Geum.ru

1. Риск в условиях рыночной экономики ключевой элемент предпринимательства

Вид материалаРеферат
Подобный материал:
1   2   3   4   5   6   7
7. Проблемы венчурного бизнеса и способы их решения.

Венчурные фонды, действующие России, работают, как правило, со средствами крупных международных финансовых структур, таких, как Европейский Банк Реконструкции и Развития, что накладывает дополнительные ограничения на их деятельность и отчасти диктует выбор финансируемых отраслей. Более подробную информацию о критериях работы фондов можно получить у их представителей, но есть несколько общих правил, которые могут быть полезны тем, кто хотел бы получить инвестиции.

В отличие от банка, фонд претендует на часть собственности в предприятии, поэтому юридическое состояние фирмы будет весьма , интересовать инвестора.

Инвестор приходит в компанию «"всерьёз и надолго", готов нести большие риски, поэтому фондам требуется гораздо больше времени для принятия решений, как правило не меньше 4-6 месяцев.

Достоверность в обмен на конфиденциальность - это основной подход к подаче информации. Занизив или завысив какие-то показатели, исказив картину реальной жизни фирмы, можно оттолкнуть инвестора или существенно затруднить дальнейшее развитие взаимоотношений.

Проекты, рассматриваемые венчурными предприятиями, относятся, как правило, к числу высокорисковых со средним периодом окупаемости 7-8 лет. На фирме создается специальный венчурный фонд для финансирования таких подразделений, причем руководители венчурных фирм наделены полномочиями по планированию периодичности пользования фондом и сами устанавливают объем выделяемых средств.

В России первые шаги по использованию принципов венчурного бизнеса были предприняты Европейским банком реконструкции и развития, (ЕБРР) и другими международными финансовыми институтами. Правда не в области финансирования инициативных Предпринимательских проектов, а в целях вывода из кризиса и повышения эффективности работы приватизированных предприятий. Впрочем, это тоже одно из традиционных направлений венчурного бизнеса.

Уже в 1997 г. появились сообщения о создании венчурного фонда, опирающегося на средства крупных российских банков. В декабре 1997 г. стало известно о создании в России первого венчурного фонда с государственным участием дли поддержки научно-технических проектов и привлечения частного капитала в развитие высоких технологий под государственные гарантии. Хотя активная роль и непосредственное участие государства в этом проекте порождает немало вопросов и критических суждений, важен сам факт движения вперед в том направлении, которым двигаются другие индустриально развитые страны.

Теперь многое будет зависеть от первых результатов деятельности российских инвесторов рискового капитала. А так же от того, насколько эта деятельность найдет понимание и получит поддержку в органах государственной власти, поскольку для успешного развития венчурного бизнеса требуются особые экономические условия, в частности, благоприятный налоговый климат.

Это хорошо понимают пионеры венчурного бизнеса в России, которые объединились в марте 1997 года в Российскую ассоциацию венчурного финансирования (РАВИ). В качестве главной ее задачи провозглашается лоббирование интересов венчурного капитала в Думе и Правительстве, в том числе, - подготовка проекта закона "О венчурном инвестировании".

О том, насколько развитие венчурного бизнеса выгодно экономике, свидетельствует хотя бы тот факт, что в США только за период с 1990 по 1995 гг. частные инвесторы вложили около 130 млрд. долл. в развитие новых перспективных фирм, впервые предложивших свои акции на фондовом рынке. Эти средства инвестируются, как правило в расчете на рост курсовой стоимости в течении длительного периода. Они не будут лежать в "чулке" или давить на бюджет через рынок государственных облигаций, а станут работать на развитие производства.

Ликвидность инвестиций в России - очень болезненный вопрос для венчурного капитала. Ликвидность инвестиций венчурного капитала в России является еще более неопределенной в силу следующих причин: -отсутствие цивилизованного рынка; отсутствие доверия к российским компаниям на мировых рынках; - отсутствие какого-либо опыта приобретения компаний крупными российскими предприятиями. Эта ситуация хорошо отражается в структурах сделок, когда инвестирование в акционерный капитал часто в большой степени заменяется на негарантированные займы или, когда мы наблюдаем отклонение от классического приобретения неконтрольного пакета акций к покупке контрольного в расчете на будущего потенциального стратегического партнера, как правило заинтересованного в полном контроле над компанией. Другой подход, вызванный неуверенностью в отношении к ликвидности российских инвестиций, состоит в том, что с самого начала имеет место со-инвестирование с будущим потенциальным стратегическим партнером или поиск технологий для инвестирования по рекомендации партнеров, которые могут стать стратегическими, если технология будет успешной.

Основной проблемой венчурного бизнеса является высокая степень риска при осуществлении венчурного проекта. Перед осуществлением проекта необходимо оценить возможные инновационные потери. Классификация факторов инновационных рисков

Финансовые затраты на проведение технических мероприятий, временной разрыв между внедрением новшеств и получением полезного результата, а также вероятность потерь от нововведений требуют оценки риска инновацпонных решений. При этом возникает необходимость четкого разграничения ожидаемых убытков, чему в экономической практике не уделяется должного внимания. Если возникновение убытков от инноваций не вызывает сомнений и предусмотрено заранее, то потери от риски имеют определенную степень вероятности, что связано с факторами неопределенности. Поэтому при оценке экономического риска следует рассчитывать не только заранее предусмотренные убытки, но и неожиданно возникающие вероятные потери:

Uk = U:(Q-L),

где Uk- коэффициент риска инноваций;

U - вероятные потери; Q - полезный результат;

L - предусмотренные убытки.

Таким образом, коэффициент экономического риска определяет величину вероятных потерь в составе ожидаемых доходов от инноваций и, следовательно, своим повышением предупреждает об опасности намеченных инвестиций.

Предлагаемый механизм исчисления коэффициента риска используется как при расчете вероятных инновационных потерь от всей системы учитываемых факторов, так и от отдельных ее составляющих. Следовательно, появляется возможность для оценки влияния на формирование риска каждого элиминированного фактора, что в, свою очередь создает условия для выявления и исключения из инновационных программ рискованных с экономической точки зрения мероприятий. Например, обособленное представление потерь от внешнего (Ua) и внутреннего (Ц,) рисков рассчитывается по формуле:

Uk = (Ua + Ub):(Q-,L).

