Книги, научные публикации
Экономические 9(82) Мировая экономика 235
науки и международные экономические отношения 2011 Место и роль евро в процессе реорганизации мировой валютной системы й 2011 А.М. Волков Финансовый университет при Правительстве РФ, г. Москва E-mail: nauka В статье рассматриваются место и роль еврозоны и единой европейской валюты в международ ной валютной системе (МВС) сегодня. Автор анализирует проблемы МВС и предлагает различ ные сценарии ее эволюции, оценивая их вероятность. Представлен детальный анализ трех ос новных валют в будущей МВС - доллара США, евро и китайского юаня. Автором разработан ряд предложений для выполнения евро роли полноценной международной резервной валюты нарав не с долларом США.
Ключевые слова: международная валютная система (МВС), Европейский союз, евро, долговой кризис, мировой финансово-экономический кризис, юань, Европейский центральный банк (ЕЦБ), группа двадцати.
Финансовый кризис придал особую актуаль- стала либо более осторожной и долгосрочной, ность вопросу о реформировании международ- либо чрезмерно агрессивной.
ной валютной системы (МВС). По мнению ряда Нынешние дискуссии на всех уровнях не экспертов1, именно действующая Ямайская Уси- гарантируют формирования единой точки зре стемаФ2 способствовала или, как отмечается ме- ния о направлениях развития МВС в обозримом нее радикальными критиками, не смогла пре- будущем. Несмотря на длительные обсуждения дотвратить возникновения экономических и фи- в научных кругах в 60-е и 70-е гг. ХХ в. вопро нансовых дисбалансов, ставших основой кризи- са о слабости валют, привязанных к доллару са3. Для оценки перспектив роли евро в МВС США, так и не была создана независимая от необходимо, во-первых, определить нынешнее него система. При этом показательно, что ранее состояние действующей системы и, во-вторых, всего за три недели с 1 по 22 июня 1944 г. уз рассмотреть возможные варианты ее эволюции ким кругом экспертов была сформирована Брет с учетом возможного развития роли евро. В 90-е гг. тон-Вудская валютная система. Сегодня вопрос ХХ в. сложилась парадоксальная ситуация в гло- о реформировании МВС стал впервые глобаль бальной экономике - США и Китай наращива- ным, в него вовлечены все - от стран G20 до ли несбалансированные внешние позиции и де- экономистов - нобелевских лауреатов.
монстрировали общее желание отложить или даже Рассмотрение эволюции роли евро в МВС в избежать их выравнивания4. При этом отсутство- нынешних условиях, когда многими прогнози вало какое-либо УсопротивлениеФ со стороны руется распад еврозоны, может показаться мало других стран. В кризисных условиях вопрос о перспективным, но мы хотели бы провести гло реформировании МВС оказался в центре внима- бальный фундаментальный анализ происходящих ния из-за следующих факторов: процессов, учитывая при этом существующие 1) была выявлена зависимость между спро- проблемы ЭВС. Ямайская валютная система ут сом и предложением на высокорисковые активы - ратила актуальность и не соответствует сегод глобальная экспансия ликвидности способствует няшнему состоянию глобальной экономики, ко принятию глобальных рисков со стороны инве- торое значительно изменилось за последние сторов5. Таким образом, лидирующая роль дол- 20 лет:
лара США в сочетании с политикой монетарной 1) принцип поддержания внутреннего рав экспансии ФРС явились одной из причин из- новесия как основы глобального равновесия на бытка предложения ликвидности в докризисные рушается многими странами, особенно США, годы6;
находящихся в хроническом бюджетном дефи 2) обесценение доллара и стремление к об- ците;
щей диверсификации портфелей частных и су- 2) снижается доля США в глобальной эко веренных инвесторов создали необходимые пред- номике, понижаются рейтинги страны, инвесто посылки для появления мультиполярной МВС;
ры постепенно уменьшают доли долларовых ак 3) очевидно, что даже после преодоления тивов, предпочитая диверсификацию вложений;
кризиса не будет глобального равновесия и, сле- 3) развивающиеся страны превратились в довательно, валютная политика многих стран полноценных участников МВС, а некоторые, как Экономические 9(82) Мировая экономика 236 науки и международные экономические отношения Китай, проводящий гибкую валютную полити- ляется подход, разработанный институтом эко номических исследований Bruegel7, который со ку и продвигающий юань в Юго-Восточной Азии, претендуют на одну из центральных ролей;
четает в себе не только анализ макроэкономи ческих показателей8, но и учитывает факторы 4) развивающиеся страны показали, что сво бодное движение капиталов не является гаран- внешнеэкономической политики.
