Тема дипломной работы сформулирована как «Анализ сущности и необходимости денег в обслуживании рынка товаров, рынка ресурсов, финансовых рынков»

Вид материала

Диплом

Содержание 3. Проблемы и перспективы обеспечения эффективной работы рынков и возможность их применения в РФ на современном этапе

Подобный материал:

• Анализ информативности и особенностей практического использования одного из макроэкономических, 183.4kb.
• Задачи статистики рынка Система показателей статистики рынка Информационная база статистики, 1574.49kb.
• Тема 41. Предпосылки модели экономики с экзогенными ценами (кейнсианская модель равновесия, 96.08kb.
• Одним из безусловных, немногочисленных успехов экономической реформы за прошедшие два, 228.53kb.
• «Проблемы и анализ рынка труда города Сарапула и Сарапульского района», 485.19kb.
• Темы обсуждений Врамках мероприятия затронуты следующие темы: -типичные административные, 14.73kb.
• Книга призвана помочь читателям освоить комплекс финансовых решений, состоящий из двух, 3558.06kb.
• Книга призвана помочь читателям освоить комплекс финансовых решений, состоящий из двух, 3571.34kb.
• Тематика рефератов по дисциплине «Финансы и кредит» для групп 35,36, 41.54kb.
• Программа дисциплины «Анализ финансовых рынков» для направления 080100. 68 Экономика, 320.87kb.

3. Проблемы и перспективы обеспечения эффективной работы рынков и возможность их применения в РФ на современном этапе

3.1. Современные проблемы стабильности финансовых рынков

В качестве ключевых проблем, влияющих на обращение денег на рынках РФ, рассмотрим следующие внешние проблемы:

1. Ипотечный и финансовый кризисы США, переходящие в мировые, т. к. доллар определяюще интегрирован в мировую экономику.

2. Влияние


ВЫРЕЗАНО


ФРС США (см. рис. 15) с 1981 года до 2005 года виден общий убывающий тренд ставки. Характерной особенностью графика является то, что последовательности его локальных максимумов (в 1984, 1989, 2000 годах) и минимумов (в 1982, 1993, 2003 годах) строго убывающие.


Рис. 15. Динамика изменения учетной ставки ФРС США

Удешевление кредита решило практически все поставленные выше задачи. Быстрый рост фондового рынка позволял привлекать инвестиции в новые отрасли в расчете на быстрый рост капитализации компаний. Именно на этом механизме был построен эффект роста компаний так называемой «новой» экономики, то есть информационных ее секторов.

Эмиссионные деньги нужны, во-первых, для того, чтобы обеспечить высокий уровень потребления в США.

Во-вторых, для того, чтобы финансировать убыточные в нормальных условиях сектора экономики, то есть эмиссия используется как инструмент структурной политики.

В-третьих, она нужна для того, чтобы финансировать дополнительный (относительно первого пункта) дефицит платежного баланса, возникший из-за необходимости импорта дешевых товаров народного потребления, с целью стимулировать потребительский спрос на товары «новой» экономики.

Что касается совокупного долга и долгов домохозяйств, то они используются для легализации этой эмиссии в рамках финансовой системы государства. При этом темпы роста агрегата М3 как раз и должны быть промежуточными по отношению к долгам и доходам, поскольку скорость обращения долговых обязательств (фактически, электронных записей) много выше, чем реальных активов и не требует такого большого объема денег.
Если коротко резюмировать, то нынешний уровень доходов и потребления американских домохозяйств обеспечивается за счет


ВЫРЕЗАНО


кризис ликвидности ряда российских ипотечных кредиторов и ужесточение стандартов андеррайтинга заемщиков. В целом кризис ипотечного рынка в США показал, что ипотечные ценные бумаги являются сложными финансовыми инструментами и требуют дополнительных научных исследований.

