Авторефераты по всем темам >>
Авторефераты по экономике
Финансовая интеграция фондовых рынков: теория, методология и инструментарий
Автореферат докторской диссертации по экономике
|
Страницы: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | |
СКАЧАТЬ ОРИГИНАЛ ДОКУМЕНТАОсновные научные положения диссертации,
выносимые на защиту
Первая глава диссертационной работы Развитие финансовых рынков под влиянием глобализационных процессов в экономике посвящена рассмотрению и выявлению особенностей протекания финансовой глобализации для развивающихся стран.
В последние десятилетия ход финансовой глобализации значительно ускорился, что привело к высокой мобильности капитала и к увеличению объема валовых международных финансовых потоков в развивающиеся экономики. Усиление финансовой глобализации было вызвано многими факторами, однако главнейшим двигателем процесса является финансовая либерализация. При этом новые коммуникационные технологии также упростили движение потоков капитала, расширив их рамки и усилив их интенсивность.
Стандартный неоклассический подход утверждает, что долгосрочные финансовые потоки из развитых стран в развивающиеся способствуют повышению благосостояния как одних, так и других стран(см. рис.1.). Институциональный подход, предложенный в работе М. Козе и др. (2006) , также признает значение традиционных прямых преимуществ. Однакоа авторы утверждают, что финансовая глобализация может послужить катализатором косвенных преимуществ. Косвенные преимущества глобализации могут включать: развитие финансового рынка, развитие финансовых институтов, совершенствование практики управления и макроэкономической политики. Получение косвенных преимуществ обусловлено достигнутым страной уровнем институционального развития. Более того, косвенные преимущества часто возникают в долгосрочной перспективе и их сложно описать стандартными моделями финансового развития.
На рисунке 1 схематично показаны традиционный и институциональныйа подход оценки последствий финансовой глобализации для развивающихся стран. По нашему мнению, данная схема может быть дополнена: в нее целесообразно добавить уровень компаний (микроуровень) (см. рисунок 2). Используя вспомогательные механизмы для преодоления пороговых условий, компании могут получать как прямые, так и косвенные преимуществаа от глобализации. Прямые преимущества могут включать улучшение финансового состояния. Косвенные выгоды включают прозрачность и раскрытие информации, иностранный капитал и технологии, обучение и опыт. В то время как макроподход считает, что улучшения наступают немедленно по достижении пороговых условий, предлагаемыйа подход позволяет рассматривает такие улучшения как следствие долговременных инвестиций.
Предлагаемая схема применима для всех развивающихся рынков, и особое значение она имеет для России. Например, международный листинг российских компаний должен привести к внедрению передовых методов ведения бизнеса, стимулированию прозрачности и раскрытию информации, привлечению иностранного капитала и технологий.
Финансовая глобализация несет не только преимущества, ноа и риски. Такие риски могут возникнуть из-за неравномерности потоков капитала, глубокого финансового (банковского и валютного) кризиса с последующим экономическим спадом и безработицей.а Кроме того, финансовая глобализация усложняет валютную и налоговую политику. Многие из развивающихся стран, не выполнив необходимые предварительные условия постепенной либерализации, столкнулись с негативными последствиями.а Проведенный в диссертационной работе анализ позволяет сформулировать следующиеа меры для снижения негативных последствий финансовой глобализации для развивающихся рынков.
1. Наличие предварительного этапа. При либерализации счетов капиталовложений странам следует избегать снятия ограничений операций по счетам капиталовложений до полного устранения проблем внутренней финансовой системы (несовершенства системы учета, аудита и практики раскрытия информации в финансовом и корпоративном секторах; неэффективности пруденциального надзора и регулирования внутренних финансовых институтов и рынков; возможности коррупции в связи с кредитованием, спекуляций с погашением ссуд и т.д.).
2. Осуществление банками процедур финансовой экспертизы. Устойчивость банковской системы зависит от того, насколько эффективно банки проводят процедуры финансовой экспертизы, лежащие в основе анализа риска при принятии кредитных решений, а также управления структурой риска при изменении экономической ситуации.
3. Эффективный надзор и регулирование как механизм защиты. Значение имеет качество финансового регулирования и контроля информационной и правовой систем, государственный контроль и наблюдение за международными транзакциями.
4. Высокий уровень развития банковской системы. Устойчивая финансовая система необходима для обеспечения эффективного использования капитала. Меры по развитию банковской системы могут включать: повышение требований к резервам для покрытия сомнительных долгов, улучшение оценки кредитоспособности, совершенствование управления ликвидностью,а ограничение международных займов для стран с неразвитой банковской системой, мониторинг соотношения требований и обязательств по срокам и т.д.
Традиционный подход
Институциональный подход
Рис.1- Последствия финансовой глобализации для развивающихся стран (традиционный и институциональный подход)
5. Развитые фондовые рынки. Фондовые рынки дополняют банковские институты в процессе мобилизации и распределения инвестиционных ресурсов, особенно в случае долгосрочных, крупномасштабных и высокорискованных инвестиций.
6. Развитая инфраструктура рынка. Для обеспечения достоверного и своевременного раскрытия информации правительству следует поддерживать развитие рейтинговых агентств, обеспечивать доступность периодической информации о валютных операциях и т.д.
7. Развитие небанковских институтов и рынков. Развитие других кредитно-финансовых учреждений усиливает конкуренцию, что способствует более эффективному распределению капиталов и делает финансовую систему более устойчивой к кризисам.
