Лекции по курсу «Теория ценных бумаг»

Вид материала

Лекции

Содержание Мазурин Николай. Русский Libor. Предложил рынку НВА Ивлюшин Дм. Станет ли MosIBOR общепризнанным ориентиром для рынка? Рекордно выросла ставка LIBOR Хвостик Е., Орлов И. Ставку LIBOR заподозрили в неверности. Её рассчитают по-новому Британской банковской ассоциации Джон Эван NYBOR вместо LYBOR Орлов Игорь, Никольский Иван. LIBOR не считается. Ключевую международную ставку будут рассчитывать по-новому Энджела Найт Хостик Е. LIBOR пересчитают. Британские банкиры ужесточают контроль за формированием ставки. Кокшаров Александр. Константа на 150 триллионов Системная проблема Рублевые точки отсчета Орлов Игорь. Либо LIBOR? Кризис на руку Кто на новенького? Остаться на плаву Рожков Алексей. Страховка от роста Михаил Галкин. Палаццоло Джозеф, Иглшам Джин, Молленкамп Кэррик. Оговорили ставку Мастерс Брук, Скэннелл Кэйра. Криминальный LIBOR ... Полное содержание

Подобный материал:

• Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 347.23kb.
• Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 3266.73kb.
• Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1266.35kb.
• Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1166.77kb.
• Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 3232.48kb.
• Вопросы для подготовки к экзамену по курсу «Рынок ценных бумаг», 270.17kb.
• Лекции Селищева А. С. по курсу «Теория ценных бумаг», 1514.54kb.
• Учебная программа по курсу «управление портфелем ценных бумаг» Специальность, 48.16kb.
• Контрольная работа по курсу «Рынок ценных бумаг». Тема работы: «Регулирование рынка, 187.04kb.
• Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1553.05kb.

Приложение к лекции 12. (Временная структура процентных ставок)







Wǒmen shì Máo zhŭxíde hóngxiăobīng

Мы – маленькие красные бойцы председателя Мао






lamed

А. 12.1. Ставка LIBOR

Мазурин Николай. Русский Libor. Предложил рынку НВА¹

Национальная валютная ассоциация (НВА) и агентство Reuters предложили новый индикатор московского рынка рублевых межбанковских кредитов — MosIBOR. По методике расчета он очень напоминает используемый во всем мире Libor. Однако MosIBOR вряд ли станет таким же признанным ориентиром для российского рынка, говорят дилеры.

MosIBOR (Moscow Interbank Offered Rate) — индикативная ставка предоставления рублевых МБК. Она рассчитывается по котировкам 16 банков — членов НВА: АБН АМРО Банка, Альфа-банка, «Вестдойче Ландесбанк Восток», Внешторгбанка, Внешэкономбанка, Газпромбанка, Доверительного и инвестиционного банка, банка «Еврофинанс», банка «Кредит Свисс Ферст Бостон», Международного московского банка, Петрокоммерцбанка, МДМ-банка, Райффайзенбанка, РОсбанка, Сбербанка и Ситибанка. Банки ежедневно с 11. 45 до 12. 00 вводят заявки на предоставление МБК от одного дня до трех месяцев в систему Reuters. При расчете MosIBOR для каждого периода отсекаются четыре самые высокие и самые низкие ставки, из оставшихся получают среднее арифметическое. Индексы не рассчитываются, если ставки предоставили менее 10 банков. Каждый банк без объяснения причин может приостановить объявление ставок, тогда НВА заменяет его, уведомляя об этом рынок.

С понедельника Reuters рассчитывает MosIBOR в тестовом режиме. Вчера однодневный MosIBOR составил 13,88% годовых, но координатор проекта Станислав Федоров говорит, что пока сравнивать его с другими индикаторами некорректно, поскольку некоторые банки не предоставили котировки. По его словам, сейчас «банки отрабатывают технологию», и с сентября новый индикатор станет репрезентативным. В НВА надеются, что MosIBOR может стать основным показателем при заключении кредитных соглашений, так как формируется самими участниками рынка МБК.

Для расчета MosIBOR НВА отобрала крупнейших операторов рынка. Именно они являются нетто-кредиторами и определяют стоимость денег.. Правда, ставки, публикуемые в Reuters для расчета MosIBOR, не накладывают на банки каких-либо обязательств по заключению сделок и при желании котировки можно выставлять какие угодно. Поэтому более репрезентативными выглядят индикаторы, рассчитываемые по итогам реальных сделок и взвешенные по объемам, например MIACR (Moscow Interbank Actual Credit Rate), ежедневно публикуемый Центробанком на основе отчетности 32 банков. Есть свои индексы и у большинства брокерских контор. «Множественность индикаторов неудобна, какой из них самый правильный — неясно, поэтому реального ориентира нет», — говорит замначальника казначейства ДИБа Дмитрий Монастыренко. Артем Рощин из банка «Альфа Альянс» также затрудняется оценить полезность MosIBOR. По методике расчета новый индекс очень похож на признанный во всем мире лондонский Libor. Но дилеры не спешат проводить прямых аналогий: слишком далеки пока весовые категории лондонского и московского рынков. «На Libor ориентируются все рынки, в том числе российский, — говорит Рощин. — К тому же Libor используется при заключении кредитных соглашений с иностранцами и между ними, расчете штрафов». А MosIBOR, по его мнению, на первых порах будет удобен не для банков, а для клиентов именно для вспомогательных расчетов. Монастыренко отметил, что в России ориентир для расчета пеней и штрафов — ставка рефинансирования. Рощин против ее замены на MosIBOR, так как у этого индикатора «совсем другая природа».

