Дипломная работа

Вид материала

Диплом

Содержание 1.5. Основные риски работы банка с векселями Особенности деятельности банков рф 2. укрепление рынка (1994—1995 гг.) 3. масштабное расширение рынка (1996 г.) 4. качественная трансформация рынка(1997г. -август 1998 г.) 5. посткризисное восстановление рынка векселей (сентябрь 1998-2000гг..) 2.2. Текущее состояние и параметры развития российского вексельного рынка 2.3. Анализ активных и пассивных операций банков РФ с векселями Ценные бумаги Депозитные сертификаты Сберегательные сертификаты Средства, привлеченные посредством выпуска векселей В т.ч.: в рублях В иностранной валюте

Подобный материал:

• Дипломная работа по истории, 400.74kb.
• Дипломная работа мгоу 2001 Арапов, 688.73kb.
• Методические указания по дипломному проектированию дипломная работа по учебной дисциплине, 620.15kb.
• Дипломная работа выполнена на тему: «Ресторанный комплекс при клубе знаменитых людей:, 638.16kb.
• Дипломная работа: выполнение и защита методические рекомендации, 248.83kb.
• Дипломная работа Антона Кондратова на тему «Интернет-коммуникации в деятельности предприятия, 1083.86kb.
• Итоги VII всероссийского конкурса «Лучшая студенческая дипломная работа в области маркетинга», 99.02kb.
• Выпускная квалификационная (дипломная) работа методические указания по подготовке,, 629.59kb.
• Дипломная Работа на тему Аспекты взаимодействия категорий Языковая одушевленность неодушевленность, 908.09kb.
• Дипломная работа тема: Анализ удовлетворенности потребителей на рынке стоматологических, 187.27kb.

1.5. Основные риски работы банка с векселями


Использование в обороте векселей сопря­жено с высокой степенью рис­ка. [13. С. 90].

1. Законодательство не устанавливает тре­бований проверки и подтверждения обеспе­ченности векселя. Названная ценная бумага представляет собой передаваемое в упрощен­ном порядке абстрактное, формальное денеж­ное обязательство, обеспечение которого вы­текает исключительно из него самого. В связи с этим существует опасность приобретения так называемого «пустого» векселя.

2. Коммерческие организации имеют воз­можность приобретать права и принимать обя­зательства по векселям без каких-либо законо­дательно установленных ограничений. Поэтому проблемы кредитоспособности векселедателя и обеспечения его векселей являются в основном внутренним делом организации. Контроль за выдачей векселей кредитными организациями осуществляется опосредованно. Процесс выда­чи векселей некредитными организациями не контролируется вовсе. Для них требования к кре­дитоспособности и обеспечению векселей носят рекомендательный характер. В частности, ком­мерческим организациям, заботящимся о своей деловой репутации, рекомендуется при выдаче векселей обеспечить соблюдение показателей структуры баланса, свидетельствующей об их платежеспособности.

3. Взыскание долгов по неоплаченным век­селям через суд связано с предшествующей иску процедурой протеста векселя. Упрощен­ный порядок взыскания долгов (безусловная вексельная сила), существовавший в стране в период НЭПа, законодательством Российской Федерации не предусмотрен.

4. Под выдачей векселя понимается его выход из владения векселедателя при любых обстоятельствах, в том числе против его воли (порок выдачи): при утрате, ошибочной пере­даче, а также в результате хищения. Обстоя­тельства, свидетельствующие о пороке выда­чи векселя, рассматриваются в рамках граж­данского или уголовного права. При этом по обстоятельствам противоправного выхода век­селя из владения векселедателя отвечает лишь лицо, непосредственно к ним причастное.

В соответствии с пунктом 16 Положения о векселе лицо, которое приобрело выбывший из владения (в том числе похищенный или утра­ченный) переводной вексель, рассматривается как законный векселедержатель. Оно обязано отдать вексель лишь в том случае, если приоб­рело его недобросовестно или же, приобретая его, совершило грубую неосторожность.

Обстоятельства противоправного приобре­тения векселя (т.н. порок, имевший место при выдаче) могут быть противопоставлены толь­ко непосредственному виновнику противо­правных действий, но не последующим доб­росовестным приобретателям. Приобретатель векселя обладает презумпцией, в соответствии с которой необходимость доказательства его недобросовестности, если это имело место, лежит на векселедателе или индоссанте.

В соответствии с разъяснениями Пленума Верховного Суда Российской Федерации, Пле­нума Высшего Арбитражного Суда Российской Федерации приобретатель считается недобро­совестным, если он до или в момент приобре­тения знал о том, что вексель выбыл из вла­дения собственника либо лица, уполномочен­ного распоряжаться векселем, помимо их воли. Грубая неосторожность приобретателя имеет место в том случае, когда приобретатель в силу сложившихся условий оборота должен был знать о факте выбытия векселя из вла­дения собственника либо лица, уполномочен­ного распоряжаться векселем, помимо их воли.

5. Векселедержатель, утративший вексель по тем или иным причинам, лишается вексель­ных прав, в том числе права на получение де­нег по этой ценной бумаге. Гражданско-пра­вовой договор, послуживший основанием для установления вексельных отношений (об оп­лате векселем определенных действий: выпол­нения работ, передачи имущества и пр.), для вексельного права значения не имеет. В дан­ном случае действует положение вексельного права: нет векселя – нет и прав кредитора.

Восстановление прав по утраченному век­селю на предъявителя или признание векселя недействительным производятся в порядке вызывного производства.

Однако в тех случаях, когда утраченный вексель был добросовестно приобретен до от­крытия вызывного производства, его законным собственником остается добросовестный при­обретатель.

6. Еще одна немаловажная проблема зак­лючается в неосведомленности участников вексельных сделок о многочисленных особен­ностях вексельного права. Это обстоятельство нередко используется недобросовестными партнерами (и преступниками), которые умышленно нарушают обязательные требова­ния к юридическому оформлению векселя, приводящие к лишению его вексельной силы по причине «дефекта формы». Это дает им возможность отказаться от выплаты вексель­ной суммы на «законном» основании. Иски о возмещении ущерба векселедержателя в граж­данско-правовом порядке суды при наличии указанных обстоятельств не удовлетворяют.

Вексельный рынок в условиях отсутствия системы раскрытия информации о векселях обладает очень высоким кредитным риском и риском ликвидности. Высокое значение имеют операционные риски, риск утраты, хищения, подделки векселей, которые составляют значительную часть потерь на вексельном рынке, юридический риск и риск мошенничества. Наличие высокой доли проблемных банков в стране обуславливает высокий уровень риска перевода денежных средств.