тией экономического роста, а наоборот, часто Первая группа факторов включает в себя делает слишком уязвимой национальную эконо- макроэкономическое положение страны, в част мику;
ности, ее долю в глобальном ВВП. Существует 5) сложилась парадоксальная ситуация - наи- тесная связь между экономическим лидерством более развитые страны стали зависеть от разви- и действующей валютной системой. Ослабление вающихся, являющихся основными инвестора- британской империи и неоспоримое лидерство ми в их долговые инструменты. экономики США в послевоенные годы сделали Существующая МВС сегодня не может обес- доллар США основой нынешней МВС. Сегодня печить стабильность как на национальном, так и мы наблюдаем относительно похожую ситуацию на глобальном уровне, отмечают представители сокращается доля США в глобальном ВВП, в то академических кругов и экономические лидеры, время как увеличивается доля Китая. В дальней призывая к проведению реформ. Трудно опре- перспективе можно ожидать гегемонию КНР делить, насколько нынешняя МВС способство- до 35 % мирового ВВП к 2050 г. против 10 % вала возникновению глобального финансового США и около 6 % еврозоны. Немаловажно от кризиса. Но в то же время она показала свою метить, что в следующие 10-20 лет будет опре определенную устойчивость и невозможность деленное экономическое равновесие, в течение радикальной и быстрой модификации. Фунда- которого могут быть заложены основы мульти мент Ямайской МВС в части доминирующей полярной МВС. На графике четко прослежива роли экономики США и имевшего место отсут- ется тенденция развития структуры мирового ВВП ствия каких-либо реальных альтернатив доллару (рис. 1).
США постепенно размывается, и, как никогда, Вторая группа факторов определяет способ спустя 30 лет возникают все условия для изме- ность страны быть экономическим лидером в нения существующей системы. Для прогнозиро- глобальном масштабе. Наличие сильной инсти вания эволюции МВС необходимо рассмотреть туциональной системы в сочетании с развитой в динамике структурные факторы, лежащие в ее финансовой сферой и эффективным управлени основе. По нашему мнению, оптимальным яв- ем государственными финансами создают осно Рис. 1. Доли в глобальном ВВП (в ценах 2005 г.) Источник. Angeloni, Ignazio, Agns Bnassy-Qur, Benjamin Carton, Zsolt Darvas, Christophe Destais, Jean Pisani-Ferry, Andr Sapir and Shahin Valle (2011), Global Currencies for Tomorrow: A European Perspective, Blueprint 13. Bruegel, 2011.
Экономические 9(82) Мировая экономика науки и международные экономические отношения вы для доверия и, следовательно, лидерства. ются, в первую очередь, временной защитой, Проведем сравнение с этой точки зрения трех которая замедляет процессы интеграции в миро ведущих валют: вую экономику.