С целью точной оценки целесообразности инновационных процессов возникает необходимость совершенствования классификации факторов риска нововведений с учетом специфики экономической среды. С увеличением количества специфических факторов, включаемых в расчеты определения риска, повышается обособленность результатов оценки экономической целесообразности нововведений.

Классификация таких факторов, влияющих на формирование инновационных рисков, на наш взгляд, выглядит следующим образом:

Внешний риск

Риск стабильности партнерства

Банковский риск

Риск стабильного снабжения

Риск изменения налоговой политики

Риск изменения бюджетных отчислений

Риск подрядного партнерства

Рыночный риск

Риск уменьшения спроса

Риск избытка предложения

Риск роста инфляции

Внутренний риск

Риск срыва намеченных программ

Риск сокращения финансирования

Риск недостаточности научно-технического потенциала


Риск срыва полноценных мероприятий на внедрение научно-технических новшеств

Риск ошибочности экономических прогнозов

Представленная классификация не стабильная и, исходя из особенностей отдельных инновационных процессов, должна дополнительно включать другие специфические факторы.

Анализ потерь от риска инноваций

На развитие инноваций большое влияние оказывают внешние факторы. В качестве основных партнеров предприятий выступают государство со своей системой налогообложения, поставщики, подрядчики, кредиторы, банки. Своеобразным источником внешнего рынка является рынок реализации со своим балансом спроса и предложения. Эти факторы в любой экономической среде - сопутствующие элементы риска любой инновации.

При оценке банковского риска учитывается вероятность изменения процентов и сроков предоставления долгосрочного кредита. В условиях экономического спада кредитные ресурсы в республике формируются в основном за счет иностранных валютных средств, а не прироста национального дохода. Следовательно, в зависимости от изменения притока национальной валюты колеблются также величина банковских активов и условия предоставления кредитов предприятиям. В свою очередь нестабильные проценты и сроки предоставления кредитов повышают степень банковского риска инновационных процессов.

Неустойчивость налогообложения также важный фактор инвестиционного риска, поскольку на первоначальном этапе нововведений предоставленные предприятиям налоговые льготы могут быть в дальнейшем изменены и даже отменены, что ставит под сомнение планы проведения крупномасштабных инноваций.

Неэффективно действуют и рычаги государственной защиты внутреннего рынка. Импорт товаров осуществляется без особых экономических препятствий, что резко снижает заинтересованность отечественных предпринимателей в крупномасштабных инвестициях. В условиях сильной внешней конкуренции местные капиталовложения становятся порой слишком рискованными.

Узкое рыночное пространство для отечественных предпринимателей и вместе с тем повторяющиеся в последние годы внезапные "интервенции" импортных товаров часто приводят к нарушению баланса предложения и спроса на внутреннем рынке, что в свою очередь ставит под сомнение целесообразность инновационных процессов ввиду трудностей реализации конечных результатов. Поэтому фактор риска от снижения рыночного спроса и интереса к конечным результатам играет важную роль при оценке экономической целесообразности крупномасштабных инвестиций в республике.

Наряду с внешними факторами инновационных рисков заметное влияние оказывают специфические внутренние условия, препятствующие развитию инновационной деятельности и повышающие степень риска нововведений на уровне предприятий. Это касается прежде всего yтечки кадров из сферы научно-технической деятельности за пределы республики. Вместе с тем очевидна несостоятельность предприятий в деле подготовки менеджеров и исполнителей в области инноваций.

Медленное пополнение управленческого аппарата кадрами с ориентацией на рыночное хозяйствование, задержка с перестройкой хозяйственных звеньев при одновременном сокращении состава прежнего научно-производственного персонала формируют риск нехватки научно-кадрового потенциала для управления инновационными процессами на предприятиях. Более того, нехватка кадрового потенциала часто сопровождается недостаточностью собственных финансовых средств на инвестиции.

Внутренний риск недовыполнения инновационных программ связан в основном! с сокращением финансирования инвестиционной деятельности из собственных источников предприятий. Хронические срывы в сфере материально-технического снабжения, несвоевременные платежи заказчиков, простои производства из-за энергетического кризиса сопровождаются углублением финансовой неустойчивости предприятий. Это является причиной сокращения и без того малых собственных средств, выделяемых на проведение инноваций.

Потери от ошибок в прогнозах ожидаемых полезных результатов инвестиций должны учитываться в оценке целесообразности осуществления инновационных программ. В перспективных экономических расчетах не представляется возможным с высокой точностью определить ожидаемые положительные и отрицательные результаты намеченных инвестиций, что в свою очередь требует исчисления коэффициента риска ошибок таких прогнозов и использования его при анализе эффективности предполагаемых инноваций. Следует отметить, что данный коэффициент увеличивается с ростом объемов инновационных программ.

Реальная оценка потерь от риска каждой инновации становится необходимым звеном при обосновании выбора масштабов и путей осуществления инвестиционных программ.


8. Государственная поддержка инновационного венчурного бизнеса.

Не существует каких-либо "магических" действий, которые могут привести к значительному возрастанию активности венчурного капитала. Скорее для поощрения активности венчурного капитала требуется широкий спектр действий как со стороны "предложения", так и со стороны "спроса", направленных на венчурный капитал. Действия со стороны "предложения" должны быть направлены как на финансовые институты, так и на частных лиц.

Поток средств из институциональных источников финансирования в индустрию венчурного капитала носит международный характер. Например, финансовые институты США инвестируют в европейские фонды и фонды венчурного капитала США инвестируют в европейские компании. Идут споры о том, является ли это желательным или нежелательным развитием событий. Однако, ключевым моментом является то, что такие потоки не реализуются без участия местного инвестора-лидера. Таким образом, не­смотря на глобализацию венчурного капитала, страны, которые хотят стимулировать венчурный капитал, уже не могут только пассивно наблюдать за происходящим. Они должны изыскивать пути для развития своей собственной индустрии венчурного капитала.

Необходимо особо подчеркнуть важность экономического контекста, значение различных финансовых институтов и культуры — всего того, что является уникальным продуктом исторического развития страны — в формировании путей, по которым в различных странах развивается венчурный капитал. Это накладывает ограничения на перенос конкретных "моделей" венчурного капитала на менее зрелые рынки. Идентификация ключевых факторов, которые влияют на развитие венчурного капитала, является поэтому очень важной в случае, если предполагается вмешательстве государства с целью стимулирования активности венчурного капитала как самостоятельное, так и вместе с частным сектором, для максимальной эффективности такого рода вмешательства. Можно указать следующие четыре направления, подходящие для вмешательства правительства.