2. ОСОБЕННОСТИ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ БАНКОВ РФ
   

НА ВЕКСЕЛЬНОМ РЫНКЕ


2.1. Основные этапы развития рынка банковских векселей РФ


Российский вексельный рынок включает в себя ряд сегментов. Кроме векселей банков, на рынке присутствуют векселя корпоративных эмитентов, муниципальные векселя, векселя которыми оформ­лены федеральные и субфедеральные обязательства (выпущенные до вступле­ния в силу федерального закона «О переводном и простом векселе»), а также векселя физических лиц (посредством последних обычно оформляются банковс­кие и частные ссуды, производится секъюритизация проблемных долгов).

Исторически, одной из причин существенного масштаба выпуска банковских векселей в РФ послужил острый платежный и денежный кризи­с в стране в начале-середине 90-х годов. В условиях низкого уровня монетизации, денежный дефицит в российской экономике в значительной мере восполнялся денежными суррогатами, а также векселя­ми. Так, в 1995 году по оценкам экспертов около 20% всех расчетов предприятий за продук­цию производилось векселями, на расчеты денежными сред­ствами приходилось только 5-30%, оставшаяся часть рас­четов, осуществлялась посредством бартера.

Заметную роль в ослаблении кризиса неплатежей сыграли банковские векселя, использовавшиеся контрагентами межхозяйственных связей в качестве расчетно-платежного средства.

Банковские векселя сильно отличаются от коммерчес­ких, товарных векселей. В последних, как классических век­селях, первоначально присутствует (а в первых отсутству­ет) в отношениях между векселедателем и векселедержате­лем дебиторская или кредиторская задолженность. Коммер­ческие векселя имеют кредитную природу, они обусловлены реальными потребностями торгово-промышленного оборо­та. Банковский же вексель имеет депо­зитную природу, он выписывается банком на основании депонирования клиентом в банке определенной суммы средств. То есть банки используют векселя для мобилиза­ции временно свободных денежных средств.

Векселя используются банками также в качестве инст­румента кредитования при оформлении денежных ссуд. Банк оказывает клиентам услуги, связанные с векселями, и на комиссионной основе, как посредник. В ходе про­ведения операций с векселями коммерческие банки аккуму­лируют значительное количество векселей. При правильном ведении учетных операций вексельный портфель является для банка надежной статьей его актива, более устойчивой, чем вложения в другие ценные бумаги.

Глав­ной отличительной чертой банковских векселей, определяю­щей их достаточную популярность как высоколиквидного платежного средства и привлекательного объекта для порт­фельного инвестирования, является такое их качество как погашение в денежной форме.

В настоящее время от коммерческих банков не требу­ется регистрации выпуска векселей или утверждения усло­вий их выпуска. Действующие правила предполагают толь­ко извещение Главного территориального управления ЦБ РФ о выпуске банком векселей. Единственным ограничите­лем для банка при выпуске и совершении операций с вексе­лями длительное время выступал норматив Н13 – норматив риска вексельных обязательств кредитных организаций, ус­танавливавший в качестве предельного объема операций коммерческих банков с векселями (в расчет норматива включался объем выпущенных банком в обращение векселей, объем выданных банком вексельных поручительств, авалей, а также размер обязательств, воз­никших у банка в результате индоссирования векселей) размер собственного капитала банка. Норматив Н13 был введен 1 ок­тября 1996 г., что способствовало усилению контроля за объема­ми выпуска векселей банками, повышению статуса банковских векселей на рынке как наиболее надеж­ных и ликвидных финансовых инструментов. В феврале 2004 года данный норматив был упразднен в рамках изменения подходов пруденциального надзора банковской деятельности со стороны Центрального банка РФ.

Косвенно на параметры эмиссии векселей банками оказывают нормативы отчислений в фонд обязательных резервов ЦБ РФ по привлеченным денежным средствам при использовании банками векселей в качестве источника кредитных ресурсов. Кроме того, вексельная активность банков регулируется со стороны Банка России нормативами ликвидности в расчете которых участвует сумма собственных векселей банка в зависимос­ти от сроков обращения, таких как:

- норматив текущей ликвидности (Н2) – включает векселя со сроком обращения до 30 дней, а также с истек­шим сроком до 30 дней;

- норматив мгновенной ликвидности (НЗ) – включает векселя со сроком платежа «по предъявлении»;

- норматив долгосрочной ликвидности (Н4) – вклю­чает векселя со сроком обращения свыше одного года.

В развитии вексельного рынка РФ можно выделить следующие этапы:

1. становление рынка (1992—1993 гг.)

Пионером выпуска банковского векселя в его современ­ном понимании стал в 1992 г. Инкомбанк. Чуть позже по­явились векселя других банков (Глория-банк, Мосстройбанк, банк «Столичный» и др.). Но крупнейшим эмитентом вексе­лей на российском рынке в то время являлся Эмиссионный синдикат (ЭС) в составе трех коммерческих банков –«АвтоВАЗбанк», банка «Инкомбанк», «Конверсбанк», а также Российского брокерского дома «С.А. & Co.,Ltd.». Вексель Эмиссионного синдиката представлял собой краткосрочное долговое обяза­тельство, дающее право его владельцу получить указанную на векселе сумму в период погашения, т. е. являлся, по сути, простым векселем.

Вексель ЭС выпускался сериями. Каждая серия размещалась в течение двух недель на одинаковых це­новых условиях. По истечении двух недель выпуск банковс­кого векселя одной серии прекращался и начинался выпуск векселя другой серии с новой ценой продажи.

В апреле 1993 г. приступил к выпуску своих векселей Российский национальный коммерческий банк (РНКБ). Применяемые вначале только как средство привлечения де­нежных ресурсов, в дальнейшем эти векселя стали исполь­зоваться и как расчетно-платежное средство. Однако широ­кого распространения в таком качестве на начальном этапе своего развития векселя РНКБ не получили – их нельзя было использовать в регионах, где не было филиалов банка.

В ноябре 1993 г. Инкомбанк предложил новацию – валютный вексель. Вексель был удобен не только как инструмент, обес­печивающий сохранность средств от инфляции, но и как рас­четное средство. Во избежания нарушений российского ва­лютного законодательства при использовании валютного век­селя как средства расчета на нем делалась передаточная над­пись на лицо, в пользу которого должен был быть осуществ­лен платеж, с оговоркой «без оборота на меня», исключающая солидарную ответственность обязанных по векселю лиц и оп­ределяющая в качестве единственного плательщика по вексе­лю векселедателя – Инкомбанк.