В последнее время в России ипотечный рынок развивался очень быстрыми темпами. В основе этого развития лежат как позитивные факторы, связанные с ростом доходов населения, поддержкой системы ипотечного кредитования на государственном уровне, формированием нормативно-правовой базы, так и негативные, обусловленные необходимостью улучшения жилищных условий значительной части населения, низкой доступностью жилья, недостаточными объемами жилищного строительства.

В Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации на 2006-2008 годы развитие инструментов секьюритизации финансовых активов и рынка ипотечных ценных бумаг названы одними из основных направлений по развитию российского финансового рынка [15, С. 1].

В табл. 6 Приложения 1 представлены сравнительные характеристики потенциальных долевых инструментов российского ипотечного рынка.

Важной проблемой является также непризнание российским законодательством ипотечными ценными бумагами ряда долевых финансовых инструментов. Федеральным законом «Об ипотечных ценных бумагах» в 2003 году был введен долевой инструмент вторичного ипотечного рынка – ипотечный сертификат участия (ИСУ). Изменение законодательной базы и введение нового финансового инструмента не оказало ожидаемого влияния на рынок ценных бумаг. Трудновыполнимые требования Закона привели к тому, что до сих пор не был выдан ни один ипотечный сертификат участия.

Существенным недостатком и ИСУ, и ИЗПИФ является невозможность субординации, предусмотренная в Законе об ИЦБ для облигаций с ипотечным покрытием. Разрешение транширования долевых инструментов позволит расширить спектр ипотечных финансовых инструментов и предоставит возможность более выгодной продажи ипотечного покрытия и ПИФ.

Основной недостаток


ВЫРЕЗАНО


предприятий, экспортировавших высокотехнологичную продукцию в объемах, превышающих 100 млн. долл. США, составило 240. Нашли свою нишу на мировых рынках такие крупные китайские фирмы, как Хуавэй, TCL, Лэньсяо, Хайер, Чжунсин и др.

4. Разнообразием форм сотрудничества во внешнеэкономической деятельности.

В 2001-2005 гг. объемы внешней торговли и торговли на основе давальческой переработки возросли в 1,6 и 1,9 раза и в 2005 г. соответственно составили 594,8 млрд. долл. США и 690,5 млрд долл. США. За пятилетний период объем привлеченных иностранных инвестиций составил 266,9 млрд долл. США. Удельный вес в экспорте предприятий с иностранными инвестициями повысился с 50,8% до 58,5%. В 2005 г. было подписано 44 тыс. инвестиционных соглашений.

5. Расширением числа участников внешнеторговой деятельности. После присоединения к ВТО Китай ускорил процесс либерализации внешнеторговой деятельности. Коллективные и частные предприятия смогли полноценно вступать в сферу внешней торговли. За 2001-2005 гг. количество предприятий, имеющих право ведения внешнеторговой деятельности, увеличилось с 45 тыс. до более чем 200 тыс., а внешнеторговый оборот предприятий с иностранным капиталом и негосударственных форм собственности вырос в 2,9 и 6 раз соответственно. Доля предприятий негосударственных форм собственности в общем объеме экспорта увеличилась с 4,7% в 2001 г. до 15,8% в 2005 г.

6. Расширением внешнеэкономического сотрудничества.

Торговый оборот с развивающимися странами вырос с 220 млрд. долл. США в 2000 г. до 430 млрд долл. США в 2003 г. На конец 2005 г. Китай являлся участником 9 зон свободной торговли, включающих в себя 27 стран и территорий, на которые приходилось 25% внешнеторгового оборота страны. Расширяется сотрудничество с Гонконгом, Макао (на основе Соглашения «О торгово-экономических связях»), странами АСЕАН (в рамках зоны свободной торговли), подписаны Соглашения «О зоне свободной торговли» между Китаем и Чили, «О зоне свободной торговли раннего урожая» между Китаем и Пакистаном. В настоящее время находятся на стадии рассмотрения проекты Соглашений «О зоне свободной торговли» Китай - Новая Зеландия, Китай –Австралия, Китай – страны Персидского залива [25, С. 1].

7. Диверсификацией рынков.