Доллар Евро Юань 27 % 20 % 7,6 % Доля в мировом ВВП (2010) Снижение Снижение, но возможен Рост Тенденция доли рост при расширении еврозоны Высочайшая Второй рынок после США, Малоразвитые рынки, Состояние финансовых ликвидность в фрагментация долгового несовершенная рынков сочетании с наиболее рынка инфраструктура развитой инфраструктурой Полная Полная Ограниченная Свобода движения капитала Сильная Сильная Слабая Правовая система Высокая долговая Сильная позиция ЕЦБ, Крепкая фискальная Экономическая нагрузка но существует высокий политика, риски политика и неуверенность бюджетный дефицит от привязки валютного курса в устойчивости в отдельных странах бюджета, построенного на новых долгах Сильная Сильная только на уровне Сильная Способности системы отдельных институтов выдерживать (ЕЦБ) экстраординарные шоки Абсолютное Отсутствует Первые шаги Стремление к интернациона лизации Сильное Сильное, но ограниченное Стремительно растущее Геополитическое Нет общеевропейской влияние позиции по многим вопросам Вышеприведенная таблица наглядно демон- За последние 10 лет в значительной мере стрирует причины глобального лидерства долла- изменились потоки движения капитала. Если ра США, а также выделяет основную слабую раньше развивающиеся страны являлись только сторону, которая длительное время не считалась реципиентами капитала, то теперь многие из них таковой, - высокая и растущая долговая нагруз- стали инвесторами в долговые инструменты раз ка США в сочетании с бюджетом, основанном витых стран и реципиентами частного западного на новых заимствованиях. У евро сегодня есть капитала. Несмотря на текущий кризис, по на статус международной резервной валюты, и ос- шему мнению, данная модель движения капита новной проблемой является отсутствие более глу- ла сохранится в следующие 10-15 лет;
вероятно, бокой институциональной и политической ин- увеличится доля официальных резервов разви теграции. Юань имеет сильные фундаменталь- вающихся стран, вложенных в развитые страны.
ные основы, но далек до статуса международной На основании вышеизложенного можно со резервной валюты. ставить три сценария развития МВС на следую Третья группа факторов - международные щие 15-20 лет (рис. 2).
валютно-кредитные и финансовые отношения, А) Восстановление и укрепление существую которые могут последовательно развиваться в щей системы благодаря всеобъемлющим рефор рамках процессов глобализации или, теоретичес- мам - усиление органов надзора и регулирова ки, ухудшаться, исключая развивающиеся стра- ния;
реформирование режимов валютных кур ны из глобальной финансовой системы. Как по- сов в странах, где имеются фиксированные при казали последние кризисы, в частности азиат- вязки к другим валютам;
улучшение междуна ский 1997-1998 гг., развивающиеся страны быс- родной ликвидности;
усиление интеграционных тро вводят контроль за движением капитала, не- явлений и развитие новых региональных и меж редко при поддержке МВФ. Данные меры явля- дународных финансовых центров. При выпол Экономические 9(82) Мировая экономика 238 науки и международные экономические отношения саморегулирование Рыночное Международное сотрудничество Статус-кво Эволюция Рис. 2. Сценарии эволюции МВС нении такого сценария расстановка сил на ва- ку, в отличие от сценариев группы Б, может лютном рынке останется без существенных из- возникнуть только в результате длительного меж менений - доллар США сохранит лидерство, евро дународного сотрудничества на всех уровнях.
останется мировой резервной валютой, медлен- Однако сегодня отсутствует политическая воля но возрастет значимость юаня, который не смо- принимать радикальные меры. Хотя вопросы о жет стать реальной альтернативой американской реформировании МВС регулярно поднимаются и европейской валютам и будет близок по стату- на встречах G20, США и ряд западных стран не су к фунту стерлингов или японской иене. заинтересованы в создании принципиально но Б) Мультиполярная система - может быть вой МВС, ибо это ставит под угрозу их лидиру сформирована рыночными силами постепенно, ющие позиции. В то время страны БРИКС про в течение 10-20 лет, следуя изменениям в гло- пагандируют переход на новый глобальный по бальной экономике. Плавная трансформация яв- рядок. Существует множество предложений о ляется оптимальным способом перехода на но- введении новых денежных единиц, представля вый уровень теоретически, но ввиду отсутствия ющих собой корзину валют и (или) активов, среди исторического опыта трудно прогнозировать, как которых часто встречается и евро.