Владельцами векселей Инкомбанка могли быть только юридические лица. В последующем другие бан­ки, используя общую схему выпуска валютных векселей Инкомбанком развили ее, расширив круг владельцев векселя до физических лиц. Физичес­кое лицо-резидент не могло передавать валютный вексель такому же лицу в качестве оплаты за полученный товар, оказанные услуги, выполненные работы, поскольку расчеты в инвалюте между физическими лицами на территории РФ запрещены законодательством, поэтому валютный вексель использовался физическими лицами в качестве средства накопления.

На рынке стали появляться и другие разновидности валютных векселей. Так, Московский банк реконструкции и развития предложил рынку мультивалютный вексель. Вексель был номинирован в долларах, но мог быть куплен за рубли по курсу ММВБ, после чего он мог быть выписан и оплачен в любой твердой валюте.

В это время получили развитие и векселя, номинал которых был выражен в мягких валютах. Среди подобных векселей известен был «уни­версальный вексель» Международного финансового синди­ката, предназначенный для расчетов между Россией, Украи­ной, Казахстаном, Беларусью, Молдовой и Латвией. Век­сель выпускался сериями со сроком погашения три месяца, подлежал обязательной ежедневной котировке членами син­диката в национальных валютах и по поручению владель­цев мог быть погашен в любой из валют названных стран.

Еще одним достаточно специфическим видом векселя, предлагавшимся в то время на финансовом рынке, была век­сельная книжка Инкомбанка. По содержанию она представ­ляла чековый депозит, а по форме – десять переводных векселей, акцептованных банком. Удобство вексельной книж­ки заключалось в том, что поставщику не нужно было до­жидаться перечисления денег через РКЦ – вексель переда­вался ему, он же мог предъявить его для оплаты в любой филиал банка или банк-корреспондент.

Однако несмотря на разнообразие инструментов, предлагаемых российскими банками, предложение на рынке бан­ковских векселей не носило массовый характер. Случаи вы­пуска векселей коммерческими банками в целом были единичными, а разнообразие видов предлагаемых векселей объяснялось преимущественно желанием банков сформировать клиентскую базу путем расширения номенклатуры предоставляемых видов услуг.

2. укрепление рынка (1994—1995 гг.)

1994-1995 гг. ознаменовались активным распространением векселей банков на финансовом рынке, несмотря на растущую конку­ренцию со стороны казначейских обязательств, госу­дарственных краткосрочных облигаций, акций самих коммерческих банков. Стремительное внедрение векселей в финансовую сфе­ру было вызвано главным образом двумя причинами. Первая причина была обусловлена сохранением не­хватки денежной массы для нужд хозяйственного оборота. Вторая причина была связана с ужесточением налоговой политики государства. Усиление налогового пресса усилило потребность хозяйствующих субъектов в оптимизации налоговых платежей на основе использовании вексельных схем.

В 1994 г. банки перешли в основном к выпуску про­центных векселей. Объемы выпуска дисконтных векселей сократились практически до нуля, что было вызвано изменениями в налоговом законодательстве. Доходы, полученные в форме процентов по ценным бумагам, облагались у источника их выплаты по ставке 15%, тогда как доход в виде разницы между ценой покупки и продажи (дисконт) включается в полной сумме в состав доходов юридических лиц - пла­тельщиков налога на прибыль, уплачивавшегося по более высокой ставке.

Для банков выпуск процентных векселей по сравнению с дис­контными был более предпочтителен и с точки зрения резервных отчислений в фонд обязательного резервирования ЦБ РФ: отчисления в фонд по процентным векселям осуществлялись от разме­ра реально привлеченных средств, тогда как по дисконт­ным векселям – от их номинальной стоимости.

Еще одним новшеством на вексельном рынке в 1994 г. стало востребование векселя как инструмента кредитования, а именно применение банками наряду с прямой продажей векселей практики предоставления кредитов векселями бан­ков. При подготовке программы вексельного кредитования на основе составленного ссудозаемщиком списка своих должников определяется перечень предприятий, расчеты с которыми предполагается вести векселями, а также предпола­гаемые суммы и сроки платежей. В результате формируется цепочка расчетов посредством банковских векселей.

Общепризнанным лидером рынка в этой области был Тверьуниверсалбанк. Его вексельная программа распростра­нялась на предприятия - клиенты РАО «ЕЭС России»: энер­гетиков, угольщиков, железнодорожников. Привлекательность векселей Тверьуниверсал­банка как средства платежа достигалась за счет их высокой ликвидности  векселя принимали к оплате 23 филиала банка и 141 банк-корреспондент в 97 городах России, Бело­руссии, Украины и Азербайджана. Многие банки использо­вали их в качестве залогового обеспечения кредитов и вы­купали до наступления срока платежа.

Развитие вексельной формы расчетов на основе обра­щения банковских векселей привело к тому, что многие пред­приятия, осознав преимущества данного вида расчетов, ста­ли выпускать свои векселя, используя их как средство рас­чета со своими контрагентами, и отказываться от услуг бан­ков по организации вексельных цепочек на основе выпуска­емых ими векселей. В отличие от банковских векселей, корпоративные векселя выпускались для ускоре­ния товарооборота, а не привлечения денежных ресурсов.

В период 1994-1995 гг. банковские векселя стали активно применяться не только во взаимоотношениях между бан­ками и предприятиями, но и между самими банками в качестве обеспечения на рынке МБК.

3. масштабное расширение рынка (1996 г.)

Начиная с 1996 г., наблюдается существенный рост число эмитентов векселей, банков и предприятий, профессиональных учас­тников, работающих на вексельном рынке, чему способствует простота выпуска векселей, отсутствие ограничений и контроля за их эмиссией и обращением.

Банковские векселя наряду с другими долговыми обя­зательствами стали рассматриваться и в качестве объекта для портфельных инвестиций. Этому способствовало сни­жение доходности ГКО, а также свертывание рынка казначейских обя­зательств.

В апреле-мае 1996 г. было проведено тендеры среди уполномоченных коммерческих банков для кредитования го­сударственного оборонного заказа с использованием вексе­лей банков под гарантию Минфина России. В дальнейшем данная практика распространилась на другие сферы финансирования Минфина, Министерства обороны. Схема банковского вексельного кредитования под га­рантию Минфина России сводилась к следующему. Госу­дарство брало у банка его векселя и передавало их предприятиям-заемщикам, а че­рез определенное время возвращало банку кредит деньгами, из которых последний и расплачивался за векселя. Банк, по сути, кредитовал государство под свое имя, так как реальных денег из него не уходило.