С 2001 по 2005 гг. доля традиционных рынков китайской внешней торговли как США, Япония и страны ЕС снизилась с 48,8% до 43,1%, доля новых рынков во внешнеторговом обороте выросла с 13,4% до 18,7%. Среди них доля стран Африки и Латинской Америки увеличилась с 2,2% и 2,7% до 2,8% и 3,6% соответственно. В 2001 году у КНР не было ни одного торгового партнера, товарооборот с которым превышал бы 100 млрд. долл. США, а к 2005 г. таких стало 6.

Особо выделим основные проблемные вопросы в двустороннем сотрудничестве:

1. диверсификация структуры взаимной торговли за счет увеличения в ней доли машинно-технической продукции и высокотехнологичных товаров;
   
2. повышение эффективности торговли российскими сырьевыми товарами;
   

создание стабильных и


ВЫРЕЗАНО


представлены на рис.16 Приложения 2.

Европейская валюта сегодня оказывает и будет оказывать в будущем влияние на звенья финансовой системы России: общегосударственные финансы, финансы предприятий, финансы домохозяйств и кредитно-банковскую сферу. Влияние европейской валюты затрагивает как экономическую, политическую, так и социальную составляющие жизни страны, что показано в табл. 7.

Влияние евро на финансовую систему страны проявляется в той роли, которую она выполняет сегодня как международная валюта в России. Евро в России выполняет сегодня все функции денег: как средства накопления и сбережения, меры стоимости и как средства платежа (табл. 7). И роль евро в выполнении каждой функции постепенно возрастает.

Таблица 7

Выполнение единой европейской валютой функций денег в России

Средство платежа	3-5% оборота российского валютного биржевого рынка; 20% оборота российского внебиржевого рынка; порядка 25% внешнеторгового оборота	40% внешнего долга РФ номинировано в евро, в 2004 на нее пришлось 1/3 всех платежей по задолженности

Данные таблицы свидетельству­ют о резком увеличении роли евро в России (с момента появления в наличном обращении), которое во многом ставит под сомнение будущую незыбле­мость долларизации российской экономики.

Текущая роль евро в России далека от потенциальной. Распространению евро в России мешает сырьевая направленность ее экспорта, договоры по которому заключаются в долларах США, традиционная приверженность населения к доллару.

В контексте усиления роли евро в России можно считать, что в ближайшем будущем перспективными направлениями роста роли евро в экономике России может стать: перевод оплаты поставок нефти и газа на новую европейскую


ВЫРЕЗАНО


дно, что данный сценарий является в гораздо большей степени условным, чем сценарий падения цен, однако он позволяет проанализировать развитие экономики России в условиях сохранения крайне высоких цен. Конкретный уровень цен в данном случае не является определяющим.

Инерционный сценарий, фактически, является развитием ранее сложившихся среднесрочных тенденций развития экономики России. Основное его отличие заключается в изменении, в соответствии с текущей динамикой и прогнозами цен на нефть, сроков и масштабов снижения цен на нефть.

Прогноз динамики макроэкономических и финансовых переменных, а также показателей федерального бюджета РФ будет строиться на основе структурной эконометрической модели российской экономики, разработанной в Институте экономики переходного периода.

Структурная схема взаимодействий в рассматриваемой модели (рис. 17 Приложения 3) соответствует конечной спецификации уравнений. При этом указанное направление взаимодействий отражает не столько истинную причинно-следственную связь макропеременных в экономике России, сколько их среднесрочную корреляцию в результате реальных экономических процессов и проводимой государством политики.

Модель рассчитана на работу с квартальными данными, при этом период оценки для ряда уравнений не превышает 3 лет. Таким образом, более-менее надежные оценки прогноза, полученного с помощью данной модели, не превышают 2-2,5 лет [31, С. 119].

Результаты расчетов основных макроэкономических и финансовых показателей для трех рассматриваемых сценариев приведены в табл. 8-10 Приложения 4.

