проектов, в которые могли бы быть вложены финансовые ресурсы. На настоящем этапе универсальной методики для оценки инвестиционных проектов банками не существует, банки либо пользуются собственными методиками, либо полноценная методика для отбора и оценки проектов отсутствует вообще.

В рамках диссертационного исследования предложена универсальная методика по отбору и анализу инвестиционных проектов в банке, в основу которой положен процесс эффективного взаимодействия потенциального заемщика и кредитора.

Настоящая методика включает в себя подробное описание процесса отбора и оценки инвестиционных проектов в банке. Отбор проектов осуществляется в три этапа:

1. анализ основных критериев инвестиционных проектов;
   
2. содержательный анализ заявки на предоставление инвестиционного кредита;
   
3. принятие решения о дальнейшем рассмотрении проекта, либо отклонение заявки.
   

Оценка проектов, в свою очередь, осуществляется в четыре этапа:

1. оценка всей предоставленной документации (технико-экономиическое обоснование, бизнес-план, финансовая отчетность и др.):

- соответствие требованиям к форме и содержанию;

- достоверность предоставленной информации;

2. проведение собственного анализа финансового состояния хозяйствующего субъекта и инвестиционного проекта кредитным экспертом;
   
3. сопоставление полученных данных с предоставленными заемщиком;
   
4. вывод о возможности/невозможности финансирования инвестицион-ного проекта.
   

Побудительный аспект применения финансового инструментария заключается в стремлении банковских менеджеров оптимизировать управление рисками не только за счет юридических, правовых, организационных инструментов, но и благодаря принятию дополнительных финансовых мер по их минимизации, не задействуя при этом активы проектной компании.

Существует ряд особенностей применения кредитных деривативов, отличающих их от прочих инструментов управления банковскими рисками:

1. Кредитные деривативы позволяют осуществить диверсификацию
рисков по активам, регионам, отраслям, срокам, рынкам.

2. Кредитные деривативы хеджируют риски в течение всего периода
действия базового актива (в отличие, например, от страхования рисков,
заключаемого на срочной основе).

3. Проектная организация, выступающая в роли заемщика, не участвует в процессе заключения договора, а банк и сторона, покупающая риск, не обязаны уведомлять ее о заключении сделки.
   
4. Кредитные деривативы являются инструментами расчетов, то есть при наступлении кредитного или рискового события продавец защиты осуществляет немедленный платеж покупателю защиты в размере, определенным при заключении сделки.
   
5. Особенностью применения кредитных деривативов является то, что в этом заинтересована и проектная компания-заемщик, так как при возникновении временных трудностей у компании и вызванных этим задержек платежей, банк, осуществляющий финансирование и получивший платеж по деривативу, с гораздо большей вероятностью пойдет на переговоры о реструктуризации долга, нежели чем задействует инструмент инициирования банкротства компании.
   
6. Документация, необходимая для проведения операций с кредитными деривативами, в настоящее время унифицирована Международной ассоциацией дилеров по свопам и деривативам (ISDA), созданной в 1997 г. Комплект документов состоит из специальной формы по сделкам и свода определений терминов, используемых при проведении операций.
   

7. Кредитные деривативы являются для банка забалансовыми
финансовыми инструментами. Вместе с тем, кредитные деривативы позволяют
перенести риски на другую сторону без перехода права собственности на
подверженный риску актив.

Перечисленные особенности свидетельствуют о том, что по мере повышения интеграции и институционализации казахстанского банковского сектора применение кредитных производных инструментов получит широкое распространение и на казахстанском банковском рынке. В Казахстане банковские менеджеры еще до конца не осознали преимущества применения этих инструментов не только при управлении рисками, но и при выполнений нормативов, и при секьюритизации активов.

В последние годы секьюритизация становится одним из главнейших источников финансирования для компаний и банков во всем мире. Тем не менее, секьюритизация в Казахстане, несмотря на ряд преимуществ, используется недостаточно. Поэтому крайне важно и своевременно обозначить возможности секьюритизации финансовых активов, а также выявить основные препятствия и проблемы на пути развития данной инновационной техники финансирования.

Исходя из вышесказанного, можно сделать вывод, что секьюритизация активов представляет собой инновационную технику финансирования, основанную на списании финансовых активов с баланса хозяйствующего субъекта и их рефинансировании посредством выпуска ценных бумаг на международном рынке и рынке капиталов. Секьюритизация успешно конкурирует с другими способами рефинансирования, в том числе, с факторингом, займом под залог денежных требований, обеспечительной уступкой и другими. Механизмы секьюритизации финансовых активов отличаются комплексным характером. Исследование проблем секьюритизации целесообразно проводить в совокупности учёта экономических и правовых факторов. Мировой опыт показывает, что распространение использования механизмов секьюритизации происходит в условиях сформированного рынка ипотечных и потребительских кредитов. Развитие данной сферы деятельности в Казахстане повлекло за собой потребность в секьюритизации. Недостаточность распространения секьюритизации активов в Казахстане связана с несовершенством действующего казахстанского законодательства.

Таким образом, на наш взгляд, перспективы развития секьюритизации в Казахстане зависят от решения следующего комплекса проблем:

- юридического обеспечения секьюритизации;

- расширения системы гарантирования (использования не только государственных гарантий или гарантий западных компаний, имеющих известность на мировом рынке, но и отечественных гарантов);

- обеспечения иной государственной поддержки, кроме предоставления
гарантий. В частности в виде создания специальных организаций, льготного
налогообложения ценных бумаг, обеспеченных активами;

- присвоения и повышения кредитного рейтинга банков и ценных бумаг;

- создания вторичного рынка секьюритизации, ее инфраструктуры.
Решение названных проблем приведет к тому, что операции по секьюритизации как ипотечных кредитов, так и других активов станут достаточно распространенной операцией, расширят кредитную политику банков, позволят изменить фундаментальную природу банковских операций, особым образом обеспечивая ликвидность при активном увеличении кредитного портфеля банка. Все это послужит движущей силой для расширения масштабов секьюритизации как нового явления в банковской деятельности. В то же время расширение объемов потребительского кредитования, лизинговых сделок при уже формирующемся вторичном рынке, законодательной базе, инфраструктуре, системе гарантов и поддержке государства позволит обеспечить основу для развития секьюритизации и этих видов активов.