Книги по разным темам
Pages: | 1 | ... | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | ... | 29 | t Например, если проценты составляют 100 000 у. е., а ставка налога на PV = (1+ rt )Цt, (5) CFt прибыль 24 %, то скорректированная величина получается равной t =1 t =100000 (1 - 0,24) = 76 000 у. е.
Грибовский С. В. Оценка доходной недвижимости. - СПб.: Питер, 2001. - С. 48.
14 + Амортизационные отчисления, при этом фактически при начисПратт Ш. Анализ и оценка закрытых компаний. Институт Экономического Развития Всемирного банка, 1994 г.
ении амортизации не происходит движения денежных средств, т. е.
100 амортизация является не элементом денежного потока, а корректиров- Финансовая деятельность. Получение долгосрочных кредитов и кой показателя чистая прибыль. займов, долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения, погаше - Инвестиции за счет собственных средств на прирост собственно- ние задолженности по ранее полученным кредитам, выплата дивидендов.
го оборотного капитала и капитальные вложения в бизнес.
Схема анализа, предлагаемая Ковалевым В. В.15, которая включает Если рассмотреть процесс покупки бизнеса, то нетрудно заметить, в себя также прочие операции с денежными средствами: использовачто покупается только собственный капитал (или доля в собственном ние фонда потребления, целевое финансирование и поступления, безкапитале), поэтому из части бездолгового денежного потока исключаетвозмездно полученные денежные средства.
ся рыночная стоимость долгосрочных пассивов.
Таким образом, выделяются по возможности все операции, затрагивающие движение денежных средств. Для этого в мировой учетноАлгоритм расчета собственного капитала аналитической практике применяют два метода расчета денежного потока - прямой и косвенный.
Денежный поток для собственного капитала может быть рассчитан Прямой метод основан на исчислении притока (выручка от реалиследующим образом:
зации продукции, работ и услуг, авансы полученные и др.) и оттока де+ чистая прибыль;
нежных средств (оплата счетов поставщиков, возврат полученных крат+ амортизационные отчисления;
косрочных ссуд и займов и пр.), т. е. исходным элементом является вы+ прирост долгосрочной задолженности;
ручка. Он предполагает идентификацию всех проводок, затрагивающих - прирост собственного оборотного капитала;
дебит и кредит денежных счетов (соответственно приток и отток денеж- инвестиции во внеоборотные активы;
ных средств) на основании данных Главной книги предприятия, с груп- снижение долгосрочной задолженности.
пировкой их по обособленным выше видам деятельности (операционДенежный поток может прогнозироваться как в номинальных в (те- ная, инвестиционная, финансовая и пр.); анализ денежного потока в этом кущих ценах), так и в реальных (с учетом фактора инфляции) ценах. случае можно выполнять на любую дату.
В практической работе расчеты ведутся, как правило, в долларах США.
Косвенный метод заключается в определении на основе бухгаИнфляция в этих случаях не превышает 2,5 % в год.
терских документов операций, связанных с движением денежных За основу расчета денежных потоков также можно взять анализ средств, и в последовательной корректировке чистой прибыли, т. е. бапотока денежных средств, который применяется в практике бухгалтерсзой для расчетов является прибыль. Он применяется с учетом данных кого учета. Чистый денежный поток рассчитывается как разница между Отчета о прибылях и убытка и Главной книги и во многом позволяет притоком и оттоком денежных средств за определенное время - гориопределить причину расхождения между показателями прибыли и дезонт расчета.
нежного потока.
Анализ проводится по трем направлениям: операционной, инвесАлгоритм косвенного метода следующий:
тиционной и финансовой деятельности предприятия Х оценка изменений в отдельных статьях активов и пассивов;
Операционная деятельность. Поступление выручки от реализаХ проведение корректировок к данным счетов, влияющих на размер ции товаров и услуг; полученные авансы; уплаты по счетам поставщиприбыли.
ков; получение краткосрочных кредитов и займов; выплата заработной В основе корректировки лежит балансовое уравнение, связывающее платы; расчеты с бюджетом; выплаченные и полученные проценты по начальное сальдо Сн, конечное сальдо Ск, а также дебетовый Од и кредитовый кредитам и займам.
Ок обороты по счету.
Инвестиционная деятельность. Расходование и получение денежных средств от приобретения и реализации внеоборотных активов (осКовалев В. В. Введение в финансовый менеджмент. - М.: Финансы и статистика, 1999.
новных средств, нематериальных активов, ценных бумаг).
- С. 534.