Ивлюшин Дм. Станет ли MosIBOR общепризнанным ориентиром для рынка?¹

Национальная валютная ассоциация (НВА) и агентство Reuters предложили новый индикатор московского рынка рублевых межбанковских кредитов — MosIBOR. Он рассчитывается по котировкам 16 банков — членов НВА, для каждого периода отсекаются четыре самые высокие и самые низкие ставки, из оставшихся получают среднее арифметическое.

Такая возможность есть. Методология была разработана грамотно, а действенный индикатор стоимости ресурсов сейчас отсутствует, MIBOR не отражает реальной ситуации. Конечно, всегда удобнее смотреть одну ставку, к тому же MosIBOR позволит сравнивать условия каждого конкретного банка с рыночным уровнем. Если же индикатор будет развиваться последовательно и стабильно, то на его основе могут развиваться форвардный рынок и рынок фьючерсов. Что мне не нравится — у банков, которые предоставляют свои котировки для расчета средней ставки, нет обязательств давать межбанковские кредиты по этим котировкам. Алексей Третьяков

Сосуществование различных индикаторов в настоящее время не только не способствует принятию обоснованных решений, но и, наоборот, излишне осложняет этот процесс. MosIBOR заслуживает пристального внимания. Во-первых, методика его расчета в максимальной степени приближена к проверенной временем методике расчета LIBOR. Во-вторых, сама выборка крупнейших операторов рынка МБК является весьма репрезентативной. С другой стороны, используемый подход основан на заявительном характере котировок, а не на результатах реальных сделок, что может только усиливать неприкладной характер нового индикатора. По нашему мнению, пока инициативу НВА следует рассматривать как сильный PR-ход, который, по сути, является предложением еще одного индикатора в дополнение ко многим существующим. Андрей Синягин

Существует три круга рынка МБК. MosIBOR будет рассчитываться по данным банков первого и второго кругов, т. е. крупных российских банков вроде Сбербанка и Газпромбанка и нерезидентов. В то же время при движении рынка разница между первыми двумя и третьим кругом может достигать 10 — 15% годовых. Поэтому, даже если тот же самый «Сбер» имеет офер по рублям под такой-то процент, это не означает, что любой банк сможет взять рубли именно под этот процент. MosIBOR станет информативным индикатором, который будет отображать некоторые движения крупных банков. Но на судьбу мелких банков, которых подавляющее большинство, влиять он практически не будет. Владислав Богатырев

Четкого показателя, характеризующего состояние рынка МБК, в России нет. MIACR отражает произошедшие сделки и не позволяет судить о настроениях участников на текущий момент. К тому же он считается с существенной временной задержкой в один день, поэтому не отражает быстро меняющейся конъюнктуры рынка. Основным достоинством MIACR является методика его расчета — на основе средневзвешенных объемов сделок. MosIBOR может лучше отражать именно настроения участников рынка на текущий момент, что обеспечивается за счет его индикативности, без обязательного выполнения сделок по этим ставкам. Несмотря на недостатки в методике расчета, MosIBOR может стать более полезным для российского рынка и по эффективности влияния обойти существующий MIACR, но для этого нужна уверенность в существовании объективного механизма формирования этого показателя, как у MIACR. Владимир Скляревский

На российском рынке показатель ставки по межбанковскому кредиту неотделим от конкретного банка, выставляющего данную ставку. Вопрос лимитов сейчас стоит на рынке очень остро: так, одному банку нежелательно продавать деньги и за 10%, а от другого банка получить 3% — уже удача. Поэтому об общем среднерыночном показателе пока говорить рановато. Возможно, MosIBOR будет действовать как некий индекс сделок между участниками НВА, однако на остальной рынок это не повлияет. Даже если его утвердит ЦБ в качестве базы для определенных операций банков, показатель будет носить исключительно расчетный характер, касаясь лишь бухгалтерского отражения соответствующих операций. Александр Можаев

Как дополнительный индикатор рынка МБК MosIBOR достаточно интересен и имеет право на существование. Однако использовать его в реальной работе, на мой взгляд, проблематично в силу многих особенностей российского рынка. Ставка скорее представляет интерес для клиентов, но и им надо отдавать себе отчет в том, что все достаточно относительно и ставки могут сильно колебаться в течение дня, а также в зависимости от уровня банков-контрагентов. Дмитрий Ивлюшин


Рекордно выросла ставка LIBOR¹.

Кризисные явления на мировых финансовых рынках далеки от завершения. Вчера (среда, 5. 09. 2007) ключевой индикатор международного финансового рынка – ставка по межбанковским кредитам в долларах США (трехмесячный LIBOR) поднялась до 5,72%. За десять дней роста (см. график) ставка LIBOR выросла до максимума за последние 7 лет.





Так высоко LIBOR не поднимался даже во время наиболее серьезных потрясений на денежном рынке в середине августа 2007 года. Более того, к концу августа ставки снизились, и, казалось бы, стабилизировались. До начала августа 2007 года на протяжении нескольких месяцев ставка LIBOR лишь незначительно отклонялась от 5,36%.

Самое простое объяснение происходящего – банки настолько опасаются потерь, связанных с проблемами на ипотечном рынке США, что просто отказываются одалживать деньги дольше, чем на несколько дней. В середине сентября 2007 года, как ожидается, будут опубликованы данные, по которым можно будет оценивать масштаб этих потерь.

Быстрый рост ставок уже насторожил руководство Банка Англии и Европейского Центробанка. Они вчера выступили с заявлениями, что готовы смягчить кризис ликвидности, иначе говоря, предоставить очередную порцию экстренных кредитов.