Согласно полученным расчетам, при инерционном развитии экономики России совокупный прирост реального ВВП за 4 года составит примерно 10%. При этом годовые темпы прироста реального ВВП к концу периода снизятся до 1,5%. Снижение темпов роста объясняется снижением уровнем рентабельности и стабилизацией объемов экспорта нефти и газа в условиях сохранения современной (преимущественно сырьевой) отраслевой структуры. С учетом роста реального курса рубля это позволит экономике России выйти через пять лет на объем 1,1 трлн. долларов США (по текущему курсу) [31, С. 120].


Рис. 18. Динамика реального ВВП по сценариям (% в год)

Вследствие снижения доходов (примерно до 18,6% ВВП) в связи со снижением уровня налогообложения нефтяного сектора и общего снижения уровня рентабельности в экономике по мере падения цен на нефть, баланс федерального бюджета


ВЫРЕЗАНО


фонда на уровне 8-9% ВВП (около 90 млрд. долларов США).


Рис. 19. Динамика сальдо федерального бюджета по сценариям (% ВВП)

Политика Центрального


ВЫРЕЗАНО


резервами уровня, почти в два раза превышающему годовой объем импорта.


Рис. 20. Индекс реального эффективного курса рубля по сценариям

(июль 1998 = 100%)

Суммарный рост реального эффективного курса рубля за 4 года составляет примерно 22% (+34% к уровню накануне кризиса 1998 г.)

Следствием такой политики в условиях рассматриваемого сценария является сокращение


ВЫРЕЗАНО


выше инфляции. В рамках данного сценария инфляция в пятилетней перспективе не опускается ниже 9,0%. Совокупный рост цен за четыре года составит не менее 48% [31, С. 133].


Рис. 21. Годовые темпы прироста индекса потребительских цен по сценариям

Таким образом, в условиях инерционного сценария экономика демонстрирует достаточно хорошие показатели. Темпы роста реального ВВП остаются положительными, однако инфляция снижается слишком медленно. Рост реального курса хотя и приводит к снижению до нуля сальдо торгового баланса, но на фоне сохранения положительных темпов роста реального ВВП это потенциально создает условия для притока иностранного капитала и расширения не сырьевого сектора экономики.

В сценарии сверхвысоких цен на нефть (до 100 долларов за баррель) темпы роста экономики сохраняются до конца рассматриваемого периода на достаточно высоком уровне (не ниже 3,0% в год). При этом и сальдо торгового баланса, и сальдо федерального бюджета остаются положительными. Негативные последствия от роста реального курса рубля (+56,6% за четыре года) начинают сильно сказываться на реальном секторе экономике лишь за пределами


ВЫРЕЗАНО


в сценариях, в частности, темпы и масштабы снижения цен на нефть, представляются маловероятными на практике, а сохранение в настоящее время благоприятной внешней конъюнктуры и позитивное развитие экономики РФ позволяют смягчить стартовые условия для возможного негативного шока.

Расчеты показали, что даже в условиях устойчивого падения цен на нефть до крайне низких значений масштабы кризиса хотя и приближаются к величинам 1998 г., но остаются меньше. Кроме того, у Правительства и Центрального банка остается набор бюджетных и монетарных (например, отказ от поддержания номинального курса рубля и сохранение золотовалютных резервов) инструментов, способных еще более смягчить кризисные явления в экономике.

Далее представлен прогнозный анализ возможных последствий для российского банковского сектора изменений макроэкономических показателей при условии проведения ответственной экономической политики. Прежде чем приступить к стресс-тестированию российских банков, кратко проанализируем существующие подходы к анализу устойчивости банковской системы. В результате выберем методы, наиболее подходящие для достижения поставленной задачи, и эти методы затем используем для выработки прогноза развития российского банковского сектора.

Понятие уязвимости национальной банковской системы в значении вероятности банковского кризиса было впервые введено Мински в 1977 году. Принято разделять два вида банковских кризисов: кризис, который охватывает несколько отдельных банков, в том числе и крупнейшие национальные банковские учреждения; и системный банковский кризис, когда кризисные явления охватывают не только всю банковскую систему, но и национальную систему расчетов и платежей.