Применение новых схем государственного кредитова­ния предприятий и организаций стало одной из главных причин бума на рынке банковских векселей. Большое количе­ство кредитуемых предприятий, испытывающих проблемы с оборотными средствами, были вынуждены продавать век­селя задолго до срока погашения со значитель­ным дисконтом. Практически сразу очутившись на вторич­ном рынке, они стали предметом спекуляций многочислен­ных посредников. Именно это и явилось мотивом резкого увеличения в то время числа финансово-инвестиционных компаний и банков как операторов вексельного рынка.

Стремительный рост объемов векселей в обращении вызвал необходимость регулирования стихийно формирую­щегося вексельного рынка. Отсутствие необходимого контроля за вексельным рын­ком привело к некоторым негативным последствиям: учас­тились случаи подделки и кражи векселей, использования их в качестве неучтенного наличного средства расчетов (для уклонения от налогов) и т. д. Высокая разобщенность рынка (сфера обращения множества векселей не выходила за рамки конкретных географичес­ких районов), от­сутствие единой инфраструктуры, общих правил, сделало регулирование вексельного рынка стало объективной необходимостью.

Первые шаги в решении названных задач были пред­приняты в середине октября 1996 г., когда Центральный банк России явился инициатором создания Ассоциации участни­ков вексельного рынка (АУВЕР). Участниками АУВЕР стали крупнейшие операторы вексельного рынка – банки, инвестиционные компании, биржи, финансово-промышленные группы.

Значительным событием 1996 года для вексельного рынка явилось появление на рынке бездокументарных векселей, идея введения которых принадлежала ФКЦБ РФ. Она вытекала из желания преодолеть разобщенность региональ­ных вексельных торговых площадок, сформировать единый вексельный рынок. Идея была реализована на практике. Соглашение об участии в программе выпуска векселей в безбумажной форме подписали главы администраций ряда регионов. К программе начали активно подключаться ком­мерческие банки. Однако уже летом 1996 г., после того, как ЦБ РФ в июле закрыл доступ на этот сегмент вексельного рынка одним из основных участников рынка – банкам, зап­ретив им обязываться по бездокументарным векселям. Принятый в 1997 г. федеральный закон «О переводном и простом векселе» раз­решил спор в пользу документарных векселей, указав, что вексель должен быть составлен только на бумаге.

В 1996 г. банки вновь вернулись к выпуску дисконтных векселей, прекратившемуся практически в 1994 г. в связи с изменениями в налоговом законодательстве. Неудобство процентных векселей для банков было связано со сроком платежа «по предъявлении». Вексель с таким сроком должен был предъявляться к платежу в течение одного года со дня его составления. Это не позволяло банкам выпускать заведо­мо краткосрочные векселя и получать дополнительный до­ход, так как, выдавая вексель со сроком «по предъявлении», банк должен был перечислить в фонд обязательного резерви­рования 20% от вексельной суммы, а при выдаче векселя менее чем на 180 дней только 10%.

4. качественная трансформация рынка(1997г. -август 1998 г.)

В 1997г. вексельный рынок претерпел значительные изменения. Так, была упразднена практика выдачи вексельных кредитов ком­мерческими банками под поручительство органов государ­ственной власти, обеспечившая бурный рост рынка в 1996 г. На объемах рынка сказалась и проводимая с начала 1996 г. политика государственного ограничения эмиссии собствен­ных векселей коммерческими банками и повышения при­влекательности инвестирования средств на сегменте госу­дарственных ценных бумаг. Последнее отразилось на цено­вой динамике банковских векселей: она стала тесно коррелировать с рынком ГКО.

С точки зрения качественных изменений, произошедших на рынке следует отметить, следует отметить разделение рынка по эшелонам, увязывающих доходность векселей с риском эмитентов их выпустивших. Наметилась также тенденция по вымыванию с рынка необеспеченных векселей и утверждению на нем векселей надежных эмитентов.

5. посткризисное восстановление рынка векселей (сентябрь 1998-2000гг..)

Финансовый кризис в России в августе 1998 г. резко изменил картину на рынке ценных бумаг. Практи­чески прекратил существование рынок государственных дол­говых обязательств (вторичный рынок рублевых облигаций государства – ГКО и ОФЗ возобновился только в январе 1999 г.). Весь инструментарий финансового рынка сузился до операций с валютой, и только секторы корпоративных акций, межбанковских депозитов и векселей продолжали фун­кционировать в том или ином виде.

Однако в условиях полной остановки операций в других секторах финансового рынка сделки с банковскими векселями оставались практически единственным функционирующим сегментом рынка рублевых долговых инструментов. После краха рынка ГКО и потери практически всех средств, инвестированных в госбумаги, многие операторы перенесли свои операции в сектор векселей банков и компаний, своевременно погашающих свои обязательства в денежной форме. Основными участниками в этом секторе стали крупные финансово-промышленные компании и банки, формировавшие из таких векселей доходную часть своих инвестиционных портфелей.

К середине 1999 г. ситуация на финан­совом рынке в значительной мере стабилизировалась, инст­рументарий операций существенно расширился. Тем не ме­нее и в этих условиях вексельный рынок не утратил своего значения. До сегодняшнего момента он продолжает занимать одно из лидирующих мест как по объемам заключаемых сде­лок, так и по значимости в экономической жизни страны.

Вексельный рынок, как показал кризис, оказался от­носительно устойчивым к неожиданному развитию собы­тий на финансовом рынке. Но кризис внес коррективы в вексельные операции, косвенным образом способствуя их развитию. Из-за кризиса в банковском секторе финансовой сис­темы круг обращающихся на рынке векселей кредитных уч­реждений существенно сузился.

Пол­ноценное хождение имели только векселя Сбербанка РФ, Газпромбанка и Собинбанка (данный список вплоть до се­редины 1999 г. практически исчерпывал весь инструмента­рий вексельного рынка). Значительный де­фицит финансовых векселей сказался на их котировках: они стремительно росли, доходность падала.

Постепенно вексельный рынок стал приобретать достаточную устойчивость и ликвидность, что было связано с благоприятными экономическими и политическими процессами, происходящими в обществе. Произошло расширение спектра активно торгуемых векселей за счет появления долговых обязательств Гута-банка, Альфа-бан­ка, МДМ-банка, КБ «Еврофинанс, Автобанка, Внешторгбанка, РОСБАНКа, Промсвязьбанка.

В целом объемы сделок с банковскими векселями ра­стут, увеличивается их ликвидность. Рынок становится шире по числу работающих на нем операторов. [27. С. 35].