Однако рос ставок может быть связан еще и с фундаментальными показателями – в последние дни был опубликован целый ряд прогнозов: о падении цен на недвижимость в США, о замедлении темпов роста экономик Организации стран экономического сотрудничества (в первую очередь, США и ЕС). Иными словами, в ближайшие месяцы может произойти не только глобальная переоценка рисков инвесторами, о которой последние месяцы говорили как о причине кризиса доверия, но и их рост. А в этом случае высокие ставки LIBOR – не временное явление, а переход на новый уровень. Дороже станут заимствования для всех категорий заемщиков – от покупателей домов в США и во всем мире до российских корпораций. Ведь к LIBOR привязаны кредитные ставки во всем мире.


Хвостик Е., Орлов И. Ставку LIBOR заподозрили в неверности. Её рассчитают по-новому².

Система расчета ключевого индикатора международного финансового рынка – Лондонской межбанковской ставки предложения (LIBOR) – может быть изменена. Инициатором этого стала Британская банковская ассоциация (ВВА) из-за подозрений ряда банков в намерении занижения ставки, к которой привязана стоимость кредитов во всем мире. Рост ставки может вызвать дискомфорт у российских заемщиков, считают эксперты.

Вчера глава группы по LIBOR Британской банковской ассоциации Джон Эван заявил о намерении инициировать изменения в системе расчета ставки LIBOR. «Возможно, необходимы эволюционные изменения в системе расчета ставок. Мы собрали специальное собрание, чтобы рассмотреть этот вопрос», - цитирует господина Эвана Financial Times. В последние несколько дней ставка LIBOR выросла до рекордных величин – так, трехмесячная долларовая ставка LIBOR выросла за 2 дня на 0,17 процентного пункта до 2,91% годовых. Это стало максимальным ростом ставки с августа 2007 года.

● LIBOR (London Inter-Bank Offered Rate, Лондонская межбанковская ставка) назначается путем опроса банков, входящих в индекс этой ставки. Банки сообщают, по каким ставкам они делают займы в данной валюте. Затем отсекаются 4 максимальные и 4 минимальные ставки, и определяется средняя ставка межбанковских займов. Так, для определения ставок займов в евро опрашиваются 16 банков из Европы, Азии и Америки. LIBOR в России используется в качестве базы для расчета процентных ставок процентных контрактов на фьючерсных и опционных биржах, а также как основа расчета стоимости инструментов внебиржевого рынка займов (синдицированных кредитов и облигационные заимствования). Ставка устанавливается как LIBOR плюс/минус кредитная маржа.

Ставка LIBOR, к которой привязаны все кредитные ставки во всем мире, начала резко расти после того, как ВВА решила разобраться в объективности данных, предоставляемых банками-участниками LIBOR. По-мнению ассоциации, банки преднамеренно не сообщают о том, по каким высоким ставкам в условиях продолжающегося финансового кризиса им приходится брать краткосрочные ссуды. Таким образом, банки пытаются скрыть свою реальную потребность в наличных средствах, считают эксперты.

В британских СМИ причину роста LIBOR объясняют возрастающим недоверием банков друг к другу. Кредиторы начали требовать возврата долгов по более высокой ставке, подозревая, что на самом деле у банков-заемщиков дела обстоят не так хорошо, как они пытаются представить, чтобы застраховаться от возможных потерь. Рост ставки LIBOR может быть вызван также опасением банков за свою репутацию, которая может пострадать в результате проверок, инициированных ВВА.

Западные эксперты пока воздерживаются от комментариев относительно намерений ВВА изменить методику расчета ставки. При этом они считают, что одним из возможных вариантов восстановления межбанковского доверия может стать помощь британского министерства финансов взять на себя обязательство по ипотечным бумагам банков в обмен на казначейские облигации.

На фоне роста ставки LIBOR цетробанки начали принимать меры для ее снижения. Банк Англии сейчас обсуждает план беспрецедентной интервенции ликвидности – банки смогут обменять свои ипотечные бумаги на гособлигации объемом £50 млрд., чтобы упростить банкам займы и облегчить межбанковские займы. Аналитики ожидают роста процентных платежей по ставкам. Основная часть привлекаемых синдицированных кредитов привязана к ставке LIBOR. Повышение ставки в краткосрочной перспективе может затронуть заемщиков не только по синдицированным кредитам, но и по еврооблигациям.


NYBOR вместо LYBOR¹.

Одной из жертв финансового кризиса может стать общепризнанный лондонский индекс LIBOR, являющийся эталоном для исчисления в мировой экономике процентных ставок по различным займам, пишет The Wall Street Journal Europe. Руководство банков США встревожено тем, что продолжающийся рост обменного курса европейских валют по отношению к доллару ведет к созданию инфляционных ножниц между экономиками ЕС и США. Более высокая инфляция в ЕС ведет к установлению завышенного уровня индекса межбанковской ставки LIBOR, так как он устанваливается на основе финансовой информации, получаемой в основном от банков Европы. В результате ставка LIBOR по долларовым кредитам сейчас оказалась, по мнению банков США, более высокой, в сравнении с реалиями американской экономики. Citigroup в связи с этим предлагает создать американскую альтернативу LIBOR, которая основывется только на финансовых данных банков США, которую предложено назвать NYBOR (ИТАР-ТАСС).


Орлов Игорь, Никольский Иван. LIBOR не считается. Ключевую международную ставку будут рассчитывать по-новому².