Основополагающей моделью банковского кризиса, развивающегося вследствие возникновения проблем с ликвидностью у отдельного коммерческого банка, является модель Даймонда–Дибвига 1983 года.

Существует большое число российских работ, посвященных анализу банковских кризисов. Однако данные работы в основном изучают причины и последствия кризиса 1998 года, а не анализируют устойчивость к макроэкономическим шокам банковской системы, существующей сейчас. Ярким примером таких исследований является статья М. Малютиной и С. Париловой, в которой изучаются отношения между банками и регулирующим органом с помощью динамической игровой модели. При этом утверждается, что источником проблем в банковской системе с высокой степенью вероятности могут быть не макроэкономические шоки, а безответственное поведение самих банков. Иными словами, при невмешательстве регулятора банк выбирает наиболее рискованную стратегию, что неизбежно снижает его устойчивость. Проведенный авторами эмпирический анализ показал, что в период перед кризисом 1998 года Центральный банк следовал стратегии невмешательства, что во многом послужило причиной многочисленных нарушений банками действующего законодательства и в конечном итоге значительно повысило уязвимость банковской системы России к макроэкономическим шокам.

Обзор литературы позволяет выделить четыре основных направления анализа устойчивости банковской системы страны:

• стресс-тестирование;
  
• эконометрический анализ;
  
• анализ пороговых значений макроэкономических индикаторов;
  
• построение стилизованных банковских балансов.
  

Ниже мы рассмотрим достоинства и недостатки каждого метода, а также возможность его применения в российских условиях.

1. Стресс-


ВЫРЕЗАНО


эпизоды, имевшие место в 1995 − 2005 гг.). Затем были найдены абсолютные значений показателей, соответствующие найденным в работе Камински и Рейнхарта процентным точкам.

Таблица 11

Пороговые значения индикаторов финансовой устойчивости

Показатель	Пороговое значение	Возможность банковского кризиса в 2008 − 2009 гг.
Денежный мультипликатор	> 2,2	−
Индекс РТС	< − 15% за месяц	+
Бюджетный дефицит (% ВВП)	< − 3,2 % ВВП	+

Приведенные в табл. 11 результаты не позволяют однозначно говорить о возможности возникновения проблем в банковской системе в четвертом прогнозном году. Большая часть индикаторов говорит о низкой вероятности кризиса. Однако часть индикаторов все же свидетельствует в пользу развертывания кризиса, а по некоторым индикаторам данных сценарного прогноза


ВЫРЕЗАНО


кризисные области для выбранных показателей:

1. Цены на нефть, долл.за барр.
   

Рис. 22. Прогноз макроэкономической нестабильности (Цены на нефть, долл.за барр.)

2. Прирост ВВП, %
   

Рис. 23. Прогноз макроэкономической нестабильности (Прирост ВВП, %)

3. Доходы бюджета в ВВП, %
   

Рис. 24. Прогноз макроэкономической нестабильности (Доходы бюджета в ВВП, %)

4. Изменение номинального курса долл. к руб., %
   

Рис. 25. Прогноз макроэкономической нестабильности (Изменение номинального курса долл. к руб., %)

5. Динамика Стабилизационного фонда РФ, млрд.руб. в год
   

Рис. 26. Прогноз макроэкономической нестабильности (Динамика Стабилизационного фонда РФ, млрд.руб. в год)

Таким образом, в силу различных причин ни один из представленных аналитических методов не может обеспечить решение поставленных задач по оценке устойчивости российского банковского сектора к условиям макроэкономической нестабильности. В связи с этим, необходимо использовать собственный метод анализа, основанный на построении прогнозных стилизованных балансов отдельных банков и их сравнительно небольших групп в соответствии с параметрами макроэкономического сценария. Оценка возможных параметров убытков и ликвидности коммерческих банков в данном случае производится методом прямого счета с использованием показателей стилизованных балансов и предположений о возможном уровне доходности различных категорий финансовых инструментов.