На тенденции развития рынка банковских векселей оказывают влияние корпоративные векселя, создавая рынку финансовых векселей существенную конкуренцию. В 1999 г. рынок векселей корпоративных эмитентов стал стремительно расслаиваться и кардинально меняться. Од­ной из причин этого явилось осознание возможности привлечения денежных средств за счет размещения кор­поративных облигаций (после принятия 26 июня 1999 г. Правительством РФ постановления, согласно которому эмитентам разрешалось включать в себестоимость про­центы по облигациям, и последующего успешного раз­мещения облигационных выпусков ОАО «Газпром», ОАО «ЛУКОЙЛ», ОАО «Тюменская нефтяная компа­ния» и рядом других крупнейших российских компаний). Это побудило крупные предприятия пересмотреть свои вексельные программы. Их модернизация была направ­лена на упорядочение обращения и погашения выпуска­емых векселей. С этой целью предприятия по разным причинам – соображениям экономической целесообраз­ности, требованиям кредиторов и контрольных органов или даже просто из желания создать имидж – стали по­степенно переходить с товарной формы погашения век­селей на денежную при одновременном ограничении их использования в качестве средства платежа в зачетных схемах.

До последнего времени чуть ли не единственной ком­панией, которая погашала вексельные обязательства в де­нежной форме, было ОАО «Газпром» (векселя данного эмитента занимали бесспорное лидирующее положение на кор­поративном вексельном рынке на долю сделок с долговыми обязательствами ОАО «Газпром» приходилось примерно 80-85% [38. С. 24]). За Газпромом по этому пути пошли ОАО «ЛУКОЙЛ», РАО «Норильский никель», ОАО «Тю­менская нефтяная компания» и другие эмитенты.

Как показывает развитие вексельного рынка в послекризисный период, одним из основных экономических факто­ров, определяющих тенденции на рынке банковских вексе­лей, является объем рублевой ликвидности отечественной банковской системы, а также доходность альтернативных сегментов финансового и денежного рынков – валютного рынка, рынка государственных бумаг, корпоративных акций и облигаций. На котировки и доходность векселей оказывают влияние ускорение или замедление девальвации рубля. Так, укрепление национальной валюты стимулирует приток средств на вексельный рынок.

Положительные тенденции в развитии вексельного рын­ка в послекризисный период (сокращение числа недобросо­вестных участников, принятие программы по стандартиза­ции условий совершения вексельных сделок, переход к де­нежной форме погашения вексельных обязательств, огра­ничение использования векселей в качестве средства пла­тежа в зачетных схемах) говорят о том, что вексель начина­ет, наконец, полноценно выполнять функцию по обслужи­ванию хозяйственного оборота, перестает играть роль суррогатных денег. Это внушает надежду, что эпоха «серого рынка», как еще называют вексельный рынок, навсегда уй­дет в прошлое и рынок станет более ликвидным, прозрач­ным и, в целом, цивилизованным.


2.2. Текущее состояние и параметры развития российского вексельного рынка


Отечественный вексельный рынок традици­онно состоял из двух основных секторов – бан­ковских и товарных корпоративных векселей, выполняющих, весьма различные функции и прак­тически не взаимодействующих между собой.

Банковские векселя выполняют функцию руб­левого долгового инструмента с фиксированной доходностью к погашению и известным сроком обращения. Данные бумаги используются в ин­вестиционных портфелях наряду с другими дол­говыми обязательствами с фиксированной доход­ностью (ГКО, ОБР и т.п.) и являются по своей сути дисконтными облигациями с известным сро­ком обращения.

В настоящий момент можно сказать, что на рынке банковских векселей условно сформиро­валось три группы эмитентов, обладающих близ­кими уровнями ликвидности и доходности. К пер­вой группе относятся векселя Сбербанка России, ликвидность которых максимальна, а доходности, наоборот, самые низкие среди других групп век­селей. Данные бумаги в основном используются не как инвестиционный долговой инструмент, приносящий фиксированный доход, а как сред­ство платежа, то есть выполняют функции рас­четного инструмента, поэтому их доходности от­носительно стабильны.

В случае использования векселей Сбербанка все участники вексельных расчетов имеют свои выгоды: первичный вексе­ледержатель при приобрете­нии – дисконтный вексель или получение вексельного кредита, покупатель избавляется от необ­ходимости предоплаты и сложно­стей с ее возвратом в случае рас­торжения договора, поставщик приобретает прямые гарантии платежа, позволяющие выпол­нить условия договора, не дожи­даясь прохождения платежей.

Преимуществами векселей Сбербанка является самая крупная филиальная сеть в стране, предоставляющая инвестору широкие возможности.

Тысячи отделений банка готовы в любой момент проверить бумагу, разменять ее на векселя более мелких номиналов, погасить в указанный срок или выкупить до срока погашения. Существует обширная информационная система контроля обращения собственных векселей, организованная Сбербанком в масштабе страны. В любом отделении Сбербанка можно получить подробную консультацию по порядку выдачи, обращения и погашения векселей. Векселя Сбербанка активно используются в расчетах по всей стране, в настоящее время объем векселей Сбербанка в обращении достиг 29 млрд. руб [37. С.2].

Вторая группа включает векселя «Газпромбанка» и ОАО «Газпром», обла­дающих оптимальным соотношением ликвид­ность/доходность. Векселя ОАО «Газпром» фор­мально не могут быть отнесены к банковским, но все же традиционно рассматриваются с этой точ­ки зрения, так как эмитент своевременно и пун­ктуально погашает свои обязательства денежны­ми средствами, что подавляющее большинство других промышленных предприятий не практи­кует.

К третьей группе относятся векселя, лик­видность которых невысока, объемы весьма малы, поэтому их влияние на состояние вексельного рынка в целом минимально. Такими бумагами являются векселя Собин-, ГУТА- и Альфа-бан­ков, доходности которых определяются, прежде всего, учетной политикой эмитентов при досроч­ном погашении собственных обязательств.

Следующий самостоятельный сектор россий­ского вексельного рынка – товарные корпора­тивные векселя. В отличие от общемирового по­рядка и вексельного законодательства, предусмат­ривающего оплату векселей денежными средства­ми, в России сложилась практика погашения век­селей промышленных предприятий предоставле­нием профильных услуг либо товаров, выпускае­мых векселедателем. То есть основной особенно­стью корпоративных товарных векселей является товарная форма их погашения, при которой пред­приятие-векселедатель не производит по ним выплат реальных денежных средств, а предостав­ляет на сумму номинала векселя услуги и товары. Несмотря на то, что вексель по своей природе является безусловным денежным обязательством, в связи со структурой денежного обращения и состоянием расчетной дисциплины в России то­варные векселя, не имеющие денежного содер­жания, широко распространены в стране. Де-факто такие векселя являются складскими свидетель­ствами, так как предполагают по истечении сро­ка обращения погашение в натуральной товар­ной форме, что в корне противоречит природе векселя. Редкое исключение из этого правила составляют обязательства ОАО «Газпром», своевре­менно погашаемые денежными средствами и по этой причине традиционно относимые к банковским векселям.