Британская банковская ассоциация пересмотрит методику расчета ключевого индикатора международного финансового рынка, процентной ставки LIBOR. Ассоциация намерена исключить возможность манипуляций со стороны ряда банков, участвующих в ее определении. На российском долговом рынке колебания ставки, вызванные изменением методики её составления, окажутся ощутимыми только для крупных игроков.

Вчера генеральный директор Британской банковской ассоциации (ВВА) Энджела Найт на заседании комитета по банковской деятельности палаты общин британского парламента заявила, что ассоциация изучает возможность пересмотра ставки LIBOR, сообщило агентство Bloomberg. Но словам госпожи Найт, LIBOR выдерживала испытания на протяжении двух десятилетий. Но сейчас ВВА собирается оценить, существуют ли изъяны в том, как рассчитывается ставка, адекватно ли она отражает проблемы, существующие на рынке.

● LIBOR рассчитывается на основании опроса банков, входящих в индекс этой ставки. Ежедневно 16 банков сообщают, по каким ставкам они делают займы в долларах, фунтах стерлингах и еще восьми валютах. LIBOR в России используется в качестве базы для расчета процентных контрактов на фьючерсных и опционных биржах, а также как основа расчетастоимости инструментов внебиржевого рынка займов (синдицированные кредиты и облигационные заимствования). Ставка устанавливается как LIBOR плюс/минус крединая маржа.

Сомнения в адекватности ставки LIBOR стали возникать у участников рынка в разгар финансового кризиса. От ВВА начали требовать доказательств того, что ассоциация пользуется информацией, заслуживающей доверия, поскольку инвесторы жаловались, что организации в условиях кризиса из-за опасений, что их начнут считать «ослабленными», не склонны предоставлять правдивые сведения. Так, 7.04.2008 ВВА установила месячную долларовую ставку LIBOR на уровне 2,72%, тогда как по данным ФРС, банки банки в тот день получали обеспеченные займы по ставке 2,82%. «Цифры LIBOR, которые банки сообщают в ВВА, - ложь“, - говорит Тим Бонд, глава департамента глобального размещения активов Barclays Capital в Лондоне. В середине апреля 2008 года ассоциация предупредила, что любой банк – участник LIBOR, которого поймают на предоставлении неверных данных, будет исключен из ВВА.

«ВВА пересматривает методику расчета ставки для того, чтобы в дальнейшем избежать возможности манипуляций со стороны банков, которые участвуют в расчете ставки», - полагает аналитик Райфайзенбанка Антон Плетнев. По его словам, сейчас ставка снизилась до уровня начала апреля – 2,26% - и её расхождение с реальными ставками межбанковского кредитования сократилось до минимума.


Хостик Е. LIBOR пересчитают. Британские банкиры ужесточают контроль за формированием ставки.¹

Британская банковская ассоциация (ВВА), как и обещала в конце мая, вчера объявила о мерах по укреплению контроля за LIBOR. ВВА планирует расширить число банков - участников ее комитета, а также может изменить время подсчета долларовой ставки.

ВВА, отвечающая за определение ставки LIBOR по десяти валютам мира, вчера объявила о мерах, направленных на усиление контроля за определением ставки. Сомнения в адекватности LIBOR стали возникать у участников рынка в разгар финансового кризиса. Многие эксперты заподозрили, что банки намеренно не сообщают, насколько высоки ставки, по которым в условиях кризиса им приходится брать краткосрочные ссуды («Ъ» от 24.04.2008). ВВА тогда пообещала разобраться в возникшей ситуации, однако вопреки ожиданиям не объявила об изменении методики подсчета ставки на собрании своего комитета по валютным рынкам. Ассоциация пообещала «усилить контроль» за процессом определения ставки и сообщить о деталях «в свое время».

● LIBOR определяется на основании опроса банков, входящих в индекс этой ставки. Финансовые продукты на сумму около $150 трлн. привязаны к ставке LIBOR. Примерно к 11 часам по лондонскому времени банки сообщают, по каким ставкам они делают займы в данной валюте. Затем отсекаются 4 максимальные и 4 минимальные ставки, и определяется средняя ставка межбанковских займов.

В распространенном вчера заявлении ВВА объявила об изменении правила расчета LIBOR. Исходя из сложившейся ситуации ВВА заявила об ужесточении контроля за информацией о ставках, предоставляемой банками, так чтобы возникающие противоречия в уровнях ставок были обоснованы. Кроме того, ассоциация пообещала, что увеличит число членов комитета по валюте и денежным рынкам – независимого органа в составе ВВА, контролирующего процесс определения ставки, а также расширит число банков, участвующих в расчете ставки.

Еще одним немаловажным возможным изменением в работе ВВА может считаться перенос времени определения ставки LIBOR по долларовым межбанковским кредитам. ВВА заявила, что вынесет на обсуждение банков, участвующих в работе ВВА вопрос о том, нужно ли сдвинуть время определения долларовой ставки LIBOR на период после открытия торгов на рынке США. Интересно было бы использовать систему, похожую на ту, что существует в Австралии и Новой Зеландии. Там ставка фиксируется после того, как пройдет определенное количество межбанковских сделок. Предлагается также проводить определение ставки не в 11.00-11.45 по лондонскому времени, как это делается сейчас, а несколько часов позже, чтобы ситуация текущего дня стала понятнее.


Кокшаров Александр. Константа на 150 триллионов¹.

В середине июня 2008 года Британская банковская ассоциация (ВВА) увеличила число банков, на основе объявленных котировок которых определяется лондонская межбанковская ставка LIBOR. Решение расширить клуб участников референсного пула было принято под давлением как инвесторов, так и регулирующих органов, в том числе ФРС США. ВВА была вынуждена внести изменения в систему вычисления LIBOR во второй раз за 24 года ее существования, и только по доллару США – число банков – участников расчета ставки по кредитам в девяти других валютах остались без изменения.