102 Например, по счету Расчеты с покупателями и заказчиками уравнение от целей оценки и конкретной ситуации от 5 до 10 лет. В условиях будет иметь вид нестабильности долгосрочные прогнозы затруднительны, что приводит к сокращению прогнозного периода до 3 лет, причем с целью получения Ок = Од - (Сн - Ск ). (6) более точного результата желательно дробление прогнозного периода на полугодия или кварталы 17.
Если Ск > Сн, т. е. произошло увеличение задолженности покупатеБольшинство показателей оттока и притока денежных средств дослей, то реальный денежный поток был ниже зафиксированного в ф. № таточно трудно спрогнозировать с большой точностью, поэтому часто бухгалтерской отчетности на величину разницы конечного и начального используется построение бюджетов денежных средств в планируемом остатка, что должно быть и исключено из величины чистой прибыли.
периоде, которые учитывают только основные составляющие потока:
Уменьшение дебиторской задолженности иначе влияет на прибыль.
объем реализации, долю выручки за наличный расчет, прогноз кредиНапример, по счету Расчеты по авансам выданным балансовое уравторской задолженности и пр.
нение примет следующий вид:
Процедуры методики прогнозирования выполняются в такой последовательности:
Од = Ок + (Ск - Сн). (7) Х прогноз денежных поступлений по периодам;
Х прогноз оттока денежных средств по периодам;
Положительная разница должна быть исключена из показателей Х расчет чистого денежного потока (излишек/недостаток) по периодам.
чистой прибыли и наоборот.
На первом этапе рассчитывается объем возможных денежных поПо аналогичной схеме производится корректировка и других ступлений. Основным источником поступления денежных средств явактивных счетов Готовая продукция, Запасы, Материалы, Товары ляется реализация товаров, которая подразделяется на продажу товаров и др.
за наличный расчет и в кредит. Если известен средний период дебиторсПассивные счета имеют обратное воздействие на движение кой задолженности, то возможно рассчитать, какая доля выручки за реаденежных средств.
изованную продукцию поступит в текущем прогнозном периоде, а каНапример, оборот по кредиту счета Износ основных средств кая в следующем. Более точный расчет предполагает классификацию необходимо добавить к показателю чистой прибыли.
дебиторской задолженности по срокам ее погашения. Такая классифиРезультат от прочей реализации возникает, как правило, вследствие кация может быть выполнена путем накопления статистики и анализа реализации различных видов имущества, например после ликвидации фактических данных о погашении дебиторской задолженности за преосновных средств приходуются оставшиеся товарно-материальные дыдущие периоды. При наличии других существенных источников поценности, прибыль растет, а движения денежных средств нет, т. е. эта ступления денежных средств (прочая реализация, внереализационные сумма должна быть исключена из чистой прибыли.
операции) их прогнозная оценка выполняется методом прямого счета:
Для использования данных методик целесообразно применение полученная сумма добавляется к сумме денежных поступлений от реатабличных процессоров, так как они достаточно сложны в реализации.
изации за данный период.
Прогноз выручки основывается на маркетинговых исследованиях.
Расчет денежного потока для прогнозного периодаЭто один из наиболее трудоемких этапов метода DCF, поскольку выручка зависит от многих факторов: динамики цен, конъюнктуры рынка, поПо сложившейся в странах с развитой рыночной экономикой практике литики конкурентов и др.
прогнозный период для оценки предприятия может составлять в зависимости 16 Расчеты целесообразно проводить с использованием программного обеспечения Оценка бизнеса: учебник / Под ред. А. Г. Грязновой, М. А. Федотовой. - М.: Финансы и (например Альт-Инвест Project Expert). статистика, 1999. - С. 108.
104 Определенная сложность в подобном расчете может возникнуть Х Если собственник оцениваемой фирмы является и ее директором, в том случае, если предприятие применяет методику определения вы- то издержки и доход нужно определять, оценив обоснованность ручки по мере отгрузки товаров. заработной платы директора.
На втором этапе рассчитывается отток денежных средств. ОсновХ К числу нетипичных расходов, подлежащих исключению из смет ным его составным элементом является погашение кредиторской задолпри подготовке данных для оценки, относятся значительные разовые женности. Считается, что предприятие оплачивает свои счета ввремя, премии руководителям, списываемые на разработки, комиссионные но в случае отсрочки платежа кредиторская задолженность может высили выплачиваемые за покупку ноу-хау и др.
тупать источником дополнительного краткосрочного финансирования.
В составе затрат особо выделяются амортизационные отчисления.
К другим направлениям использования денежных средств относятся заУчитывается рост амортизационных отчислений, если в прогнозном периоде работная плата персонала, административные и другие постоянные предполагается ввод в действие нового амортизируемого имущества или их и переменные издержки.