В настоящее время вексель­ный рынок продолжает оставать­ся одним из наиболее динамич­ных сегментов российского фон­дового рынка. По мнению экс­пертов, объем финансовых век­селей в обращении составляет около четверти объема рынка долговых инструментов и около трети рынка рублевых инструментов. Векселя являются одним из наиболее привлекательных инструментов на российском долговом рынке, чему способствует укрепившаяся в 2001 г. тенденция превраще­ния векселя из инструмента взаимозачетов в полноценный фи­нансовый инструмент заимствования денежных средств.

Развитие вексельного сег­мента фондового рынка под­тверждает, что в условиях сохра­няющегося дефицита кратко­срочных и среднесрочных финансовых инструментов векселя продолжают оставаться одной из самых привлекательных форм вложения средств на рынке цен­ных бумаг. По данным НАУФОР, операции с векселями составля­ют около 1/3 общего объема сделок, заключаемых участника­ми рынка ценных бумаг. Рост прозрачности рынка, стандарти­зация вновь эмитированных векселей, возможность депони­рования обращающихся вексе­лей в депозитариях крупных и на­дежных банках-кастодиариях будут способствовать дальнейшему развитию вексельного рынка России.

В последнее время вексельный рынок России развивается весьма высокими темпами. Это один из самых быстрорастущих и высокодоходных сегментов финансового рынка России и в то же время один из самых неорганизованных. Из второстепенной ценной бумаги вексель становится финансовым инструментом, представляющим интерес для широкого круга российских и иностранных инвесторов. По оценкам аналитиков, с точки зрения рискованности векселя занимают промежуточное положение между рынком госбумаг и корпоративных акций. Если же добавить сюда высокую спекулятивную привлекательность векселей, то становится понятным интерес к ним инвесторов. Примечательно, что различные категории финансовых институтов находят свои ниши на этом рынке: формирование портфелей, проведение арбитражных и посреднических операций, оказание клиентам консультационных и аналитических услуг.

Особое место в структуре вексельного рынка занимают банковские векселя. Существует несколько схем эмиссии векселей, практикуемых российскими банками. Наиболее распространенной схемой выдачи вексельного кредита является кредитование бюджетных организаций под государственные гарантии, при этом в роли гаранта выступает Министерство финансов РФ. Результатом таких операций стало появление так называемых гарантированных векселей. Банки выпускают и векселя, не гарантированные государственными структурами, например для кредитования предприятий под конкретную цепочку расчетов, которая согласовывается со всеми участниками и банками.

Доминирование на рынке векселей банков вполне закономерно, особенно если учесть, что они имеют относительно развитую торговую инфраструктуру. Кроме того, векселя банков полностью соответствуют классическим представлениям о векселе как о безусловном обязательстве по выплате определенной денежной суммы. Они имеют оговоренный срок обращения и продаются на рынке с определенным дисконтом, что позволяет более или менее точно рассчитать их доходность.

Банковские векселя в большей степени ориентированы на рыночное обращение, для них характерен меньший номинал и небольшие партии. Банки осуществляют менее рискованную финансовую политику, которая во многом опосредованна системой регулирования Банка России.

Анализ объемов, выставляемых вексельными операторами на информационных площадках, свидетельствует о том, что наиболее ликвидными являются лоты от 1 до 5 млн руб. Объемы свыше 10 млн имеют ограниченное хождение, а с векселями номиналом свыше 30 млн заключаются единичные сделки.

Характерной чертой российского рынка является то, что в некоторых регионах филиалы московских банков уже вошли в число крупнейших операторов рынка векселей, и их влияние продолжает неуклонно усиливаться. Тем не менее, в большинстве городов России основными операторами рынка являются небольшие брокерские конторы. Более или менее развитый вторичный рынок векселей банков существует в 7 из 23 регионов.

В отличие от банковских векселей корпоративные долговые обязательства имеют мало общего с классическими векселями. Во-первых, их эмитентами являются обычно не должники, а кредиторы (энергетические, нефтегазовые, транспортные предприятия которые в отсутствие «живых денег» у потребителей их продукции вынуждены выпускать долговые обязательства для организации товарно-вексельных расчетов). Во-вторых, сроки и процедура погашения векселей размывчаты, в связи с чем крайне трудно оценить доходность корпоративных векселей. К инвестиционно привлекательным долговым обязательствам относят прежде всего векселя железных дорог, предприятий энергетики, в меньшей мере – нефтегазовой промышленности.

Корпоративные векселя, как и банковские можно подразделить на несколько групп:

- векселя blue chips («голубые фишки») – векселя лучших российских корпораций («Газпром», «Сургутнефтегаз», «Северсталь», РАО «ЕЭС», ТНК, НК «Лукойл», компании «Алмазы России-Саха»), которые являются лидерами в своих отраслях и аккуратно производят выплаты по своим векселям.

- «энергетические» и «железнодорожные» векселя, на которые сложился хороший спрос на рынке, используются только как средство взаимозачетов между хозяйствующими субъектами. Эмитенты данных векселей не столько оплачивают их, сколько зачитывают в оплату поставленной электроэнергии и осуществленных железнодорожных перевозок.

Иные векселя (отдельных отраслей, например, машиностроения) менее ликвидны. То же самое можно сказать и о муниципальных векселях, за исключением ценных бумаг Москвы и Санкт-Петербурга.

В послекризисный период сложилась парадоксальная ситуация, когда ликвидность вексельного рынка оказалась выше рынка ОБР, а объемы торговли корпоративными обязательствами (которыми являются и векселя) превысили объемы рынка госбумаг.

В настоящее время в связи с оздоровлением экономической ситуации замедлились темпы роста выпуска векселей, но на вексельном рынке происходит его активное обращение, обороты рынка растут. Общий оборот вексельных операций превышает 5-6 трлн.руб. Ежедневный оборот операций с векселями на порядок превышает объем торгов гособлигациями. Дневной оборот рынка оценивается в 4-5 млрд.руб., а объем рынка – 150 млрд.руб., 60% которого приходилось на векселя «Газпрома».