Острая критика нынешней системы началась в марте 2008 года, когда появились подозрения, что некоторые банки – участники расчетного пула объявляли заниженные ставки против реально предлагаемых ими рынку, дабы не давать сигналы рынку о своих трудностях с ликвидностью. Вслед за этим свою проверку ставки начала ФРС.


Системная проблема

LIBOR (произносится как «лайбор») – это широко используемая London Interbank Offered Rate, то есть лондонская межбанковская ставка.

LIBOR представляет собой средневзвешенную процентную ставку по краткосрочным межбанковским кредитам, представляемым банками, выступающими на лондонском рынке с предложением средств в десяти ведущих валютах на срок от одного дня до 12 месяцев (см. таблицу).

Ставка устанавливается ежедневно в 11.30 по лондонскому времени. Четыре наибольших и четыре наименьших показателя индивидуальных ставок по каждой из валют отбрасываются, а среднеарифметическое значение оставшихся и дает LIBOR. Размер этой ставки традиционно служит базовым индикатором конъюнктуры международного кредитного и облигационного рынков.

Некоторые специалисты, однако, сомневаются, что LIBOR адекватно отражают реальность. Так, рассчитывающаяся ставка по кредитам сроком на три месяца почти не применяется банками на практике, поскольку они предпочитают или более краткосрочное (от овернайт до 1 месяца), или более долгосрочное (6-12 месяцев) кредитование. Тем не менее, трехмесячный долларовый LIBOR используется в качестве базы евродолларовых контрактов на Чикагской товарной бирже, которые являются самым торгуемым фьючерсным контрактом на финансовых рынках в мире.


Таблица. Банки – члены референсного пула ставки LIBOR по кредитам, номинированным в различных валютах

Банки / Валюты

Страна

$US

EUR

GBP

JPY

CHF

CAD

DKK

SEK

AUD

NZD

Всего валют

Barclays Bank PLC

Великобритания

x

х

X

x

x

x

x

x

x

x

10

Deutsche Bank AG

Германия

x

х

Х

x

x

x

x

x

x

x

10

Lloyds TSB Bank PLC

Великобритания

x

х

X

x

x

x

x

x

x

x

10

The Royal Bank of Scotland Group

Великобритания

x

х

X

x

x

x

x

x

x

x

10

HSBC

Великобритания

x

х

X

x

x

x

x

x

x

9

JP Morgan Chase

США

x

х

X

x

x

x

x

x

x

9

UBS AG

Швейцария

x

х

X

x

x

x

x

x

8

Rabobank

Нидерланды

x

х

X

x

x

7

Bank of Tokyo-Mitsubishi UFJ Ltd.

Япония

x

х

X

x

x

5

Citibank NA

США

x

х

X

x

x

5

HBOS

Великобритания

x

x

X

x

x

5

West LB AG

Германия

x

х

X

x

x

5

Bank of America

США

x

х

X

x

4

Royal Bank of Canada

Канада

х

х

Х

х

4

Cereit Suisse

Швейцария

х

х

х

3

Societe Generale

Франция

х

х

х

3

Commonwealth B. of Australia

Австралия

х

х

2

National Australia Bank Ltd

Австралия

х

х

2

The Norichukin Bank

Япония

х

х

2

Abbey National PLIC

Великобритания

Х

1

Bank of Montreal

Канада

х

1

BNP Paribas

Франция

Х

1

Canadian Imperial B. of Commerce

Канада

х

1

Mizuho Corporate Bank

Япония

х

1

National Bank of Canada

Канада

х

1

Sumitomo Mitsui Bank. Corp. Eur.

Япония

х

1

Всего банков

16

16

16

16

12

12

8

8

8

8

Источник: British Banker’ Association

Сомнения в адекватности LIBOR стили терзать участников рынка в разгар финансового кризиса. Так, некоторые аналитики заподозрили, что некоторые банки намеренно не сообщают о том, по каким высоким ставкам в условиях кризиса им приходится брать краткосрочные ссуды. Масла в огонь подлил отчет, опубликованный в конце марта 2008 Банком международных платежей (BIS). В нем экономисты влиятельного банка утверждали, что многие инвестиционные и универсальные банки объявляли о более низкой стоимости заимствований, чтобы рынок не заподозрил из в убытках. Этот отчет снизил доверие рынка к точности LIBOR и данным тех банков, которые ежедневно участвовали в определении ставки.

Так, в первые четыре месяца 2007 года (то есть до начала финансового кризиса) разница между максимальной и минимальной ставками банков, участвующих в расчетной панели по трехмесячному LIBOR в долларах США, не превышала двух базисных пунктов. А в первые четыре месяца 2008 года, как следует из расчетов специалистов J.P. Morgan, разбежка индивидуальных ставок составила 17 б.п. – это максимум с декабря 1987 года, времени последнего серьезного кризиса на западных рынках капитала в Лондоне и Нью-Йорке. «По этой причине необходимо реформировать LIBOR. Никто не хочет оказаться в подобной ситуации снова, когда банки могут предлагать те ставки, какие они захотят. Ведь в результате это снижает прозрачность рынков и ведет к неверному распределению активов», - рассказал «Эксперту» экономист инвестбанка Barclays Capital Тим Бонд.