1. Создание подходящей фискальной и правовой среды, для чего необходимо:

ввести налоговые льготы для частных лиц, инвестирующих не котируемые на фондовой бирже компании;

побуждать пенсионные фонды выделять часть своих активов специально для инвестирования в венчурный капитал;

обеспечивать, чтобы правовое регулирование невольно не отталкивало от инвестиций в венчурный капитал. Например, венчурных капиталистов можно в законодательстве определить как фактических или "теневых" директоров, что создает для них разного рода ответственность и обязательства, а также следить за тем, чтобы прочие программы поддержки бизнеса распространялись на компании, в которые инвестировался венчурный капитал.

2. Уменьшение рисков и увеличение доходности инвесторов.

Это особенно важно для стимулирования фондов венчурной капитала, специализирующихся на инвестициях на ростковой стадии, и для инвестиций на ранних стадии развития проектов, а также при инвестировании в технологии, когда издержки не зависят от величины инвестиций. Результаты могут быть достигнуты следующими способами:

• налоговые льготы на время инвестирования ;

• полное или частичное субсидирование издержек инвестора на первоначальную экспертизу проекта с целью его оценки;

• компенсация затрат на участие в управлении и поддержку менеджмента, например, через программы, консалтинговой поддержки;

• гарантия покрытия части, убытков, понесенных в результате инвестирования.

3. Повышение ликвидности Высокая степень риска лишает институциональных инвесторов желания, инвестировать в фонды венчурного капитала и является, основным фактором, препятствующим привлечению средств в фонды, которые специализируются на инвестициях в начальные и ранние стадии развития проектов. Фонды венчурного капитала нуждаются в том, чтобы инверторы были в состоянии реинвестировать свои средства, что может быть достигнуто следующими способами:

• поощрение создания активного; вторичного фондового рынка для первичного публичного предложения акций;

• поощрение возникновения фондов капитала развития, которые инвестируют капитал в "ростковые" проекты;

• замена государственного финансирования частным с тем чтобы фонды "росткового" капитала реинвестировали свои средства.

4. Содействие предпринимательству

• поощрение образования новых фирм путем инициатив, которые помогают предпринимателю создают "предпринимательский климат"

• поддержка развития "сетей деловых ангелов" для создания; каналов связи между, "деловыми ангелами" и предпринимателями, нуждающимися в финансах.

Развитие малого бизнеса способствует формированию рыночной структуры экономики и конкурентной среды, налогооблагаемой базы для бюджетов всех уровней. Путем создания новых предприятий и рабочих мест малый бизнес снижает остроту безработицы, обеспечивает занятость населения, насыщает рынок разнообразными товарами и услугами.

Малые предприятия создают около 12% ВВП. По объемам прибыли, ypовню доходов работников, платежеспособности, выплате налогов малые предприятия имеют более высокие потенциальные возможности по сравнению с крупным производством. При снижении инновационной восприимчивости крупных предприятий к высоким технологиям возрастает роль малых и средних предприятий, выпускающих наукоемкую продукцию.

Действующая система государственной поддержки и развития малого бизнеса на федеральном уровне включает Государственный комитет Российской Федерации по поддержке и развитию малого предпринимательства, Федеральный фонд поддержки малого предпринимательства, Федеральные исполнительные органы, Торгово-промышленную палату России, общественные объединения предпринимателей. Специализированные органы исполнительной власти, осуществляющие поддержку малого предпринимательства, действуют уже более чем в 70 субъектах Российской Федерации. В 74 регионах Российской Федерации организованы фонды поддержки малого предпринимательства, приняты и реализуются региональные программы. Продолжает создаваться сеть объектов инфраструктуры поддержки малого бизнеса - бизнес-центры, бизнес-инкубаторы, инновационно-технологические центры, технопарки и др. В создании объектов инфраструктуры участвуют Российское агентство поддержки малого и среднего бизнеса, Фонд содействия развитию малых форм предприятий в научно-технической сфере, Академия менеджмента и рынка, межрегиональные ассоциации, научные центры и др. Особую роль в государственной поддержке развития инновационной деятельности в научно-технической сфере играет Фонд содействия развитию малых форм предприятий в научно-технической сфере.

Фонд образован для развития малого предпринимательства в научно-технической сфере (создание малых наукоемких фирм инкубаторов бизнеса, инновационных, инжиниринговых центров и др.), а также поощрения конкуренции в научно-технической сфере путем оказания финансовой поддержки высокоэффективным наукоемким проектам, разрабатываемым малыми предприятиями.

Фонд является государственной некоммерческой организацией и осуществляет свою деятельность совместно с Министерством науки и технической политики Российской Федерации и Фондом поддержки предпринимательства и развития конкуренции Государственного комитета

Российской Федерации по антимонопольной политике и поддержке новых экономических структур в рамках федеральной и региональных программ государственной поддержки малого предпринимательства в Российской Федерации.

Фонд является юридическим лицом, имеет расчетный и иные счета в учреждениях банков, в том числе зарубежных, печать с изображением Государственного герба Российской Федерации и со своим наименованием. Фонд имеет свой баланс и право оперативного управления находящимся в его распоряжении государственным имуществом. Фонд отвечает по своим обязательствам находящимися в его распоряжении имуществом и денежными средствами.

В своей деятельности Фонд руководствуется Конституцией Российской Федерации, другими законодательными актами Российской Федерации, указами и распоряжениями Президента Российской Федерации, постановлениями и распоряжениями Правительства Российской Федерации. Основными задачами Фонда являются:

содействие проведению государственной политики формирования рыночных отношений в научно-технической сфере путем поддержки создания и развития инфраструктуры малого инновационного предпринимательства, поощрения конкуренции через привлечение финансовых ресурсов и их целевое и эффективное использование для реализации программ и проектов по созданию производства наукоемких продуктов;

участие в разработке, проведении экспертизы, конкурсном отборе и реализаации федеральных, отраслевых, региональных программ и проектов, обеспечивающих демонополизацию процесса создания и освоения новых технологий, насыщение рынка произведенными на их основе конкурентоспособными товарами;

содействие созданию новых рабочих мест для эффективного

использования имеющегося в Российской Федерации научно –технического потенциала;

поддержка освоения и внедрения новых технологий и "ноу-хау" с использованием патентов и лицензий;

привлечение на конкурентной основе субъектов малого предпринимательства, отечественных и иностранных инвесторов к реализации государственных научно-технических программ и заказов.