этот процесс произойдет. Могут возникнуть так Европейцы после краха Бреттон-Вудской называемые Увалютные войныФ, если отдельные системы предпочитают избегать чрезмерной во страны захотят препятствовать этому процессу. латильности валютного курса, к чему стремятся Включение в новую МВС юаня будет призна- и китайцы. США, наоборот, используют прин нием новой глобальной роли Китая. В случае цип невмешательства. Риск повышения волатиль положительного решения долговых проблем ев- ности на валютных рынках при выполнении сце розоны и при углублении интеграции в ЕС, воз- нария Б может сделать его менее привлекатель можно, доля евро в триполярной МВС (сцена- ным для ЕС, но, с другой стороны, такой вари рий Б-1) увеличится. Однако в обратном случае ант может существенно ограничить УзаражениеФ последует отказ от евро как альтернативы долла- при валютных кризисах, поскольку в его основе ру или юаню и, следовательно, может возник- дедолларизация и, следовательно, диверсифика нуть двухполярная валютная система (сценарий ция. Необходимо отметить, что уже сегодня в Б-2). ЕС заложен определенный потенциал для сце В) Новая система - является наименее ве- нария В, так как уже существует общая система роятным сценарием, по нашему мнению, посколь- регулирования и надзора, опыт которой может Экономические 9(82) Мировая экономика науки и международные экономические отношения быть полезен на глобальном уровне. Переход на жет помочь в достижении данных целей, но не кардинально новую систему мог бы минимизи- является необходимой и достаточной для этого.
ровать последствия долгового кризиса, укрепляя Аналогично первостепенным вопросом для евро доверие к евро. Однако, как было отмечено ра- зоны сегодня выступает обеспечение стабильного нее, данный вариант является наименее вероят- развития следующими мерами:
ным из-за трудностей в международном сотруд- 1) необходимо создать все условия для эко ничестве. номического роста и восстановить устойчивость Между сценариями А и Б наиболее пред- государственных финансов;
почтительными для ЕС являются сценарии груп- 2) совершенствовать институциональную пы Б, обеспечивающие меньше возможностей для систему ЕС путем введения общеевропейских перекосов валютных курсов, а также больше дис- представителей ЕС (еврозоны);
циплины и устойчивости к шокам. Слабой сто- 3) углубить экономическую интеграцию и роной выступает повышенная волатильность ва- завершить создание системы макропруденциаль лютных курсов, а также осуществление евро роли ного надзора и регулирования, чтобы преиму мировой резервной валюты со всеми вытекаю- щества интеграции не создавали угрозы стабиль щими последствиями при выполнении сценария ности системы.
Б-1. Учитывая, что доступ к активам в юанях Выполнение вышеописанных мер станет ос некоторое время будет ограничен, можно ска- новой для осуществления не только сценария А, зать, что возникнет сверхвысокий спрос на евро, но и более амбициозных и трудных вариантов, это приведет к значительному повышению ва- как Б-1 и В. Важно отметить, что, в отличие от лютного курса и негативно повлияет на эконо- Китая и США, в еврозоне имеет место фрагмен мику еврозоны. тация политической власти - отсутствие единой Сценарий Б-2 - биполярность - может стать позиции по многим вопросам негативно сказы наиболее выгодным для евро, позволяя ему вы- вается на доверии инвесторов. Также специфика полнять роль региональной валюты в Восточ- валютного союза сказывается и на системе уп ной Европе, которая в значительной степени равления самой валютой - теоретический Ули дерФ9 еврозоны не сможет принимать решения и интегрирована в ЕС, не обременяя его функци ями международной резервной валюты. Данный распределять ресурсы для их выполнения, как вариант, по нашему мнению, может иметь место это делают лидеры стран с национальной валю только при дальнейшем обострении долгового той. Таким образом, необходимы дополнитель кризиса, ибо не является приемлемым с полити- ные меры для выполнения евро роли полноцен ческой точки зрения. ной международной резервной валюты наравне Как отмечалось ранее, переход к мультипо- с долларом США:
единая четкая позиция еврозоны как са лярной системе в значительной степени - неуп равляемый саморегулируемый процесс, движи- мостоятельного участника международных эко мый рыночными силами. Правда, как показал номических отношений, озвучиваемая ее пред опыт доллара США в начале ХХ в. и японской ставителями в международных институтах. Мес иены в начале 1980-х гг., их воздействие не все- то в Правлении МВФ. Создание европейского гда представляется достаточным. Ключом к ус- Министерства финансов или Казначейства;
обеспечение предложения резервных акти пеху является экономическая стабильность и на личие развитой финансовой инфраструктуры. А вов в евро путем усиления интеграции нацио для обеспечения этих условий нужна полити- нальных рынков капитала и созданием новых ческая воля. Евро может приобрести статус, близ- общеевропейских инструментов. Немецкие госу кий к доллару США, только если будут приняты дарственные облигации не являются полноцен указанные ниже меры и преодолены все трудно- ной альтернативой казначейским бумагам США, сти и разногласия в единой Европе. Бездействие будучи менее ликвидными;
распознание и принятие на себя ответствен или медлительность в принятии реформ приве дут к сценарию Б-2. ности роли мировой валюты. Нейтральный под Доллар не стал международной валютой, бла- ход ЕЦБ в первом десятилетии существования годаря преднамеренной американской политике. евро смог обеспечить международное признание В начале ХХ в. ФРС была создана для стабилиза- единой валюты, при этом не обременял ЕЦБ ции экономики и развития финансовой сферы. ответственностью за это. Финансовый кризис уже Сегодня Китай создает рынок долговых инстру- испытал ЕЦБ, заставляя проводить двухсторон ментов, снижает зависимость от внешних рынков ние операции по предоставлению ликвидности в и институтов, готовится к переходу на новый ва- евро, а в случае развития роли евро такие опера лютный режим. Интернационализация юаня мо- ции станут ежедневной рутиной.
Экономические 9(82) Мировая экономика 240 науки и международные экономические отношения Garber P. The revived Bretton Woods system // International J. of Finance and Economics. 2004. 9.
Например, глава Народного банка Китая Чжоу P. 307-313).
Сяочуань, бывший министр финансов Италии Джу Tobias A., Hyun Song Shin СLiquidity, Monetary лио Тремонти, профессор Роберт Скидельски, про Policy, and Financial Cycles // Federal Reserve bank of фессор Фред Бергстен.
N.Y., Current Issues in Economics and Finance. 2008.
Критики сегодняшней МВС зачастую назы Vol. 14. No. 1.
вают ее УсистемойФ (в кавычках) или не-системой Gourinchas P.-O., Rey H. From World Banker to именно, чтобы показать свое негативное отноше World Venture Capitalist: US External Adjustment and ние к ней.
The Exorbitant Privilege // NBER Working Paper. 2005.
The Future of the International Monetary 11563.
SystemSpeech by Vtor Constncio, Vice-President of Global Currencies for Tomorrow: A European the ECB,The Golden Series lecture at the Official Perspective / Angeloni Ignazio [et al.]. Blueprint 13.
M on etar y an d Fin an ci al In stituti on s Fo ru m Bruegel, 2011.
(OMFIF),London, 23 November 2011. URL: Исследователи используют не только данные www.ecb.int/press/key/date/2011/html/sp111123.en.html.
ведущих международных организаций, как МВФ и Еще до возникновения кризиса ряд экономи ООН, но также прогнозы крупнейших инвестбанков.
стов подчеркнули необходимость срочного вырав Речь идет о фигуре, представляющей интере нивания, которые, в первую очередь, в интересах сы всех 17 стран зоны евро.
самих США (см.: Dooley, M., Folkerts-Landau D., Поступила в редакцию 05.08.2011 г.