снижение, если подобное имущество ликвидируется.
Анализ издержек в первую очередь требует рассмотрения ретросПри использовании бездолгового денежного потока проценты за кредит пективных данных бухгалтерской отчетности, а также производственисключаются из статьи Прочие производственные затраты.
ных документов (план производства, производственные сметы и т. п.).
При использовании денежного потока для собственного капитала проценты по кредитам в этой статье корректируются в зависимости от Расчет чистого денежного потока (излишек/недостаток) изменений величины долгосрочной задолженности.
по прогнозным периодам Прогноз инвестиций производится в три этапа 19:
Х прогноз капвложений на замену внеоборотных активов по мере Путем сопоставления прогнозируемых денежных потоков поступих износа, а также в связи с реализацией инвестиционных пролений и выплат рассчитывается чистый денежный поток, определяется ектов развития производства;
необходимость в краткосрочных источниках финансирования (банковсХ прогноз капвложений на прирост собственного оборотного каких ссуд и займов).
питала в связи с ростом объема производства или в целях улучНиже приведен ряд типичных корректировок к Отчету о прибышения финансового состояния предприятия;
ях и убытках, производимых оценщиками западных фирм 18.
Х изменение остатка долгосрочной задолженности означает необХ Если предприятие получило оборудование в лизинг, то в состав ходимость инвестиций для его снижения и получение дополнилизинговой платы включается некоторая сумма выкупа. Она должна тельных ресурсов при увеличении задолженности. Варианты быть исключена из затрат (соответственно возрастет прибыль), так изменения остатков долгосрочной задолженности определяюткак по своей сути эти затраты аналогичны инвестициям в основной ся инвестиционной стратегией предприятия, его финансовым капитал.
состоянием, и оказывают непосредственное влияние на значеХ По статьям расходов на ремонт предприятия производят иногда ния элементов денежного потока для собственного капитала.
приобретения капитального характера (пристройка нового крыла В ряде случаев корректировке бухгалтерской отчетности должна к зданию под видом ремонта и др.), тем самым предпринимается предшествовать работа аудитора по подтверждению данных учета или попытка снижения доходов в целях снижения налогооблагаемой по восстановлению отчетности (иногда отчетность вообще отсутствует прибыли и налога на имущество.
или очевидно несоответствие системы внутреннего контроля масштаХ Если капитальные активы отнесены на текущие расходы, то бам деятельности предприятия).
в дальнейшем прибыль завышается, так как по ним не начисляются амортизационные расходы.
Григорьев В. В., Федотова М. А. Оценка предприятия: теория и практика: учебное Десмонд Г. М., Келли Р. Э. Руководство по оценке бизнеса. - М.: РОО, 1996. пособие. - М.: Инфра-М, 1996.
106 Обоснование ставки дисконта хода, которая характеризуется практическим отсутствием риска и высокой степенью ликвидности. Безрисковая ставка используется как точка Норма дисконта отражает скорректированную с учетом инфляции отсчета, к которой привязывается оценка различных видов риска, харакминимально приемлемую для инвестора доходность вложенного капи- теризующих вложения в данное предприятие, на основе чего и выстраитала при альтернативных и доступных на рынке безрисковых направле- вается требуемая ставка дохода.
ниях вложений. Коэффициент представляет собой меру риска. На фондовом рынСуществует несколько основных подходов к определению величи- ке выделяются два вида риска: специфический для конкретной компаны ставки дисконта. нии (несистематический, определяемый микроэкономическими фактоПервый из них основан на модели оценки долгосрочных активов рами), и общерыночный, характерный для всех компаний, акции кото(САРМ). Согласно модели величина требуемой нормы доходности для рых находятся в обращении (систематический, определяемый макроэколюбого вида инвестиций зависит от риска, связанного с этими вложени- номическими факторами). В модели оценки капитальных активов при ями и определяется выражением помощи коэффициента определяется величина систематического риска. Рассчитывается исходя из амплитуды колебаний общей доходности акций конкретной компании по сравнению с общей доходностью фонR = Rf + (Rm - Rf ), (8) дового рынка в целом.
где R - требуемая норма доходности (ставка дисконтирования, Показатель общей доходности рынка представляет собой среднеальтернативные издержки); Rf - доходность безрисковых активов;
рыночный индекс доходности и рассчитывается специалистами на осRm - среднерыночная норма прибыли; (Rm - Rf ) - рыночная премия за риск; нове долгосрочного анализа статистических данных.
Общая доходность рассчитывается следующим образом:
- коэффициент бета (измеритель риска вложений).
Pages: | 1 | ... | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | ... | 29 | Книги по разным темам