Для реализации основных задач Фонд имеет право: предоставлять для реализации федеральных, региональных и отраслевых программ и высокоэффективных проектов малого инновационного предпринимательства финансовую помощь на возвратной основе с оплатой за использование средств федерального бюджета в размере до 1/2 действующей учетной ставки Центрального банка Российской Федерации, выступать залогодателем, поручителем, гарантом по обязательствам юридических и физических лиц.

контролировать целевое использование финансовых средств, выделяемых Фондом хозяйствующим субъектам или получаемых ими при содействии Фонда, и приостанавливать финансирование в случае выявления нарушений целевого использования средств;

принимать долевое участие в создании хозяйствующих субъектов, в том числе с иностранным участием, специализированных учебных и консультационных организаций;

создавать временные творческие коллективы, в том числе с привлечением иностранных специалистов;

финансировать мероприятия по подготовке и повышению квалификации кадров для малого предпринимательства в научно -технической сфере;

финансировать научные исследования, экспертизу проектов, научно-практические конференции, симпозиумы, выставки и другие мероприятия, в том числе международные, связанные с основными направлениями деятельности Фонда;

осуществлять рекламно-издательскую деятельность и иметь свой печатный орган;

осуществлять в установленном порядке внешнеэкономическую деятельность, участвовать в международных программах и соглашениях; организовывать обучение, переподготовку и повышение квалификации специалистов за рубежом;

открывать отделения, филиалы и представительства Фонда в порядке, установленном действующим законодательством;

осуществлять иную деятельность в соответствии со своими задачами.

Источниками формирования средств Фонда являются: бюджетные ассигнования в размере 1 процента средств, предусматриваемых ежегодно в федеральном бюджете на финансирование науки;

добровольные взносы предприятий, учреждений, организаций и граждан, в том числе иностранных юридических и физических лиц;

иные поступления от деятельности Фонда.

Фонд не имеет целью своей деятельности извлечение прибыли. Поступления от деятельности Фонда остаются в его распоряжении и направляются на реализацию его задач. Не использованные в отчетном году бюджетные средства Фонда изъятию не подлежат.

Ежегодное проведение ревизий финансово-хозяйственной деятельности Фонда организует Министерство финансов Российской Федерации. Бухгалтерский учет и отчетность Фонда ведутся в порядке, установленном законодательством Российской Федерации. Деятельность Фонда прекращается по решению Правительства Российской Федерации.

На данный момент по трем основным направлениям предусмотрена специальная Федеральная программа государственной поддержки малого предпринимательства:

Первое направление: формирование пакета нормативно-законодательных актов, поддержка отечественных производителей;

обеспечение качества, безопасности и конкурентоспособности товаров и услуг, преодоление административных барьеров.

Второе направление: формирование региональных центров поддержки предпринимательства.

Третье направление: создание действенных финансово-кредитных и инвестиционных механизмов, основанных на оптимальном сочетании средств государственной поддержки, инвестиционных ресурсов частного капитала и собственных накоплений малых предприятий, прежде всего для самоинвестирования. Предусматривается проектное финансирование, предоставление гарантий, страхование, применение лизинга, залоговых технологий, взаимного кредитования и венчурного финансирования, разработка документов нормативного и методического характера (на федеральном уровне), а также организация в регионах сети специализированных финансово-кредитных и инвестиционных институтов поддержки малого предпринимательства.

Реализация мероприятий Программы позволит увеличить численность занятых в малом предпринимательстве до 13,5-14,5 млн. человек, число малых предприятий до 900-950 тысяч; создать новые рабочие места ( прежде всего в производственной и инновационной сферах).

Достижение основном цели Программы требует решения следующих приоритетных задач: поддержки образования кредитных и инвестиционных союзов, обществ взаимного страхования, кредитно-инвестиционных и гарантийно-инвестиционных организаций: создания РЦПП: стимулирования малого предпринимательства в инновационном деятельности и др.

В области развития малого инновационного бизнеса, программа в частности предусматривает:

-Создание в регионах Российской Федерации инновационно-технологических центров (ИТЦ) и центров продвижения и передачи новых технологий. Результатом этого будет создание условий, стимулирующих развитие малых инновационных предприятий в рамках Межведомственной программы активизации инновационной деятельности в научно-технической сфере на 1998-2000 годы, в том числе: организация "опорных точек" роста инновационной инфраструктуры и наполнение их технологическими фирмами;

создание центров продвижения новых технологий в биотехнологии, стоматологии и энергосбережении; реализация проектов:

"Компьютерные технологии малым и средним швейным предприятиям", "Малые инновационные фирмы - ГАЗ".

- Участие в представлении гарантий и софинансирование инновационных проектов адресной поддержки малого предпринимательства. Результат - финансовая поддержка инвестиций в реализацию инновационных проектов на конкурсной основе.

-Создание в регионах Российской Федерации инновационно-технологических центров (ИТЦ) и центров продвижения и передачи новых технологий. Создание условий, стимулирующих развитие малых инновационных предприятий при осуществлении мероприятий проекта Межведомственной программы активизации инновационной деятельности в научно-технической сфере на 1998-2000годы", в том числе: организация 3-4 новых инновационно-технологических центров для размещения 70-120 инновационных малых предприятий и создания до 1000 рабочих мест; создание центра продвижения новых технологий в стоматологии; реализация проектов: "Компьютерные технологии малым и средним швейным предприятиям", "Малые инновационные фирмы - ГАЗ"


9. Опыт организации функционирования венчурных фирм на примере американских моделей организаций.

В США практика венчурной организации инновационной деятельности началась с середины 70-х годов. В настоящее время наблюдается вторая волна "венчурного бума". Компания General Electric, например, имеет 30 венчурных предприятий, действующих в различных стратегических зонах хозяйствования, общий фонд которых составляет 100 млн. долл. Фирма Xerox создала в 1989г. венчурное отделение Xerox Technology Ventures с фондом 30 млн долл., куда могут обращаться группы инженеров или других функциональных служащих для получения поддержки своих независимых инновационно-технологических проектов.