В целях оценки оперативного состояния и конъюнктуры вексельного рынка участниками вексельного рынка используются вексельные индексы, разработанные специалистами ЗАО ИК «Регион». Вексельные индексы характеризуют средневзвешенную доходность к погашению совокупности векселей, обращающихся на рынке. Для расчета индекса были сформированы портфели, являющиеся моделью вексельного рынка и адекватно отражающие его структуру. При формировании данных портфелей, в силу крайней неоднородности вексельного рынка, были приняты следующие принципы и допущения.

В силу того, что доходности вексельного рынка значительно зависят от срока до погашения, то таких индексов четыре – на сроки 1, 3, 6 и 12 месяцев.

При формировании вексельных портфелей, на основе которых рассчитываются индексы, учитываются только те векселя, погашение которых своевременно осуществляется реальными денежными средствами.

Доля векселей конкретного эмитента в составе портфеля при расчете индекса на тот или иной срок принимается равной доле векселей в целом по рынку на этот же срок. Эти доли, в силу отсутствия общедоступных данных об объемах эмиссии и единой торговой системы, в которой заключалось бы большинство сделок, определяются на основе оценок ИК «Регион».

Исходя из этих принципов, сформированы 4 гипотетических вексельных портфеля с разными сроками до погашения (1, 3, 6 и 12 месяцев), по которым рассчитываются индексы. Пересмотр структуры портфеля осуществляются в случае значительного изменения структуры вексельного рынка (появление новых ликвидных эмитентов и изменение пропорций между объемами существующих).

Индексы вексельного рынка (вексельные индексы) позволяют определить потенциальный доход, который получит инвестор в случае осуществления вложений на этом рынке, и в наиболее общей форме объективно характеризует процессы, происходящие на нем. Использование вексельных индексов дает возможность операторам вексельного рынка принимать более взвешенные инвестиционные решения.

Вексельный рынок претерпевает на протяжении ряда последних лет существенные изменения. Оздоровление денежного обращения, проявившееся в росте монетизации расчетов хозяйствующих субъектов, значительно сократило сферу использования векселей в качестве средства расчета. Если в 1997-1998 гг. доля векселей в расчетах составляла более 20%, то к 2004 г. она упала до 5-7%. Большинство крупных корпораций отказываются от использования векселей в качестве платежного средства.

Наряду со снижением доли вексельных расчетов в экономике растет качество самих векселей – подавляющее большинство из них своевременно и в полном объеме погашаются реальными денежными средствами. Если вспомнить практику предыдущих лет, тогда основную долю оборота составляли товарные векселя, погашаемые товарными поставками, то разница налицо. Теперь товарные векселя постепенно сходят на нет.

Использование векселя как инвестиционного инструмента довольно традиционно, в последнее время банки все чаще применяют не для размещения средств, а, наоборот, для привлечения их.

Векселя в этом отношении довольно удобный инструмент, так как они не являются эмиссионной ценной бумагой и не требуют регистрационных процедур при выпуске. Для корпоративного заемщика преимуществами размещения собственных векселей является независимость от конкретного банка-кредитора, возможности которого могут быть ограничены. Кроме того, оформление кредита – довольно длительная процедура, способная растянуться на месяц, а выписка векселей и их размещение на рынке осуществляется за 2-3 дня. Предприятие-заемщик может самостоятельно выбрать благоприятный момент с точки зрения ставок для выхода на вексельный рынок. Если сравнивать ставки на вексельном рынке со ставками на банковские кредиты аналогичного срока, то в начале развития вексельной программы они выше на 1-2%, а затем постепенно падают и становятся ниже приблизительно на 2% годовых.

Многие предприятия практикуют выпуск векселей и облигаций одновременно. В структуре корпоративного финансирования долгосрочные инвестиционные проекты обслуживаются за счет эмиссии облигаций, а пополнение оборотных средств осуществляется за счет выпуска векселей. Выпуск векселей не имеет ограничений (снизу) по объему и может обеспечивать как краткосрочное, так и относительно долгосрочное заимствование. Напротив, эмиссия облигаций размером менее 100 млн. рублей экономически нецелесообразна. Консервативных инвесторов привлекает короткий срок векселей  в отличие от облигаций, где велик процентный риск по причине более длинного срока обращения. За счет короткого срока обращения векселя  позволяют банку приводить в соответствие по срокам пассивы и выданные кредиты.

Векселя служат весьма удобным инструментом для роста информационной «прозрачности» эмитента и формирования публичной кредитной истории. Довольно часто выпуск векселей является первым этапом, за которым следует размещение облигационных займов, а в перспективе – и еврооблигаций, и АДР.

Вексельный заем – это наиболее удобная форма заимствования для средних и крупных корпораций, а также для средних банков, не имеющих публичной кредитной истории, обеспечивающая простой путь к формированию имиджа надежного заемщика и открывающая дорогу к успешному размещению облигационных займов.

Мнения специалистов относительно величины российского вексельного рынка существенно разнятся, так как официальной статистики по этому поводу практически нет. По данным экспертов ГК "Регион", объем сегмента равен примерно 400-420 млрд руб. Аналитики ИК "Велес-капитал" оценивают вексельный рынок примерно в 250-300 млрд руб. А специалисты Межпромбанка приводят цифры в 100-200 млрд, причем, по их мнению, средний недельный объем торгов составляет примерно 30-50 млрд руб. Все же большинство экспертов сходятся во мнении, что каждый день на рынке заключается сделок как минимум на несколько миллиардов рублей [21. С.14].

Сейчас крупные заемщики, в первую очередь "Газпром" и Сбербанк, сделали выбор в пользу облигационных займов и синдицированного кредитования как механизмов привлечения средств. Газовый гигант, еще в 2000 году занимавший более 60% рынка с объемом заимствований свыше 90 млрд руб, полностью покинул вексельный сегмент, предпочтя более "цивилизованные" евробонды и рублевые облигации. Векселя Сбербанка пока присутствуют на рынке, однако, эмитент все больше внимания уделяет евробондам, уменьшая объем вексельных займов, тогда как в 2000 году он лидировал среди заемщиков-банков, на долю которых приходилось около 35% рынка.

Причин снижения популярности векселей среди крупных инвесторов и заемщиков несколько. В первую очередь проблемы связаны с их "бумажностью", которая приводит к повышенному риску хищений, утрат, деформаций бланков. Опасность злоупотреблений в сегменте бумажных обязательств существенно выше, чем на рынке облигаций. В определенной степени мешает операторам рынка его неорганизованность, отсутствие биржевых торгов, что отпугивает некоторых инвесторов. Препятствием является и связанная все с той же бумажной формой трудоемкость и рискованность заключения сделок, необходимость проверок векселей, подтверждения правомерности их выпуска.