«LIBOR неидеальный индекс из-за своей природы. Его главной проблемой, особенно для долларовой ставки, является то, что он основан не на действительных сделках, а на оценках. Поэтому эта система должна или умереть, или измениться», - комментирует критику в адрес LIBOR Виллем Буйтер, профессор Лондонской школы экономики, с 1997 по 2000 год входивший в комитет по монетарной политике Банка Англии. Основная проблема с определением долларового LIBOR, оказывается, в том, что он оценивается до открытия фондовых рынков в США.


Реформа

Десятого июня 2008 года ВВА заявила о расширении числа банков, которые будут участвовать в определении LIBOR. Кроме того, может быть изменено время подсчета долларовой ставки, чтобы это отражало ситуацию ставки – утреннего (по лондонскому времени) и повторного (для доллара) после открытия рынков в Нью-Йорке. Но этот вариант отвергли, так как он внес еще большую неразбериху вокруг LIBOR. Два «числа пи» в международных финансах, да еще в период общей турбулентности, это был бы явный перебор.

ВВА также заявила «об ужесточении контроля за ставками, предоставляемыми банками, так, чтобы возникающие противоречия в ставках были обоснованы конкретными банками, предоставляющими информацию».

Ассоциация, впрочем, пока не объявила, какие банки и сколько войдут в референсный пул. Аналитики предполагают, что среди новых банков будут доминировать американские, поскольку из нынешних 16, участвующих в определении LIBOR по доллару США, лишь три представляют США (см. таблицу).

Однако перемены разочаровали многих инвесторов, которые ожидали, что ВВА начнет требовать от банков, участвующих в определении ставок, основывать их цифры на действительных сделках. Однако решить эту проблему непросто. Дело в том, то если объявлять ставку в нынешней системе по реальным сделкам, то она будет фактически отражать вчерашнюю цену сделок. Единственный вариант – перенос подсчета на более позднее время (середину банковского и биржевого дня), что отражало бы реальные утренние сделки лондонских банков.

Некоторые аналитики рекомендовали ВВА ввести анонимное определение ставок для банков. Тогда бы банки с большей вероятностью предлагали действительные цифры, а не те, которые были им нужны для сохранения имиджа и положения на рынке.


Конкуренты

Однако в условиях недостаточной, по мнению участников рынка, реформы LIBOR может стать жертвой собственных недостатков. Так, лондонский ICAP, ведущий брокер транзакций между банками-кредиторами, в начале июня 2008 года объявил о запуске новой ставки для инструментов, номинированных в долларах США, которая стала бы альтернативой LIBOR. Предложенная ICAP ставка трехмесячного NYFR (нью-йоркская ставка фондов, рассчитывается на 1 и 3 месяца из расчетной панели как минимум 16 банков, однако преимущественно американских) оказалась на 1,66 пункта ниже трехмесячного LIBOR.

Другой альтернативой могут стать индексные свопы, которые основываются на ожиданиях ставок центральных банков. Так, ФРС США использует одномесячную ставку OIS (индексный своп овернайт) для определения минимального уровня ставок, по которым она кредитует коммерческие банки через систему TAF. OIS оформляется как двухсторонние контракты между центральным и коммерческими банками и обычно определяется центральными банками (в случае США – ФРС). С декабря 2007 года ФРС предоставила банкам кредитов на 510 млрд. долларов через TAF.

OIS может использоваться для примерных оценок ожиданий процентных ставок, и обычно она оказывается ниже LIBOR. Так, в начале июня 2008 года OIS оказалась ниже лондонской ставки на 60-70 базисных пунктов. Если разбежка в ставках в последние 10 лет составляла всего 11 базисных пунктов, то в декабре 2007 года (на пике проблем банков) выросла до 106 базисных пунктов. OIS выступает возможной альтернативой LIBOR, однако не совсем полноценной. Главная причина в том, что OIS или фьючерсные контракты на средства ФРС доступны лишь в американских долларах, в то время как LIBOR используется для определения ставок по десяти валютам.

На рынке евро (где на LIBOR приходится меньшинство контрактов) конкуренция Лондону довольно сильна за счет EURIBOR. Эта европейская референтная ставка появилась в 1999 году после объединения парижской PIBOR и франкфуртской FRIBOR. Она вычисляется Европейской банковской федерацией по схеме, сходной с определением LIBOR, но только по евро. И фиксируется на 11 утра по центрально-европейскому времени (на 90 минут раньше, чем LIBOR). Однако, как и в случае с другими региональными ставками, главный недостаток EURIBOR в том, что она используется для определения стоимости заимствования для одной валюты.


Рублевые точки отсчета

Наиболее «возрастными» ценовыми ориентирами российского денежного рынка являются рассчитываемые Центральным банком с 1 апреля 1994 года заявляемые ставки соответственно по размещению (MIBOR) и привлечению (MIBID) кредитов на межбанковском рынке, а также ставка MIACR – средняя ставка по фактически предоставленным кредитам. Первые две рассчитываются как среднеарифметическая, а третья – как средневзвешенная по каждому сроку, на основании данных банков, уполномоченных к предоставлению соответствующей отчетности. На сегодня (последний раз список обновлялся 15.02.2008 года) это 31 банк из числа крупнейших.

ЦБ ежедневно публикует ставки по шести категориям срочности:

● 1 день

● от 2 до 7 дней

● от 8 до 30 дней

● от 31 до 90 дней

● от 91 до 180 дней

● от 181 дня до 1 года.

При этом межбанковские кредиты на срок свыше 90 дней предоставляются не так уж часто. Львиную долю оборота рынка формируют кредиты овернайт, и, стало быть, ставки по ним можно рассматривать как наиболее представительные.