Если проект является жизнеспособным и из венчурного фонда выделяются средства на его реализацию, многие компании стимулируют создание на своей базе фирм-новичков, предоставляя им неограниченную самостоятельность. Тогда материнская компания выступает как основной держатель акций новой фирмы, устанавливая таким образом полный финансовый контроль, и получает эксклюзивные права на внедрение инновационных достижений в свою деятельность. К 1992 г. в известной американской корпорации АТТ было создано около 50 фирм-новаторов, функционирующих по данной системе.

В США мелкий бизнес стал рассматриваться как важнейший источник научно-технического прогресса на перспективу. Именно в малых фирмах зарождались или впервые были освоены такие выдающиеся изобретения, как кондиционирование воздуха, вертолет, турбореактивный двигатель, электронно-лучевая трубка, электронная лампа, радиочастотная модуляция.

В 70-х годах отмечалась значительная интенсификация процесса формирования малых фирм высокого технического уровня, оказывавших существенное влияние на развитие некоторых отраслей промышленности. Например, появление микропроцессора, осуществившего переворот в полупроводниковой технике, стало возможным благодаря созданию в 1968 году такой фирмы. В полупроводниковой промышленности США 1966-1976г.г. возникло еще 35 малых наукоемких фирм, объем продажи продукции которых в 1977 году составил 426 млн. долларов.

В отличие от крупных предприятий малые фирмы имеют гораздо более высокие показатели эффективности научно-исследовательского процесса: отношение числа нововведений к численности научного персонала- в 4 раза, количество нововведений на 1 доллар затрат на НИОКР — в 24 раза.

Характерным признаком малых наукоемких фирм США является узкая специализация. Ведется, как правило, производство одного-двух видов продукции. В их деятельности занято значительное число ученых и инженеров, они имеют высокую долю затрат на НИОКР, составляющую более7% в стоимости отгрузок готовой продукции.

Кроме существования самостоятельных рисковых фирм крупные корпорации сами создают в своей структуре специальные подразделения, предназначенные для отбора и финансирования интересных идей, освоения новейших технологий, предлагаемых как независимыми малыми наукоёмкими фирмами, гак и сотрудниками самой корпорации. Таким образом, характерным в развитии корпорациями рискового финансирования стало формирование целиком принадлежащих им рисковых фирм.

Создаваемые временные, автономно управляемые специализированные подразделения называют «внутренними венчурами». При успешной деятельности «внутреннего венчура» он становится одним из производственных подразделений корпорации, а его продукция реализуется по сложившимся в корпорации каналам сбыта.

Многие из корпораций США (IBM, General Electric и др.) имеют «внутренние венчуры». Наиболее успешным из 15 «внутренних венчуров» корпорации IBM явился проект создания и выпуска на рынок персональных компьютеров. К 1980 году (через год после его образования) продукция была выпущена на рынок, а еще через 2 годи годовой объем продаж составил 2,5 млрд. долларов, превысив продажи любой другой модели вычислительной техники производства IBM.

В последние годы в США был принят ряд законов, основная цель которых - стимулирование инновационной, деятельности мелких предприятий и фирм, занимающихся разработкой новых технологий.


10. Европейские рынки венчурного капитала: тенденции и перспективы.

Венчурный капитал, или частное акционирование, может быть определен как финансирование профессиональными инвестиционными фирмами молодых, быстрорастущих или изменяющихся частных компаний, обладающих потенциалом для развития в крупные предприятия регионального, европейского или мирового рынка. Целью венчурного капитала является получение высокого дохода от инвестиций. Для этого фирмы венчурного капитала выбирают частные компании, имеющие наилучшие перспективы роста, и предоставляют им на долговременных условиях капитал в обмен на акции. Это дает наиболее многообещающим компаниям и предпринимателям Европы финансовую основу для роста и конкурентной борьбы и для того, чтобы стать впоследствии наиболее успешными фирмами Европы.

Инвестирование венчурного капитала обычно характеризуется следующими ключевыми признаками:

• Венчурный капитал разделяет деловой риск с предпринимателем.

• Инвестирование обычно рассчитано на длительный срок — от З до 7 лет.

Поскольку их капитал подвергается риску, венчурные капиталисты работают в партнерстве с предпринимателями кампаний. Они помогают на стратегическом уровне и обеспечивают предпринимателям поддержку и советы, основанные на их оценке ситуации, опыте и деловых связях. В общем, венчурные капиталисты сами повышают ценность своих капиталовложений, стараясь получить максимальный долговременный доход.

Прежде чем рассматривать финансовую сторону перспективного инвестирования, венчурные капиталисты оценивают рынок компании, ее стратегию и, прежде всего, команду менеджеров и предпринимателей.

Венчурный капитал не имеет особой нужды в получении дивидендов, и прибыль от инвестирования реализуется преимущественно в виде приращения капитала на "выходе", в тот момент, когда компания регистрируется на фондовой бирже или продается другому инвестору.

Венчурный капитал предоставляет акционерный капитал закрытым мастным предприятиям, т. е. тем компаниям, которые еще не допущены к котировке на фондовой бирже. Таким образом, этот вид инвестиций называется также частным акционированием или инвестированием в закрытые компании. В этой статье термины "венчурный капитал" и "частное акционирование" будут использоваться как синонимы. Термины "венчурный капитал" и "частное акционирование" включают в себя широкий спектр ин­вестиций в компании, не котирующиеся на рынке акций, начиная от организации компании до подготовки к ее регистрации на фондовой бирже. Венчурный капитал может обеспечить основную часть средств для организации, первых стадий развития, расширения или реструктуризации бизнеса.

Последние тенденции в развитии европейского венчурного капитала

Венчурный капитал возник в США, где он способствовал развитию таких преуспевающих компаний, как DEC, Apple Computer Compaq, Sun Microsystems, Genetech, Federal Express, Microsoft Lotus и Intel. Именно он сделал возможным быстрый рост новых отраслей промышленности, как производство персональных компьютеров и биотехнологии. Венчурный капитал по-настоящему возник в Европе только в 80-х годах, и с тех пор эта отрасль получила колоссальное развитие, предоставляя финансирование тысячам развивающихся компаний и предпринимательских команд. С помощью венчурного капитала возникло множество преуспевающих европейских компаний. Цель европейского венчурного капитала — отбор и поддержка большего количества европейски компаний для превращения их в предприятия мирового класса.