Однако многие банки по-прежнему занимают через векселя. Для них этот инструмент - одна из наиболее удобных форм привлечения краткосрочных дешевых ресурсов. Подобный заем обходится дешевле и оформляется проще, чем облигационный выпуск, отсутствует необходимость предоставления стандартизированной информации, долгой регистрации эмиссии.

Согласно отчетности кредитных организаций, на долю 20 крупнейших банков приходится примерно половина всех выписанных векселей. Основными эмитентами векселей - лидерами рынка - являются Внешторгбанк, Сбербанк, Газпромбанк, банк "Уралсиб", Росбанк, Еврофинанс-Моснарбанк, Межпромбанк, Альфа-банк. Доходность бумаг первого эшелона, к которым относятся Сбербанк и ВТБ, составляет в зависимости от сроков обращения 3,5-6%, второго, к которому принадлежит большинство других банков,  5-10%, третьего  10-12%, четвертого эшелона  13-19% годовых. Лидерами среди операторов рынка являются, по оценкам экспертов, ГК "Регион" и ИК "Велес-капитал".

В целом вексельный сегмент тесно коррелирует с облигационным, и в последние годы доходность на нем снижается. Поддержку рынку оказывают, в частности, высокая рублевая ликвидность, присвоение России кредитных рейтингов инвестиционного уровня. В то же время существенным потрясением для операторов в минувшем году стали дефолты по векселям третьего-четвертого эшелонов - "Стройметресурса", "Русагрокапитала", Содбизнесбанка, Промэксимбанка, банков "Кредиттраст", "Гранит", проблемы Гута-банка. После этих событий "строительные" векселя и бумаги связанных с ними кредитных организаций практически полностью перестали привлекать инвесторов. Теперь обязательства третьего и особенно четвертого эшелонов торгуются лишь эпизодически и игроки переключили свое внимание на бумаги лидеров рынка. Спрэд между "голубыми фишками" и аутсайдерами существенно возрос, и изменение доходности по векселям первого-второго эшелонов почти не сказывается на конъюнктуре менее надежных обязательств.


2.3. Анализ активных и пассивных операций банков РФ с векселями


В настоящее время спрос на векселя по-прежнему ограничен небольшим списком крупнейших банков и промышленных компаний, что определяется в первую очередь ликвидностью их ценных бумаг, т. е. возможностью быстрого проведения операций покупки/продажи, а также заключением под них операций РЕПО.

Восстановление вексельного рынка до уровня предшествующего лету 2004 года может произойти только после полного преодоления "кризиса доверия" между банками, последствия которого до сих пор не преодолены.

За последние два года российский рынок рублевых долговых инструментов претерпел существенные изменения как в количественном, так и в качественном отношении, причем они коснулись не только корпоративных ценных бумаг (корпоративных облигаций и векселей), но и государственных.

Доля государственных ценных бумаг составляет сегодня порядка 40%, а их объем в обращении ежегодно увеличивался на 35-45% и в настоящее время составляет около 456 млрд руб. по номиналу. Одновременно заметно активизировались и субъекты Российской Федерации, хотя их доля в общем объеме пока невелика – около 8%, а суммарный объем займов в обращении составляет порядка 100 млрд руб.


Рис. 1 Структура рублевого долгового рынка





Наиболее бурно развивающимся сектором долгового рынка является рынок корпоративных облигаций: его объем в обращении за 2002-2003 гг. увеличился более чем 2 раза, а с начала 2004 г. - еще на 35%, составив на начало сентября около 217 млрд руб. по номиналу [15. С.32].
     Вторым на долговом рынке по объему в обращении и первым на рынке корпоративного долга следует рынок векселей, доля которого в суммарном объеме оценивается приблизительно в 35%, а его объем - в 420-440 млрд руб. (оценка объема рыночных, т. е. публично обращающихся векселей).

Вексельный рынок остается и одним из наиболее ликвидных секторов долгового рынка: ежедневный оборот по векселям, составляет порядка 3,5-4 млрд руб. против 1,2 млрд руб. на рынке ГКО/ОФЗ и 1,5 млрд руб. на рынке корпоративных облигаций (обороты на биржевом рынке) (рис. 1, 2). Правда, нельзя не отметить, что после летнего банковского кризиса ликвидность вексельного рынка существенно снизилась.


Рис. 2 Структура среднедневного оборота на российском долговом рынке




Из всех сегментов российского денежного рынка рынок векселей наиболее остро отреагировал на летний кризис ликвидности в банковской системе, поскольку около 70% рынка занимают банковские векселя. Массовый сброс векселей банками привел к резкому росту котировок по ценным бумагам всех векселедателей и потере ликвидности бумаг, относящихся ко второму и третьему эшелонам.

    По мере преодоления кризиса процентные ставки пошли вниз. Прежде всего это относилось к векселям государственных банков (Сбербанка РФ, ВТБ), спрос на которые был повышенным, в результате чего их доходность уже к концу августа вернулась на докризисный уровень  7-8% годовых. Векселя банков «второго эшелона» в конце августа котировались на уровне 9-12% годовых, «третьего эшелона» - 13-15% годовых и выше

Результатом кризиса стало некоторое сокращение ликвидности вексельного рынка, после кризиса рынок стал более узким: активные торги проходят главным образом по векселям 10-20 банков. Многие банки первого круга полностью прекратили межбанковское кредитование под залог векселей, а в те, кто продолжает операции по кредитованию, сократили список принимаемых векселей до бумаг Внешторгбанка, Сбербанка и Газпромбанка. Серьезно отразились на состоянии вексельного рынка и отказ многих банков от досрочного учета собственных векселей, и прекращение по ним операций репо.

Таблица 1


Объем средств физических и юридических лиц привлеченных коммерческими банками посредством выпуска ценных бумаг, (млрд. руб.)

Ценные бумаги	2002	2003	2004
	1 янв	1 янв	1 янв	1 апр	1 июл	1 окт	1 дек
Депозитные сертификаты	27,0	66,6	148,2	130,2	86,7	62,2	84,0
Сберегательные сертификаты	0,5	11,3	1,7	2,3	3,1	3,3	3,5
Облигации	4,0	7,4	13,8	23,6	25,6	26,6	27,6
Средства, привлеченные посредством выпуска векселей	238,9	372,4	466,0	489,5	489,9	474,7	492,2
В т.ч.: в рублях	151,5	257,6	335,9	365,6	347,2	346,0	366,0
В иностранной валюте	87,4	114,8	130,1	124,0	142,7	128,7	126,3