Еще одна ставка, публикуемая на сайте ЦБ и приобретающая в связи с этим некий официальный статус, - это ставка Moscow Prime Offered Rate (сокращенно – MosPrime Rate), представляющая собой индикативную ставку предоставления рублевых кредитов (депозитов) на московском денежном рынке. Данный показатель рассчитывается Национальной валютной ассоциацией (НВА) на основе объявляемых восемью (с 1.08.2008 года – десятью) банками – ведущими операторами рынка МБК депозитных ставок сроками овернайт, 1 неделя, 2 недели, 1,2,3 и 6 месяцев. Поскольку данная ставка строится по более узкому кругу основных операторов рынка, то ее значения, как правило, немного ниже, чем MIBOR той же срочности.

MosPrime публикуется каждый рабочий день в 12.30 по московскому времени в системе «Рейтер» и на сайте НВА. Исторический ряд этой ставки, который можно найти на сайте ЦБ, начинается с 18.04.2005, и, таким образом, она примерно на 11 лет моложе MIBOR.

К ставке MosPrime привязаны облигации с плавающей ставкой. В то же время облигации с плавающим купоном пока в России не очень популярны.

Довольно интересный вопрос – существует ли какая-то корреляция между LIBOR и MIBOR? По идее, такая связь, хотя бы и опосредованная соотношениями в динамике валютных курсов и спрэдом на кредиты, предоставляемые российскими банками, должна существовать. Ведь наши банки активно кредитуются за границей, и, соответственно, ставка межбанка у нас растет по мере оттока капитала, который, в свою очередь, реагирует на ставку ФРС, а стало быть, и на LIBOR по доллару США.

Начиная с 2003 года динамика нашего межбанка реагировала с определенным временным запаздыванием на движение долларовой ставки LIBOR, которая к тому моменту достигла исторически минимального уровня. В действительности причина снижения ставок на нашем рынке чуть сложнее. Они отреагировали в большей мере на начало снижения номинального курса доллара на российском внутреннем валютном рынке, в результате чего началась интенсивная распродажа долларовых активов и скупка рублевых облигаций с повышением их котировок и, соответственно, снижением ставок. И в дальнейшем наша ставка межбанка реагировала скорее не на ставку LIBOR, а на сдвиги в направлении денежной политики ФРС, определявшие сдвиги в направлениях потоков капитала. Особенно четко это выражалось в периоды оттока капитала и недостатка ликвидности – летом 2004 года и осенью 2007 года.

Тем не менее, в целом и на само движение ставок LIBOR наш межбанк реагировал движением в том же направлении, правда, с распределенным запаздыванием и максимальной корреляцией с лагом 6-10 месяцев. Отсюда, кстати, становится понятной и причина очень низкого уровня ставок МБК сегодня (конец июня – начало июля 2008 года) – они отражают беспрецедентно низкий уровень ставок LIBOR (по доллару) с начала 2008 года. (Сергей Журавлев).


Орлов Игорь. Либо LIBOR?¹

На кризисе экономики США пока еще могут заработать российские заемщики. Американская валюта падает одновременно со ставкой LIBOR, а банки активно предлагают ипотечные кредиты в долларах и по плавающей ставке.


Кризис на руку

Чтобы удержать экономику от дальнейшего спада, власти США пошли на смягчение денежно-кредитной политики, начав снижать ключевую процентную ставку (аналог российской ставки рефинансирования). Чем ниже эта ставка, тем дешевле банки кредитуют друг друга. В результате с лета 2007 года почти в два раза, до 2,99% годовых, снизилась средняя ставка предоставления межбанковских кредитов на международном рынке — LIBOR. По словам главного аналитика Газпромбанка Артема Архипова, исторически ключевая ставка США и LIBOR "идут нога в ногу".

При этом ипотечные брокеры уже активизировались в предложении ипотечных кредитов с плавающей ставкой. Как рассказал генеральный директор ипотечного брокера ИПОТЕК. РУ Дмитрий Овсянников, два года назад компания практически не рекомендовала долларовые кредиты с плавающей ставкой. Ставка LIBOR была на уровне 5-6%, а учитывая, что к ней банки прибавляли свой процент, получалось 10-12% годовых. Под аналогичный процент можно было получить кредит по фиксированной ставке. "Учитывая низкий LIBOR, менее месяца назад мы начали активно рекомендовать кредиты по плавающей процентной ставке",— сообщил господин Овсянников.

Банкиры тоже используют снижение ставки LIBOR для привлечения новых клиентов. Сегодня кредиты с привязкой к ставке LIBOR предлагают в банке "Мидзухо", DeltaCredit, GE Money Bank, Сведбанке, ОТП Банке, Райффайзенбанке, Московском ипотечном агентстве. Ставки по кредиту находятся в диапазоне LIBOR+3,5-8,8%. По словам руководителя дирекции обслуживания физических лиц Райффайзенбанка Романа Воробьева, ипотечный кредит с плавающей ставкой не только выгоден для клиентов, но и удобен для банка. В целом около 10% выданных банком ипотечных кредитов являются кредитами с плавающей ставкой.





"LIBOR значительно снижался последние несколько месяцев, благодаря чему ставка по долларовой программе в нашем банке сегодня существенно ниже фиксированной",— рассказал старший вице-президент DeltaCredit Сергей Озеров. Средняя фиксированная ставка по кредиту в долларах составляет 10,5% годовых. В условиях снижения ставки заемщик значительно экономит на ежемесячных платежах (ставка по долларовой программе банка — LIBOR+3,5-6%).


Кто на новенького?

Кредит с плавающей ставкой несет в себе дополнительные риски. Базовый индикатор, к которому привязывается LIBOR, может вырасти настолько, что кредит станет обременителен для клиента.