Выполнение приведенных рекомендаций позволит снизить негативные последствия финансовой глобализации для развивающихся стран.
В работе выделены и исследованы следующие тенденции мирового фондового рынка под влиянием глобализационных процессов в экономике: структурное изменение в капитализации, ведущая роль американского фондового рынка, однотипное изменение всех основных показателей деятельности фондовых бирж, автоматизация и модернизация торговли, постоянное появление новых видов ценных бумаг, рост количества сделок на рынке производных финансовых инструментов, развитие секьюритизации, изменение роли фондового рынка в экономике. Выделенныеа тенденции развития способствуют большей интеграцииа фондовых рынков.
Рис. 2- Предлагаемая модификация институционального подхода
Рассмотрим особенности и характеристики развивающихся фондовых рынков под влиянием глобализационных процессов.а Поведение развитых фондовых рынков в экономике довольно подробно изучено западными и отечественными учеными, однако развивающиеся фондовые рынки находятся в стадии изучения. В ходе исследования выявлены их основные характеристики:
- Информационная эффективность фондовых рынков. Под влиянием финансовой глобализации изменяется информационная эффективность - чем более развитым является рынок, тем выше степень информационной эффективности. В диссертации сделан анализ зарубежныха исследований по определению форм информационной эффективности фондовых рынков . Практически все развивающиеся фондовые рынкиа характеризуются слабой степенью информационной эффективности или являются неэффективными.
- Отсутствие нормального и симметричного распределения цен и доходности ценных бумаг.а Развивающиеся рынки в отличие от развитых не характеризуются нормальным и симметричным распределением доходности ценных бумаг, наа них доминируют асимметрия и эксцесс. Правосторонняя асимметрия распределения фондового рынка России означает, что дисперсия и стандартное отклонение цен и доходностей акций и облигаций завышают риск по сравнению с ожидаемыми значениями. Инвесторы на развивающихся рынках более склонны к риску, чем участники развитых рынков.
3. Невысокаяа капитализация фондового рынка по отношению к ВВП. Важный показатель деятельности фондового рынка - его совокупная капитализация. Ряд исследований, включая анализ Всемирного банка, показывают, что по этому показателю развивающиеся финансовые рынки отстают от развитых, однако отставание это с течением времени преодолевается.
4. Высокая доля инсайдерской торговли. Преобладание инсайдерской торговли на рынке может быть связано с высокими трансакционными издержками сделок и сравнительно небольшим числом зарегистрированных компаний.
5. Высокая волатильность рынка.Основной мерой риска рыночного финансового инструмента является волатильность. Высокий уровень волатильности означает, что доходность варьируется в широком диапазоне. Низкий уровень волатильности говорит о том, что доходность фондового актива не подвержена серьезным изменениям. В диссертационной работе рассчитана волатильность фондовых рынков стран БРИК.
Таким образом, развивающиеся фондовые рынки по своим количественным и качественным характеристикам отличаются от развитых рынков. Это означает, что ни участники такого рынка, ни его исследователи не могут использовать традиционные схемы финансового и экономического анализа, что обусловливает необходимость их модификации и адаптации.
Во второй главе Теоретические и методологические аспекты финансовой интеграции фондовых рынков систематизированы и дополнены основные положения теории финансовой интеграции фондовых рынков, а также разработан методологический аппарат оценки финансовой интеграции фондовых рынков.
Несмотря на многочисленные исследования по теории и практике интеграционных процессов в экономике, вопросы, касающиеся понятия, сущности и видов финансовой интеграции фондовых рынков, практически не раскрыты.
В какой степени финансовые рынки, в том числе рынки ценных бумаг, интегрированы в систему мировых рынков? Формирующиеся время от времени волны притока иностранного капитала в экономику развивающихсяа стран (равно как и выход крупнейших компаний на международные финансовые рынки) закладывают основу для развития интеграционных связей. Вместе с тем, на устойчивость таких связей и, соответственно, на степень интеграции могут влиять различные факторы, в том числе: система прав собственности и контрактных прав, характер законодательства, налоговая система, ограничения на международное движение инвестиций, качество ценных бумаг, представленных на фондовом рынке, политические риски, предпочтения вкладчиков и инвесторов в финансовых инструментаха и др.
При наличии отчетливо выраженной тенденции к интеграции финансовых рынков развивающиеся финансовые рынки могут характеризоваться сегментированностью. О степени участия России в процессах финансовой интеграции свидетельствует быстрота реагирования котировок акций отечественного рынка на изменение мировых фондовых индексов, активное участие российских корпораций в программах выпуска и размещения ADR и GDR в мировых финансовых центрах, реакция российского фондового рынка на мировой финансовый кризис.
Kose M., Prasad E., Rogoff K., Wei S. Financial globalization: A reappraisal// IMF Working Paper.-2006.-№06/189; Kose M., Prasad E., Rogoffа K., Wei S. Financial globalization beyond the blame game: A new way of looking at financial globalization reexamines its costs and benefits//Finance and Development.-2007.-№ 44(1).-P.9Ц13.
См. Hanousek J ., Filerа R. K. The relationship between economic factors and equity markets in Central Europe// Economics of Transition.-2000.- Vol. 8 (3).-P. 623-638.; Hassan M., Hague M. and Lawrence B. An empirical Analysis of Emerging Stock market of Europe// Quarterly Journal of Business.-2007- P.31-53 и др.
|
Страницы: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | |
Авторефераты по всем темам >>
Авторефераты по экономике