Сегодня европейский сектор венчурного капитала имеет значительные достижения, и в последнее время перспективы его развития выглядят многообещающе. Европейские фонды венчурного капитала уже выплачивают более 5 млрд. ЭКЮ ежегодно по 5000- 7000 индивидуальным инвестициям. Две трети всех инвестиций получают компании, имеющие менее 100 служащих, а 90 % компании, имеющие менее 500 служащих. До стремительного развития венчурного капитала в Европе подобные частные предприятия просто не имели доступа к европейскому акционерному капиталу. Сейчас в Европе венчурный капитал обеспечивает постоянный доступ к профессиональным источникам акционерного капитала значительной части не котирующихся на бирже частных промышленных корпораций.

Европейский венчурный капитал используется большей частью для инвестирования в расширение компаний и выкуп компаний их менеджерами. Именно здесь инвестиционные возможности наиболее привлекательны и особенно заметен недостаток финансирования. Менее значительная роль фондового рынка акций Европе по сравнению с США лишает эти компании доступа акционерному капиталу, и венчурный капитал призван заполнить этот пробел. Инвестирование в самые ранние стадии , требующее меньших сумм индивидуальны инвестиций, составляет около 17 % всех инвестиций. Этот сектор однако, существенно меньше, чем в США. В Европе интенсивно инвестируются ведущие отрасли промышленных потребительских товаров, различные производственные компании, на которые приходится около половины инвестируемого капитала.

Частное акционирование (венчурный капитал) в Европе развилось буквально за последнее десятилетие. Хотя Великобритания все еще лидирует в этом секторе, являясь держателем 40 % европейского портфеля ценных бумаг, отрасль венчурного капитала в европейской экономике приобрела географическое разнообразие. Сектор венчурного капитала в Европе уже довольно значителен, хотя и не во всех европейских странах, и рос бы в три-четыре раза быстрее, если бы мог равномерно распространиться по Еврогю. Росту европейского венчурного капитала могло бы в дальнейшем способствовать возникновение венчурного капитала в Центральной и Восточной Европе.

Каждый год проводятся от 5000 до 7000 инвестиций, около 100 в неделю.

Две трети от всех инвестиций получают компании, имеющие менее 100 сотрудников, 90 % приходится на компании с менее 500 сотрудников.

Более половины всех инвестиций предназначены для финансирования расширения бизнеса.

Каждый день финансовую поддержку получают в среднем, по крайней мере, две начинающие компании и две — на выкуп контрольного пакета акций менеджерами предприятий.

В настоящий момент в европейский портфель венчурного капитала входят около 20000 компаний, представляющих суммарный уровень начального в них инвестирования более 23 млрд. ЭКЮ.

За 10 лет с момента возникновения венчурного капитала совокупный объем капитала возрос до 46,5 млрд. ЭКЮ.

Почти 15 % средств венчурных фондов были собраны за пределами Европы.

Поддержанные венчурным капиталом фирмы представляю собой на настоящий момент более трети всех компаний, недавно зарегистрированных на европейском рынке акций.

Задачи и перспективы индустрии венчурного капитала.

Ниже рассмотрены восемь главных политических задач, которые требуют немедленного решения.

Задача 1. Стимулирование динамичного предпринимательства соответствующего управления.

Результаты проведенных исследований показывают, что в каждые 5 лет происходит замени 50 % оборота компаний и рабочих мест. Это означает, что 50 % замещение основного капитал, необходимо только для того, чтобы остаться на прежнем уровне, не говоря уже об экономическом росте. В таком состоянии постоянного движения начинающие и, в первую очередь, быстрорастущие фирмы заставляют двигаться экономику в целом. Главной движущей силой являются, разумеется, предприниматели и менеджеры. Именно их опыт, ресурсы и цели будут в значительной степени определять, выживут ли и станут ли преуспевающими новые или растущие компании.

Предпринимательство должно получить в Европе огромную поддержку. Имидж "Старой Европы", в которой не хватает предпринимательской и инновационной активности, нужно срочно менять. Необходимо всячески пропагандировать ролевые модели преуспевающих компаний и предпринимателей. Должны поддерживаться европейские связи между предпринимателями, а растущие предприятия должны быть представлены на государственных и общеевропейском уровнях. Предпринимательство заслуживает внимательного изучения в наших школах и университетах, где до последнего времени оно практически игнорировалось. Должно проводиться больше исследований предпринимательской деятельности, и результаты таких исследований должны широко обсуждаться. Соответствующие программы обучения должны стать более доступными и ориентироваться на предпринимателей и управляющих малых и средних предприятий. Законы, фискальная политика и правовое регулирование должны быть тщательно исследованы на предмет влияния, оказываемого ими на предпринимательскую деятельность и активно внедряться для поддержки и развития динамичного предпринимательства.

Однако одного стимулирования роста числа предпринимателей в Европе недостаточно. Намного важнее качество новых предпринимательских инициатив. Венчурные капиталисты играют ключевую роль в отборе и помощи в формировании надлежащего менеджмента корпораций. Венчурный фонд, не являясь формальным администратором компании, по существу базируется на эффективном партнерстве между правлением, держателями акций и Советом директоров, часто повышая ценность компаний своей активной работой. Роль членов Совета директоров, как и Председателя Совета директоров, в отличие от Главного исполнительного директора или Главного управляющего, недостаточно используется в Европе из-за того, что их обязанности практически не определены в европейских законах. Ключевым источником эффективного и прозрачного партнерства между акционерами, директорами и менеджментом является информация. Венчурным капиталистам необходим высокий уровень открытости информа­ции и аудиторских проверок, чтобы не только осуществлять постоянный мониторинг состояния компании, но и помогать надлежащим образом правлению и Совету директоров. Нужно оказывать широкую поддержку этой практике, особенно в среде компаний, зарегистрированных на государственных биржах стран Европы.

Европейские предприятия все еще продолжают сталкиваться с одним большим препятствием: в Европе еще не завершилось формирование единого рынка. Малые и особенно быстрорастущие компании имеют, в сравнении с крупными корпорациями, ограниченные возможности по использованию раздробленного европейского рынка.