Увеличение ставки, по мнению специалистов, может произойти уже в конце этого года. По словам Артема Архипова, в случае дальнейшего спада американской экономики и продолжения снижения властями страны ключевой ставки LIBOR расти не будет. Если ситуация начнет стабилизироваться к концу года, ставка увеличится. Однако, считает Дмитрий Овсянников, даже если LIBOR вернется на уровень 5-6%, процентная ставка все равно будет ниже среднего уровня по фиксированной ставке.

Однако российские заемщики предпочитают стабильность и не хотят разбираться в причинах, из-за которых может реализоваться риск. В консалтинговой группе "Центр Бизнес Кредит" рассказали, что в основном клиенты спрашивают кредиты по самым низким ставкам, которые останутся таковыми до конца срока погашения. В целом более 80% ипотечных кредитов люди берут в рублях по фиксированной ставке.

ОТП Банк еще с июня 2007 года начал предлагать кредиты в долларах с комбинированной ставкой. Замдиректора дирекции развития — начальник управления ипотечного кредитования ОТП Банка Сергей Арзянцев рассказал, что кредит переходит в режим плавающей ставки начиная с шестого года его жизни. Первые пять лет заемщик платит фиксированную ставку, как при обычном кредите, при этом в течение этого срока ставка несколько ниже, чем та, которая предлагается по фиксированным кредитам. "Возможность получить кредит по более низкой ставке — существенный аргумент для клиента, который рассчитывает погасить его в течение пяти лет",— уверен господин Арзянцев.


Остаться на плаву

Ряд банков предусматривают возможности изменения условий кредита незатратного досрочного погашения. По словам Романа Воробьева, у клиентов Райффайзенбанка всегда есть возможность перейти на фиксированную ставку или изменить валюту кредита. Программа также предусматривает необременительное для заемщика досрочное погашение кредита. В ОТП Банке такой возможностью можно воспользоваться уже после шести месяцев с момента получения кредита. Клиент может погасить кредит без ограничений и штрафов и взять его в другой валюте, рассказывает Сергей Арзянцев. Отсутствует запрет на досрочное погашение по программе с плавающей ставкой и в DeltaCredit.

Впрочем, время кредитов с плавающей ставкой еще не пришло. В течение нескольких лет ситуация будет меняться и банки будут больше предлагать кредиты с плавающей процентной, полагает господин Арзянцев. "В случае необходимости сейчас можно взять ипотечный кредит с плавающей процентной ставкой, но в дальнейшем, когда ситуация на финансовом рынке нормализуется и премия за риск нестабильности, которую банки закладывают в фиксированную ставку, снизится, будет целесообразно переключиться на фиксированную",— говорит Артем Архипов.


Рожков Алексей. Страховка от роста¹.

«Роснефть» сообщила, что застраховалась от роста LIBOR, переведя плавающую ставку по некоторым кредитам в фиксированную. Этот инструмент используют и другие российские компании.





Николай

Манвелов

Михаил

Галкин

«Роснефть» переводит плавающие ставки по кредитам, привязанные к LIBOR, в фиксированные, сообщила компания в своей отчетности. Для этого в декабре 2007 года «Роснефть» заключила сделку процентного свопа на пять лет, применяемую в сумме $3 млрд., а в декабре 2008 года – к сумме $500 млн. Размер полученной фиксированной ставки, а также контрагента по сделке представитель «Роснефти» Николай Манвелов раскрыть отказался.

Суть таких сделок состоит в следующем, объясняет аналитики МДМ-банка Михаил Галкин. Компания договаривается с банком, на какую фиксированную ставку переводится привязанный к LIBOR кредит. Если к дате платежа по кредиту плавающая ставка оказывается выше фиксированной, инвестбанк доплачивает компании. Если плавающая ставка ниже, компания перечисляет инвестбанку невостребованную сумму. Банк, принимая на себя риски, получает за это плату. «Роснефть» поступила вполне разумно, продолжает аналитик: в конце 2007 года никто не знал, что LIBOR упадет, мало кто мог тогда себе представить, чтио ставка ФФРС США опустится до нуля.

К такой страховке прибегают и другие российские компании. X5 Retail Group в декабре 2007 года получила трехлетний синдицированный кредит на $1,1 млрд. По словам представителя Х5, ставка LIBOR была хеджирована практически сразу после получения кредита. Сейчас эффективная процентная ставка по кредиту составляет 4,2% годовых. Условия фиксации ставки компания не разглашает.

Продуктовый ритейлер «Дикси групп» летом 2008 года привлек двухлетний синдицированный кредит на $150 млн. по годовой ставке LIBOR+3,3%. По словам вице-президента компании Федора Рыбасова, «Дикси» планирует зафиксировать ставку в течение месяца. «Мы планирует зафиксировать LIBOR на уровне 1,8% годовых на ближайшие два года», - говорит Рыбасов.





«Вымпелком» хеджирует поавающую ставку в том случае, когда доля таких кредитов превышает 50% долгового портфеля, рассказывает пресс-секретарь компании Екатерина Осадчая. Сейчас эта доля ниже, уточняет она.

«Такой инструмент может представлять интерес, потомцу чт о ставки находятся на низких исторических уровнях», - передал через пресс-службу ВРИО вице-президента МТС по финансам и инвестициям Алексей Корня. МТС, по его словам, рассматривает возможность таких сделок, но пока их не заключает.

Сейчас хорошее время для обмена плавающей ставки на фиксированную: LIBOR – на дне благодаря беспрецедентно мягкой политики ФРС, резюмирует Галкин.