Задача 2. Обеспечишь малым и развивающимся предприятиям конкурентоспособный рынок акций.

В Соединенных Штатах создание множества быстрорастущих компаний и стремительное развитие венчурного капитала было обязано существованию гибких и эффективных фондовых бирж. Фондовые биржи европейских стран, кроме Великобритании, напротив, оказались в основном неспособными предоставить такую возможность. Основной задачей фондовых бирж должно быть финансовое обеспечение роста наиболее перспективных компаний с помощью привлекательных цен и высокого уровня торговли, гарантирующего акционерам ликвидность акций. Такие гибкие рынки акций должны позволить лучшим компаниям оставаться независимыми и не сливаться с крупными корпорациями до того, как они полностью раскроют свой потенциал и внесут свой вклад в европейскую экономику в качестве независимых предприятий. При этом реализация части пакета акций должна позволить предпринимателям вознаградить себя за затраченные усилия и финансовый риск, а также лояльность семьи или первоначальных партнеров. Регистрация на фондовых биржах США станет гораздо менее популярным способом получения прибыли возникающих европейских компаний, если европейские рынки акций станут конкурентоспособными.

Пришло время для создания общеевропейской фондовой биржи ценных бумаг растущих Международных европейских компаний. Общеевропейский рынок должен привлечь более значительное количество перспективных компаний, профессиональных инвесторов и посредников, обеспечивая необходимые уровни ликвидности и объемы продаж, которых не хватает нынешним национальным рынкам.

Общеевропейская фондовая биржа должна:

— быть организованной независимо и с высокоактивным ме­неджментом;

— ориентироваться на растущие предприятия, стремящиеся на

внешний рынок;

— использовать все преимущества Директив Европейского Союза

относительно финансовых услуг;

— представлять полностью регулируемый рынок с едиными стан­дартами котировки, гармонизированными по всей Европе;

— обеспечивать систему торгов с высокими уровнями ликвидности и легким доступом на них со всей Европы;

— стимулировать инвестиционные банки к спонсированию выхода компаний на рынок акций, обеспечивая доступность исследований качества и

необходимой информации;

— облегчать транснациональное размещение заказов и предложений

акций, в том числе и вне Европы.

Завершение формирования Единого европейского рынка финансовых услуг и обеспечение его конкурентоспособного функционирования на мировом финансовом рынке должно оставаться приоритетными задачами Европейской Комиссии. В отсутствие единого рынка европейские малые и растущие компании не могут наращивать акционерный капитал на основе конкурентных оценок и условий. В долговременной перспективе необходимо создание Европейской Комиссии по фондовым биржам и ценным бумагам, которая была бы способна действовать как общеевропейский орган управления. Работу в этом направлении можно начать с инвестирования создания общеевропейской группы представителей разных государств, которая помогала бы национальным законодательным органам в воплощении европейских директив и рекомендаций, а также в дальнейшей их гармонизации.

По-прежнему необходимым остается создание благоприятных условий для динамичного рынка капитала на национальных и общеевропейском уровнях для малых и растущих европейских компаний. Первоочередной задачей для Европы является создание специализированного сектора посредников (т. е. дилеров, инвестиционных банков, аналитиков и т. д.). Особенно важно поощрять активную роль посредников в регистрации компаний на фондовых биржах и проведении исследований их качества. Особых усилий заслуживают также акции топливно-энергетических ком­паний. Необходимо вовлекать наиболее успешные компании к регистрации на бирже, направляя частные и институциональные инвестиции на развитие малых и растущих предприятий.

Задача 3. Развивать и направлять источники долговременных капиталовложений

Приток финансирования в сектор венчурного капитана и дальнейшее его распределение между отдельными сегментами определяют не управляющие венчурным капиталом, а отдельные инвесторы фонда или компании венчурного капитала в целом. Менеджеры венчурного капитала действуют только как посредники, инвестирующие капитал, предоставленный институциональными инвесторами. Дальнейший рост венчурного капитала в Европе возможен только в том случае, если инвесторы будут ассигновать больше средств либо станут доступными долговременные источники финансирования. До тех пор, пока банки будут обеспечивать до трети капитала венчурных фондов, сроки их инвестиций останутся короткими, ограничивая инвестиции в более безопасные и зрелые частные компании. Все более важно обеспечить наличие широкого диапазона конкурирующих менеджеров фондов венчурного капитала, широких или узких специалистов по всему спектру венчурного инвестирования в рамках всей Европы.

Пенсионные фонды уже представляют весьма значительный источник инвестиций для европейской промышленности. К концу 1993 г. общая стоимость активов во владении этих учреждений составляла почти 1.1 трлн. ЭКЮ. Однако эти средства почти целиком были сконцентрированы в Великобритании. Нидерландах и Ирландии. Развитие пенсионных фондов или других форм канализации долгосрочных накоплений на старость почти наверняка является неизбежным и в других европейских странах и оно должно всячески поощряться. В дальнейшем это увеличит объём долговременных капиталовложений, доступных для инвестирования в европейскую промышленность.

Эффективное размещение накоплений пенсионных и других долгосрочных фондов должно помочь увеличить доходность от инвестиций, повысить экономическую безопасность, стимулировать рост компаний и создание новых рабочих мест.

Объемы активов европейских институциональных инвесторов в акционерном капитале и, в частности, в венчурном капитале сильно различаются. Например, в Великобритании вложения пенсионных фондов в акции в три раза выше, чем таких же голландских фондов. Последовательное увеличение разрешенного участия этих фондов в венчурном капитале могли бы весьма значительно приумножить объем последнего и обеспечить устойчивый источник финансирования. Настало время рассматривать венчурный капитал как законный альтернативный тип активов.

Обычно инвесторы склонны рассматривать все формы инвестирования с одних и тех же позиций. Однако инвестирование в акционерный капитал частной компании сильно отличается более высоким отношением риск/прибыль и требует управления опытными профессионалами. К числу особенностей венчурного капитала следует отнести необходимость долговременных соглашений, относительно меньшей ликвидности, более высокие затраты на управление и предварительные исследования. Эффективность венчурного капитала не однородна. Институциональным инвесторам следует обратиться к методам оценки эффективности активов венчурного капитала. Развитие широко используемых методов измерения и оценки результатов деятельности закрытых компаний поможет венчурному капиталу достичь более высокой доходности и таким образом стимулировать вложение активов более широкого сообщества инвесторов.

Задача 4. Налоговые льготы для инвестиций в акции частных

компаний

Получение финансирования в обмен на акции гораздо сложнее, чем получение заемного капитала. Малые, новые, молодые или быстрорастущие фирмы сталкиваются при финансировании в их акции с гораздо большим количеством проблем, чем крупные, зрелые или зарегистрированные на фондовой бирже компании. Европейские компании, кроме того, часто страдают недостатком акционерного капитала, что уменьшает их способность противостоять возникающим трудностям и привлекать дополнительные фонды. Инвестициям в акции частных предприятий сопутствуют больший риск и угроза неликвидности, чем при финансировании крупных или тем более публичных компаний. Этот разрыв ставит малые растущие фирмы в постоянные неблагоприятные условия для привлечения долгосрочного инвестиционного капитала. Поэтому откликом государства на высокое отношение риск/прибыль должны стать сниженные налоги на прибыль, более высокие допустимые списания на потери, а также освобождение от налогов на величину реинвестирования в акции частных компаний. Эти простые шаги окажут живительный эффект, поощряющий создание новых компаний и стимулирующий инвестирование в только что возникшие, молодые или растущие компании в противовес более "безопасным", но менее потенциально доходным, с меньшими возможностями для создания новых рабочих мест.

Фонды венчурного капитала обеспечивают только малую часть финансирования частных компаний. Традиционными партнерами частного акционирования являются отдельные лица и часто — члены семей предпринимателей. Таких частных вкладчиков называют бизнес-ангелами. В США бизнес-ангелы, представляющие частные денежные средства, играют важную роль в развитии компаний. В сравнении с США число бизнес-ангел в Европе гораздо меньше и активность их ниже. Для стимулирования частных источников финансирования индивидуальные инвесторы должны получать освобождение от налога на прибыль с капитала, инвестированного в акции (закрытые) компаний (еще не котирующихся на фондовых биржах). Кроме того, дивиденды или капитал, полученные в результате этих инвестиций, также должны подвергаться льготному налогообложению или не облагаться налогом вовсе, особенно если эти дивиденды снова направляются на инвестиции на всю Европу.

Соответствующие налоговые режимы должны обеспечивать наибольшее поощрение основных инвесторов и наиболее рискующих лиц компаний: предпринимателя и менеджера. Необходимо учесть, что почти половина всех начинающих предприятий разоряются в течение первых 5 лет своего существования. В то же время растущее общественное признание доли предпринимателей и квалифицированных менеджеров редко сопровождается льготным налогообложением. Люди, занимающиеся выработкой политики, должны очень аккуратно рассматривать вопросы налогообложения, понимая, что низкие налоги на прибыль, списание на потери или налоговые льготы на инвестиции представляют собой лучшие пути поощрения европейских предпринимателей и ключевых руководителей за значительный персональный риск, сопутствующий запуску новой компании. Начальный акционерный капитал новой компании подвергается большому риску и часто предоставляется самим предпринимателем и группой ведущих менеджеров. Переход опытного менеджера из более крупной компании в меньшую означаем сознательную потерю уровня базового дохода и дополнительных выплат. В этой связи налоговые льготы очень важны, чтобы оправдать заинтересованность предпринимателей и менеджеров новых компаний. Должны быть также расширены возможности приобретения на благоприятных условиях (так называемых опционов) акций компаний их менеджерами.

Чтобы поощрить инвестирование в растущие компании, следует поддерживать положительную разницу налога на обычный доход корпорации и уровень налога на прирост инвестированного капитала. Законы по налогообложению должны также поощрять финансирование в акции с целые покрытия задолженности поскольку оно сопровождается повышенным риском и предоставляется весьма редко. Тем не менее имеющиеся данные показывают, что налоговая система более благоприятна для заемного, чем акционерного финансирования, в первую очередь, поскольку выплаты процентов по, займу вычитаются из корпоративной базы налогообложения.

Задача 5. Создать эффективные структуры инвестиционных

фондов.

Структура инвестиционных фондов венчурного капитала часто очень сложна. Некоторые европейские страны имеют стандартные структуры своих инвестиционных фондов, в то время как у других стран они различны для разных целей, часто со множеством чрезмерных ограничений, Ряд стран вообще не имеет определенной государственной структуры, и поэтому вынуждены выбирать иностранную. Все чаще и чаще фонды привлекают инвесторов из разных стран и сами осуществляют инвестиции в других странах, что увеличивает соответствующие сложности. Это не стимулирует международное инвестирование и особенно в случае небольших фондов, поскольку необходимые издержки оказываются недоступно велики, и в ряде случаев возникающие проблемы являются неразрешимыми. Следовательно, европейские страны должны обеспечить эффективные структуры фондов на местных, транснациональных, общеевропейском и международном уровнях.

Только несколько европейских стран, имеют структуру фондов удобную как для своих, так и для зарубежных инвесторов. С другой стороны, все еще слишком много стран не имеет вовсе пригодной структуры. У других стран специфические структуры чересчур жесткие. В этих случаях часто' используют признанные международные структуры по типу ограниченного партнерства или компании, регистрирующиеся в офшорных зонах льготного налогообложения. Такое положение с недоработкой структуры фондов удивительно, потому что правительства европейских стран все чаще признают существенное влияние венчурных инвестиций на национальный и общеевропейский уровень занятости и экономический рост.

Цель эффективной структуры фондов венчурного капитала является весьма простой: фонды венчурного капитала должны быть "прозрачными" для расчета налогов в отношении поступлений и прироста капитала во избежание двойного налогообложения. Эта "прозрачность" определяется как прямая передача инвесторам ответственности за их приходы и прирост капитала, чтобы они платили налоги соответственно своим индивидуальным или корпоративным нормам. В противном случае может иметь место двойное налогообложение, поскольку инвесторы осуществляют капиталовложения в компании (фонды венчурного капитала), которые, в свою очередь, инвертируют другие компании. Структура фондов должна соответствовать ограниченной ответственности инвесторов. Последним должны быть доступны налоговые кредиты, связанные с дивидендами и процентами, в то время как удерживаемые налоги на доход следует минимизировать. Управленческие расходы необходимо вычитать из доходов и прироста ка­питала и не подвергаться обложению налогом на добавочную стоимость.